露天煤业（002128）—煤炭逆周期改善，电解铝盈利明显释放

原标题：露天煤业（002128）—煤炭逆周期改善，电解铝盈利明显释放 来源：招商证券

报告名称：露天煤业（002128）—煤炭逆周期改善，电解铝盈利明显释放

研究员：卢平,王西典

报告类型：公司研究*点评报告

报告日期：20191022

行业/子行业：中小市值

公司名称及代码：露天煤业(002128)

投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

事件：公司近期公布2019年三季报，前三季度公司实现营业收入142.3亿元，同比增长8.8%；实现归母净利19.6亿元，同比增长20.1%，对应EPS为1.13元/股，同比增长13.0%。其中2019Q3实现营业收入46.9亿，同比增长11.6%；实现归母净利润5.9亿，同比增长45.9%。

点评：

1. 年初煤炭提价，逆周期属性显现。依据2018年报，前五大客户中煤炭关联交易收入达到40%。2019年初公司在集团内部谈判实现提价，全年可增加归母净利2.3亿左右（预计），吨煤净利提升在7元以上。由于提（降）价均晚于市场，在煤价中枢有所下移的情况下，公司业绩呈现高位上行，逆周期属性显现。预计全年煤炭贡献归母净利达到20.2亿元，同比增长25.5%；电力板块归母净利可维持在2.6亿元。

2. 行业盈利空间改善，电解铝Q3盈利迎来爆发。公司于2019年5月20日正式完成霍煤骏鸿51%股权的收购。伴随电解铝价格回升，同时主要原材料价格处于低位，行业盈利空间在Q3明显改善。霍煤骏鸿具有电解铝产能86万吨/年，测算Q3单季实现净利1.0亿元，基本持平于上半年。测算吨铝净利约447元，优于行业平均水平（375元），电价优势显现。目前电解铝价格有所回落，预计全年霍煤骏鸿可实现归母净利2.7亿元，与2018年基本相当（加回诉讼）。对公司而言，业绩承诺下贡献盈利为3.0亿元。

3. 盈利预测及投资评级。公司目前煤炭板块逆周期上行，火电板块盈利稳定，而电解铝板块仍有业绩承诺托底。同时公司正积极布局新能源领域，有望打开盈利空间。预计2019-2021年公司归母净利达到26.1/27.0/27.4亿元，对应EPS为1.36/1.40/1.42元/股，同比变化12%/5%/4%。公司后续业绩确定性较强，在 行业下行中具有明显优势。目前股价低位，仍处于破净边缘，安全边际充分，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：环保督查影响公司生产经营；铝价大幅回落。

【摘要结束】