国信证券--爱婴室:盈利能力持续提升,业绩略超预期【公司研究】

原标题：国信证券--爱婴室:盈利能力持续提升,业绩略超预期【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

收入稳健增长,业绩略超预期

前三季度公司实现营业收入17.41亿元,同比增长14.52%;归母净利润0.87亿元,同比增长32.95%,扣非后归母净利润0.73亿元,同比增长33.75%。3Q19公司实现营业收入5.62亿元,同比增长11.68%;归母净利润0.25亿元,同比增长49.46%,扣非后归母净利润0.22亿元,同比增长56.62%。公司业绩略超预期,主要因毛利率提升带动整体盈利水平提升。

毛利率持续提升,盈利水平提升

3Q19公司毛利率为30.97%,同比提升3.85pct;其中奶粉毛利率提升3.59pct带动作用较大。总费用率同比提升2.45pct,其中,销售费用率21.32%,同比上升1.19pct;管理费用率4.10%,同比提升2.01pct;财务费用率-0.50%,同比下降0.75pct。净利率为4.80%,同比提升1.19pct。

3Q新开门店21家,符合预期

3Q19公司新开门店21家,1Q-3Q新开门店39家,闭店14家,门店净开25家,开店进度符合预期。其中福建、重庆等新区、次新区域3Q开店数分别为3家,2家。截至3Q19,公司共有直营门店266家。已签约待开业门店33家。电商+自有品牌探索提速19H1,公司电商平台实现销售收入0.32亿元,占营业收入的2.68%,收入同比增长87.11%,公司目标全年APP销量实现1个亿。19H1,公司自有品牌商品销售1.09亿元,占商品销售的9.82%,同比增长36.33%。

风险提示

公司同店增速下滑风险;全国新增人口数量下滑。

区域型母婴连锁龙头,维持“增持”评级

公司是华东区域母婴连锁龙头,确立华东、川渝、华南等区域重点突破策略。近年公司扩张提速,未来三年有望开店达到300家。公司寻求产业链并购机会,拟在母婴服务领域突破。我们维持盈利预测,预计2019-21年净利润1.51/1.94/2.51亿元,2019-2021年收入/利润CAGR25.96/27.95%,维持合理估值区间为44.67-47.65元(对应2020PE23-25X),维持“增持”评级。