中信建投证券--南极电商:业绩稳健增长符合预期,经营质量持续提升【公司研究】

原标题：中信建投证券--南极电商:业绩稳健增长符合预期,经营质量持续提升【公司研究】 来源：金融界

事件

公司公布2019年三季报:2019Q1-3,公司营收同比增长29.45%至26.47亿,归母净利润同比增长33.96%至6.02亿;单Q3公司营收同比增长24.89%至10.13亿,归母净利润同比增长36.89%至2.16亿。

简评

Q3单季度GMV增速受电商淡季影响略有放缓,整体仍保持较高增速

2019Q1-3公司GMV同比增长59.47%至168亿,单Q3GMV增速55.4%,环比Q2放缓15pct,同比放缓9pct,预计主要受Q3电商淡季影响,而GMV整体仍保持快速增长。货币化率方面,Q3公司货币化率(品牌服务&经销授权收入/GMV)为4%,货币化率同比下降约0.3pct,货币化率低于同期主要受新品类扩展以及服务费率较低的社交平台增长较快影响,公司货币化率总体保持稳定健康。

分品牌看,19Q1-3南极人/卡帝乐/经典泰迪GMV分别+65%/37%/54%,环比19H1,南极人品牌增速-2.6pct,卡帝乐、经典泰迪则均有提升。分渠道看,19Q1-3阿里/京东/社交电商/唯品会GMV分别同增51%/36%/132%/199%,环比19H1,公司最大渠道阿里系增速放缓4.7pct,预计与主要商家备战国庆、双十一促销有关,其他渠道前三季度增速则均保持稳定或有一定提升。

本部、时间互联单Q3收入提速,经营质量提升明显

单Q3公司本部/时间互联营收分别同比增长33%/22%至2.5/7.6亿,增速环比Q2分别提升8.7/14.7pct。应收账款方面,Q3末公司应收账款同比-9%至9.8亿,其中保理业务应收同比-31%至3.1亿,时间互联应收同比-10%至2.5亿。现金流方面,Q3末公司经营性现金流净额同比+43%至2.9亿,其中时间互联现金流同比由-1亿提升至0.15亿。公司持续聚焦营运,经营质量提升明显。

聚焦营运,费用管控有效,盈利能力保持稳定

Q1-3公司毛利率29.2%,净利率22.8%,分别同比-1pct/+0.7pct,期间费用率同比-0.1pct至5.72%。马太效应持续加强,期待Q4电商旺季表现Q1-3公司优势品类如“女士内衣/男士内衣/家居服”、“床上用品”GMV增速分别为52%、62%,市占率均位列第一,公司马太效应愈发明显,商业闭环优势持续加强。公司推行大店策略效果显著,大数据赋能持续推进。Q4电商旺季即将到来,期待公司后续表现。

投资建议:公司定位大众市场空间巨大,头部品类市占率持续领先,并在马太效应加持下,新品类增长迅速。Q3公司业绩保持稳健增长,营运效率提升显著,竞争优势不断增强。公司已推出股权激励计划,对应解锁条件为2019/20/21年净利润增速为36%/28%/28%,凸显公司长期发展信心。我们预计公司2019-2021年归母净利润12.5亿、16.2亿、20.8亿,对应PE分别为23、17、14倍,维持“买入”评级。

风险因素:行业竞争加剧;移动互联网业务开展不及预期;新品类开拓遇阻;线上流量成本快速上升。