长江证券--南极电商:本部业务环比提速至40%+增长,营运质量维持改善【公司研究】

原标题：长江证券--南极电商:本部业务环比提速至40%+增长,营运质量维持改善【公司研究】 来源：金融界

GMV高增延续,货币化率环比改善。19前三季度,公司实现GMV168亿元,同增59%。分品牌,南极人实现GMV145亿元,同增65%;分平台,阿里、京东、社交电商及唯品会分别同增51%、36%、132%及198%;其中,19Q3实现GMV为58亿元,同增55%,高增长延续。19前三及19Q3货币化率分别为3.65%/3.99%,Q3环比有所改善。

广告费用减少带动费用率下行,净利率维持提升。19Q3,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.63%、2.26、0.91%及0.04%,分别同比-1.98/+0.17/+0.16/+0.12pct。销售费用率下降主要系广告费用减少带动本期销售费用减少1079万元影响;管理费用率攀升则系公司业务扩张、人员成本增加影响。本期所得税费用率为5.3%,较上年同期小幅下降0.3pct,单季度净利润率提升1.9pct至21.3%。

精细化运营加强,营运质量维持改善。公司期末应收账款为9.76亿元,其中,品牌授权和综合服务、保理及时间互联分别为4.05、3.12及2.47亿元,同比+24%、-31%及-10%,保持稳步改善。经营活动现金流净额为2.92亿元,同比+43%,其中,公司本部2.77亿元,较上年同期3.07亿元小幅下降,依然受到口径调整影响,统一口径下本部现金流改善;时间互联经营现金流由上年同期的-1.03亿元转正至1471万元,营运质量维持改善趋势。

持续看好公司聚焦中高频日用生活标品,品牌授权模式实现产业链效率及盈利提升的模式先进性。成熟品类市占率提升,新兴品类及渠道扩张,支撑公司未来成长逻辑。我们预计公司2019-2020年实现归母净利润分别为12.06、15.60及19.93亿元,分别同比增长36%、29%及28%,维持“买入”评级。