佩蒂股份（300673）：营收大幅改善，订单量恢复正常

原标题：佩蒂股份（300673）：营收大幅改善，订单量恢复正常 来源：东北证券

事件：公司公布三季度业绩预告，前三季度营业收入实现约69,942万元，比去年同期增长14.68%；前三季度归母净利为3093.14-3493.14万元，同比下降70.06%-66.19%。单三季度营收同增约38%，归母净利同比下降约77%-66%。

三季度营收如期改善，增速环比提升36%：一方面，随着公司越南产能的逐步释放，可以将美国客户的订单转移到越南生产，避免关税问题。目前，公司在越南规划有植物咬胶8000吨及畜皮咬胶7000吨的产能，全部建成后越南工厂规模将高于佩蒂在国内的产能布局。未来公司将继续在柬埔寨及新西兰扩产，为营收增长提供充足的产能支持。另一方面，第一大客户品谱上半年由于调整库存等原因在采购植物咬胶产品数量上有一定下滑。目前客户库存消化良好，该产品订单有望实现较大幅度的增长，预计四季度植物咬胶能实现较快增长。

利润端仍有压力，四季度或有提升：从业绩预告来看，公司三季度利润情况并没有随营收一起出现改善，主要原因与上半年基本一致。低毛利产品增速较快导致产品结构变化。同时，成本上升也带来了公司毛利率的下降。今年产品结构变化以及鸡肉价格上涨后，鸡肉占佩蒂总成本已达到20%，占比位于所有原材料中最大。今年鸡肉采购价格已经同比上涨20%-30%，给佩蒂的利润率带来较大压力。另外，公司于2018年进行了股权激励，今年前三季度摊销股权激励费用2597.45万元。公司今年积极拓展国内市场，加大销售费用投放，主要用于渠道建设、品牌宣传方面，19年销售费用可达5000万元。四季度利润或受益于植物咬胶订单量增多，产品结构改善，以及股权激励摊销同比持平的因素影响，降幅有所收窄。利润端的根本性反转还需要鸡肉价格下降以及主粮等高毛利产能的释放。

盈利预测：海外订单增速如期改善，四季度处于圣诞旺季，订单量有望维持高增，但利润端仍待大幅改观。预计2019-2021年EPS为0.53、1.03、1.47元，对应PE为57、29、21倍，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期；原材料价格变动；汇率波动