张思民融资上瘾抛25亿定增 海王生物实际使用资金不足1月存货 海王集团持股近100%质押认购能力存疑

原标题：张思民融资上瘾抛25亿定增 海王生物实际使用资金不足1月存货 海王集团持股近100%质押认购能力存疑 来源：和讯网

距离上一次定增融资刚刚过去三年，保健品大王张思民执掌的海王生物再次向市场伸手。

根据公告，海王生物拟非公开发行股票募集资金不超25亿元。其中，控股股东海王集团认购5-10亿元。本次定增扣除发行费用后，10亿元用于偿还银行借款，剩余金额用于补充公司流动资金。

作为纵横资本市场30年的老手，张思民治下的海王生物也是向市场伸手要钱上瘾。

自1998年上市以来，海王生物累计股权融资高达51.39亿。2017-2018年间，公司发行多只公司债、中期票据融资36亿元。即使如此，也挡不住海王生物融资的脚步。

实际上，近几年，资金一直是悬在海王生物头顶的达摩克利斯之剑。

然而，冰冻三尺非一日之寒。海王生物通过疯狂收购带来的高誉压顶、负债高升、现金流紧张等问题如影随行。

40亿商誉高悬

2016年以来，海王生物并购了78家企业。

2016-2018年，海王生物分别实现营收136亿元、249亿元、384亿元，增速分别为22.38%、83.3%、53.9%。三年的净利润分别为4.18亿元、6.36亿元、4.15亿元，增速为-11.87%、52.1%、-34.84%。

并购并没有带来利润的增长，反而带来了高达近40亿元的巨额商誉。

超80%的资产负债率

海王生物2016-2019上半年财报显示，各报告期期末公司负债总额分别达到107亿元、244亿元、340亿元、341亿元。资产负债率分别达到64.72%、79.05%、82.69%、81.51%。

公司资产负债率水平均高于同行业可比上市公司平均水平，公司面临较高的财务风险。

在海王生物公司，流动负债占负债总额80%以上。其中，短期借款和应付票据及应付账款是流动负债的主要组成部分。

过高的资产负债率不仅影响了海王生物再次债务融资的能力，也给公司造成高额的借款成本，使公司面临较高的财务风险。

2017-2019上半年报告期内，海王生物利息及手续费等财务费用支出分别为1.6亿、3.2亿、9亿和4.8亿元。

100亿级的运营资金需求

海王生物每年日常经营和资本支出均需要大量资金支持。

海王生物2016-2019上半年财报显示，各报告期末公司应付账款周转天数分别为112.86天、92.40天、78.22天、74.04天，应收账款周转天数分别为170.87天、156.65天、158.09天、168.53天，对应的资金垫付周期约为2-2.5个月。公司的存货周转天数分别39.64天、40.59天、39.30天、38天，对应的采购和备货周期约为1-1.5个月。

作为一家医药商业流通为主的企业，海王生物需留有约3-4个月生产经营所需的现金流维持业务正常运行，参考2018年度医药流通业务收入369.76亿元，对应3-4个月的营运资金需求约为90-120亿元。

另外，财报显示2016-2018年，海王生物公司经营现金流净额分别为-14.97亿元、-24.33亿元、-11.35亿元，投资性现金流净额分别为-7.32亿元、-14.32亿元、-17.47亿元。

账面货币资金仅13.16亿元不足1个月存货规模

资料显示，海王生物最近三年末货币资金余额分别为30.7亿、32.1亿和40.9亿元，最近三年末短期借款余额分别为22.4亿、43.4亿和87.5亿。在账面货币资金充裕情况下，公司短期借款余额逐年大幅增加，而且2017-2018年间发行多只公司债、中期票据融资36亿元。

这一现象值得深思！

然而，经过公司回复得知，海王生物大多货币资金及定期存款均为开具银行承兑汇票或贷款提供的保证金，存在使用受限情况；不受限资金仅为16.9亿、18.2亿和13.16亿元，仅为不足一个月存货的规模，仅能基本满足公司现有经营规模下营运资金的需求。

应收账款高达180多亿元减值准备零计提

海王生物的应收票据及应收账款余额较高，2016-2019上半年，各报告期期末公司应收账款账面价值分别为72亿元、140亿元、189亿元和191亿元，应收账款规模逐年上升。2019年6月末，海王生物的应收账款账面价值高达191.7亿元，占流动资产的比例55.68%，是整个资产项中占比最大的科目。

根据年报，公司按账龄分析法计提坏账准备的应收账款余额总共有193.7亿元，其中1年以内为183亿元，仅计提了182.7万元减值准备，2016-2018连续3年则是没有计提任何减值准备。

控股股东认购能力遭质疑

另外，根据公告，本次定增，海王生物控股股东海王集团认购5-10亿元。

而截止至2019年9月9日，海王集团持有的海王生物1,216,445,128股股份，已有1,214,318,878股存在质押，约占海王集团总持股的99.8%，占公司总股本的43.96%。

就此，反馈意见中，要求海王生物结合海王集团的财务状况说明其认购本次发行股票资金来源，是否存在代持、对外募集资金、结构化融资或者直接问接使用上市公司及其关联方资金用于本次认购等的情形，是否存在发行人直接或通过其他利益第三方向认购对象提供财务资助、补偿、承诺收益或其他协议安排的情形？