三诺生物(300298)内生提速，拐点已现

原标题：三诺生物(300298)内生提速，拐点已现 来源：华泰证券

业绩逐季提速，预告略超预期

公司10月11日发布2019年前三季度业绩预告，9M19实现归母净利润2.02-2.38亿元，同比增长-15%-0%，其中3Q19实现归母净利润0.80-0.94亿元，同比增长15%-35%，业绩略超预期。与1Q19(-41.15%)和2Q19(-5.05%)业绩增速相比，3Q19业绩明显提速，我们认为主要与3Q18去库存低基数及19年起调整销售策略，业务结构改善有关。我们调整盈利预测，预计公司19-21年EPS为0.57/0.67/0.76元，调整目标价至15.87-17.00元，维持“增持”评级。

一次性因素+外延标的影响表观业绩，但内生增长强劲

公司9M19利润端受非内生因素影响较大，其中：1)9M19收到软件退税4198万元，比9M18少1347万元；2)1Q18收购长沙三诺健康管理有限公司64.98%股份，在合并日对原持有的35.02%股权按公允价值重新计量取得的投资收益约2314万元，而9M19同期不含；3)外延标的PTS和Trividia盈利不佳拖累本期业绩。若扣除以上因素影响，我们预计公司9M19内生归母净利润增速超30%。

内生：零售端恢复稳健，医院端快速放量

我们预计公司9M19血糖检测业务收入增速在10%-15%：1)零售端：为改善经销商回款，公司在3Q18-4Q18集中调节经销商库存建立低基数。同时公司从19年开始调整销售策略，聚焦优势药店，我们预计9M19零售端收入增速超10%，全年增速有望达到10%-15%；2)医院端：公司金系列产品媲美进口，医院认可度逐渐提升。当前医院端收入体量较小，仍处于快速放量阶段，我们预计19年医院端有望实现约50%增速。

外延：PTS厂房搬迁拖累业绩，Trividia受尼普洛订单影响表现不佳

1)PTS：PTS19年以来表现不佳，主因美国搬迁新厂房(原厂房到期)，过渡期订单受一定影响且新老厂房同时经营高费用拖累业绩。我们预计新厂房GMP认证有望于4Q19完成，PTS全年有望实现净利润约200万美元；2)Trividia：Trividia前三季度仍处于亏损状态，主要受到尼普洛订单不确定性影响，我们预计全年经营压力仍较大。

国产慢病POCT龙头，维持“增持”评级

考虑到销售策略调整，业务结构改善，我们略调整盈利预测，预计公司19-21年归母净利润为3.20/3.76/4.31亿元(前值为3.20/3.71/4.20亿元)，同比增长3.2%/17.3%/14.7%，当前股价对应19-21年PE估值为26x/22x/19x。与可比公司相比，公司19-21年EPS的复合增速相对较低，我们给予公司2019年28x-30x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值为30x)，调整目标价至15.87-17.00元，维持“增持”评级。

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