中海油服(601808)油技板块成长支撑公司业绩估值双升

原标题：中海油服(601808)油技板块成长支撑公司业绩估值双升 来源：中信证券

受益中海油“七年行动计划”，公司钻井业务量领先市场恢复；油技业务技术突破叠加国际化战略打开广阔发展空间，且提振估值。调高公司19-21年业绩预测，预计未来两年业绩CAGR在50%以上，参考国际同行估值并考虑一定溢价，给予公司13.15元目标价，维持A股“增持”和H股“买入”评级。

钻井是传统重点，油技成新生力量。历史上，公司钻井业务收入和利润长期占比超过40%，板块资产占比60%以上，是公司传统重点板块。2016年起，油技板块收入和利润贡献率快速提升，2015H1-2019H1，该板块收入年均+46%，经营利润年均+56%。2019H1，油技板块收入/经营利润贡献率已经达到49%/93%，盈利水平已经恢复到历史较高水平。

钻井领先市场恢复，使用率先行，日费率随后。受益中海油“七年行动计划”，公司钻井业务领先市场恢复。我们估算，按当前日费率水平，公司日历天使用率达到95%的历史高位时，经营利润约30亿元；若盈利要达到历史高位的65亿元，则需要日费率突破12万美元，较当前水平+40%。历史经验显示，钻井业务日费率提升滞后使用率达到高位时点1年以上时间。

油技板块国际化战略+技术突破打开成长空间。2012年公司组建研发团队，2017-2018年，公司在定向随钻和电缆测井两项技术上取得突破。截至2018年，公司已成功挤出系统内(中海油)的国际竞争对手，油技业务开拓海外市场的时机成熟。2018年，公司油技市场份额仅0.6%，与SLB的9%相比具有很大提升空间。根据公司规划，油技板块2020年收入占比50%，2025年占比70%；我们估算若目标得以实现，当年公司油技板块收入有望突破200和400亿元，经营利润突破45和125亿元，贡献率均超过50%。

投资建议：油技业务估值较钻井高且波动小，公司油技业务贡献率提高将有效提升估值。考虑公司油技业务广阔的发展空间，中海油资本支出强度超预期，提高公司2019-21年归属于母公司净利润预测至17.7/28.9/40.3亿元(原为16.7/26.7/34.5亿元)，对应EPS预测0.37/0.61/0.84元，当前A股价格对应PE34/21/15倍。综合PE、PB估值方法，参考国际同行估值，考虑到未来两年业绩CAGR超过50%，公司应享受一定溢价，给予目标价13.15元，维持A股“增持”和H股“买入”的投资评级。

中海油服(601808)油技板块成长支撑公司业绩估值双升