重庆水务(601158)重庆国资水务龙头，高股息率现金奶牛-产能进入新一轮脉冲式扩张阶段，弹性超预期

原标题：重庆水务(601158)重庆国资水务龙头，高股息率现金奶牛-产能进入新一轮脉冲式扩张阶段，弹性超预期 来源：国泰君安

本报告导读：

重庆水务 是我国产能规模最大的区域型水务公司，2018年进入产能脉冲性成长期，产能扩张弹性36%，显著高于此前5%的年复合增速，且具有领先全行业的股息率。

投资要点：

投资建议：维持盈利预测，预计2019-2021年归属净利润分别为17.89、18.83与20.00亿元，对应EPS分别为0.37元、0.39元和0.42元，采用相对与绝对估值法，根据谨慎取低原则，维持目标价6.66元，对应2019年动态PE18倍，维持“增持评级”。

产能规模扩张弹性将超预期：作为重庆市国资委旗下的区域供排水平台，截至2019H1公司供水产能262万吨/日，污水处理产能326万吨/日。区域水务产能的扩张节奏往往表现为脉冲形态。随着过去10年重庆市城镇化率稳健上升与GDP增速超越全国平均水平的快速发展，重庆供排水需求快速扩张，较之2018年底，公司目前供水与污水扩张潜力分别为109万吨/日与85万吨/日，产能扩张弹性36%。

具有市场竞争力的股息率：公司过去三年现金分红/归属净利润平均为91%，2018年达到95%。随着股价波动，近三个月参照2018年分红水平的静态股息率在4.84-5.95%之间波动，根据预期2019分红水平的股息率在5.47%-5.95%之间波动，已处于行业中较高水平。

17-18业绩大幅波动的增值税与资产减值问题化解，公司业绩回归稳健增长轨道：2018年净利润同比降31%，由于①2017年集中返还了2015H2-2017年的增值税返还与补助，形成业绩高基数。②公司持股90%的九龙水电项目，因终止投资，形成2.73亿元资产减值。增值税返还正常化与九龙水电处置完毕，业绩将重回稳健增长轨道。

重庆水务(601158)重庆国资水务龙头，高股息率现金奶牛-产能进入新一轮脉冲式扩张阶段，弹性超预期