国投电力：市值仍有增长空间 推荐评级

原标题：国投电力：市值仍有增长空间 推荐评级 来源：长城证券

[摘要]

公司是一家以水电为主、水火并济、风光互补的综合电力上市公司，控股股东是国投集团。截止2019年上半年，公司前五大股东分别为，国家开发投资集团（持股49.18%），中国长江电力（持股10.61%），中国证券金融（持股3.00%），香港中央结算（持股2.48%），重阳战略才智基金(持股1.33%)。自2016至2018年，电力销售业务营业收入占比分别为98.8%、98.5%、98.4%，电力业务涵盖水电，火电，新能源发电。

电力业务：水火均衡，新能源发展迅速。

电力业务概览：水火均衡、水电占比略高。公司电源结构以水电为主、水火均衡。截至2018年末，公司已投产控股装机容量为3,405.50万千瓦，其中，水电、火电、风电和光伏可控装机容量分别为1,672.00万千瓦、1,575.60万千瓦、110.10万千瓦和47.80万千瓦，占比分别为49.10%、46.27%、3.23%和1.40%。公司2018年上网电量结构中，水电、火电占比分别为57%、41%。2018年，公司电力收入共403.65亿元，其中火电、水电、风电、光伏分别占48.4%、48.7%、2.1%、0.9%。

水电：项目储备充足，具备中长期成长性。1）装机容量：在建的两河口、杨房沟电站预计2021年首台机组投产。截至2018年末，公司水电控股装机容量为1672万千瓦，其中雅砻江水电装机容量1470万千瓦。公司2014年至今水电装机容量增长主要靠雅砻江水电；国投大朝山、国投小三峡装机容量保持稳定。公司持股52%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体，该流域可开发装机容量约3000万千瓦，目前下游1470万千瓦已经投产。雅砻江水电目前在建项目主要为两河口（300万千瓦，预计2021年首台机组投产）、杨房沟（150万千瓦，预计2021年首台机组投产），这两个中游水电站单位投资明显高于下游水电站。雅砻江水电拟建项目装机容量736.5万千瓦，投资总额1157.7亿元。2）公司2018年、2019年上半年水电上网电量同比增长1.7%、7.5%，来水偏丰。从水电利用小时来看，2014年~2018年分别为4978、4592、4822、4965、5048小时。2016年至2018年保持较快增长态势。3）上网电价：上半年上网电价同比下降6.3%。雅砻江水电站中，二滩、桐子林主要供应川渝电网；锦官电源组供应四川、江苏。2018年公司水电平均上网电价为0.268元/千瓦时，同比增长6.67%，主要系由于当年公司水电上网电价政策性让利减少。2019年上半年，公司水电含税上网电价0.255元/千瓦时，同比下降6.3%；其中，雅砻江水电含税上网电价0.260元/千瓦时，同比下降7.4%。从2019年4月披露的四川省电力市场年度交易结果来看，批发市场成交电量同比增长14.8%至649.6亿千瓦时，水电交易均价同比下滑1.8%至0.219元/千瓦时；零售市场签约电量同比增长76.6%至660.5亿千瓦时，水电签约均价同比下滑7.7%至0.229元/千瓦时。四川省从2019年7月1日起降低四川电网并网水电机组上网电价，不含税电价保持不变。