星网锐捷(002396)华为桌面云战略合作，开启商业PC全面替换

原标题：星网锐捷(002396)华为桌面云战略合作，开启商业PC全面替换 来源：安信证券

国内领先的ICT解决方案提供商，桌面云带来成长新机遇：公司凭借旗下锐捷网络、升腾资讯、星网视易、四创软件和德明通讯提供企业级网络解决方案、瘦客户机解决方案和桌面云、视频信息应用、通讯设备产品等。2019年上半年，网络设备、网络终端、通讯产品和视频信息应用收入占比依次为47.38%、17.31%、19.24%和2.62%。受益于5G+AI+IoT，桌面云成长空间已打开。根据前瞻产业研究院的数据，2015年我国桌面云的市场规模为15.9亿元，预计2022年有望达到25.8亿元。公司旗下控股子公司锐捷网络和全资子公司升腾资讯分别卡位VDI(基于ARM架构)和传统桌面云(基于X86架构)，位列行业第一。

锐捷网络，网络设备稳增长，桌面云终端新龙头：锐捷网络是公司控股子公司(股权占比51%)，主要经营网络设备和桌面云业务。根据IDC报告，锐捷网络企业级WLAN、企业级以太网交换机和路由器router分别在中国市场排名第三、第四和第五。2018年锐捷网络发布25G/100G数据中心产品解决方案，在阿里、腾讯等互联网企业实现规模商用，无线产品以最大份额中标全国首批动车组Wi-Fi设备项目。同时，锐捷网络在桌面云领域持续发力，推出桌面云系统和解决方案。根据IDC发布的《2018年中国企业级终端VDI市场跟踪报告》，锐捷网络市场份额位居第一。根据计世资讯发布的《2016-2017年中国云课堂(虚拟化计算机教室)解决方案市场研究报告》，锐捷网络以75.7%的份额位居第一。2019年8月，锐捷网络正式推出办公桌面云解决方案，旨在全面替代商业PC。

升腾资讯，瘦客户机龙头，携手华为成为PC国产化受益者：升腾资讯为公司全资子公司，主要经营桌面云、智慧营业厅解决方案和云支付三大业务，具有全系列桌面云产品，包括云方案、云终端、云服务器、存储器和交换机。公司是传统瘦客户机龙头供应商，市占率位列行业第一，在金融和政教领域具有显著优势。在2019年9月18日举办的华为全连接大会上，升腾资讯发布和展示基于华为鲲鹏的全场景桌面云方案，具体包括云电脑、云应用和桌面云不同程度的云化产品，全面满足党政办公、政务大厅和公安等各类场景办公需求。未来，在国产化大背景下，升腾资讯与华为深度合作，绑定核心行业合作伙伴，未来有望持续快速发展。

投资建议：我们预计公司2019年-2021年收入分别为108.21亿元(+18.5%)、137.75亿元(+27.3%)、173.57亿元(+26.0%)，净利润分别为7.13亿元(+22.7%)、9.28亿元(+30.0%)、12.10亿元(+30.4%)，对应EPS分别1.22元、1.59元、2.07元，对应PE分别为27倍、21倍、16倍。参考行业可比公司2019年平均估值水平，我们给予公司2019年动态PE35倍的合理估值，6个月目标价为42.70元，给予“买入-A”

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