是金子早晚会发光的---济川药业的投资价值分析

原标题：是金子早晚会发光的---济川药业的投资价值分析 来源：买进中国

来源：雪球App，作者： 买进中国，（https://xueqiu.com/9471245728/132881073）

关注$济川药业(SH600566)$很久了，今年开始介入，还是我常说的一句话，只有你真正的进入了，你才会真正的认真研究它。我在2019年7月4日，以31.58元建立实验仓1000股，2019年8月2日，以28.63元买入400股摊低成本，后续如果继续下跌，我会继续买入的。老实说，济川药业今年股价的表现是很差的，截至2019年9月12日，上证综指涨幅高达21.55%，而济川药业同期却跌了6.84%，目前该股的动态市盈率只有12.7倍，可以说，市场对济川药业的预期是非常悲观的，不过正是这种悲观的预期引起了我的兴趣，也以很低的价格开始介入了，难道济川药业真的是如大家想的那么差吗？

以下是济川药业2019年上半年主要财务数据;

1，2019年半年报主要财务数据。上半年公司营业收入39.1亿元，同比去年增长2.71%，扣非净利润9.11亿元，同比增长10.49%，营收，净利都处于低增长的态势，看似12.7倍的估值也是合理的。不过单从第二季度财务数据来看，营收18.28亿，同比增长9.1%，扣非净利4.39亿，同比增长15.9%，明显高于上半年整体的增长率，问题主要出在第一季度的营收，去年的一季度的营收高达21.28亿，基数很高，即使今年第一季度的营收达到20.79亿，仍然录得同比2.3%的降幅。

2，销售费用。亮点是销售费用，2019年第一季度销售费用率51%，第二季度销售费用率降到49%,在集中采购政策背景下，公司的销售费用率开始降低，而预期今后的销售费用率也将处于下降的趋势，这样即使公司的产品售价被迫降低，公司的毛利率仍然可以维持高位。

3，研发。研发可以说是济川药业的短板，2019年上半年研发投入1.03亿，占总体营收的2.6%，同比去年的1亿元的研发支出基本没有增长，在集中采购的背景下，过去那种依靠销售支出来拉动营收的老路一定行不通了，公司应该加大研发的投入，向行业一哥恒瑞医药看齐，多培养营收过10亿元的大单品，这样才能保证公司持续稳定增长。

4，盈利能力。公司的毛利率自上市以来非常高且稳定，基本维持着84~85%的高毛利率，而扣非净利率从2014年的16%稳步提升到2018年的22.1%，2019年第二季度的扣费净利率高达24%,创出历史新高。扣非净资产收益率更是稳定的维持在20%以上的高位。相信这也是很多巴菲特信徒选择这一好股的重要原因。

5，偿债能力。公司2014年到2016年，有息负债率为0，基本靠自己的经营就能维持资金的需求，即使2017年和2018年出现了6.98亿和5.53亿的长期借款，有息负债率也不过分别为10.5%和7.1%，公司当年的货币资金完全能够覆盖，不存在大存大贷的财报造假的嫌疑。

6，商誉暴雷风险。公司的商誉资产1.67亿元，为收购东科制药时产生的，2018年东科制药净利润4473万元，2019年上半年净利润已达到3093万元，预计全年净利润增长40%左右，2019年不存在商誉减值风险。

7，核心竞争力。我认为公司的核心竞争优势是公司的产品有很强的竞争力。报告期内，公司产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊以及小儿豉翘清热颗粒继续保持市场领先规模优势。同时，公司产品以其临床应用较好的有效性和安全性， 继续入选多个用药指南、诊疗共识和教学教材，受到了专业机构和社会大众的认可。其中清热解毒类核心产品蒲地蓝消炎口服液是年营销超过30亿的大单品，消化类核心产品雷贝拉唑钠肠溶胶囊年销14亿，儿科类核心品种小儿豉翘清热颗粒年销12亿，这三个核心品种构成了公司每年的销售主力产品。市场的竞争就是产品的竞争，接下来公司若能在妇科，心脑血管领域发力，加大研发或并购，希望能再开发一个年销超过10亿的大单品。另外，公司学习云南白药在日化领域的布局也在展开，不过份额太小，没有像云南白药的牙膏取得空前的成功。

8，产品销售增长潜力。未来业绩的增长主要靠产品销售的增长，产品销售的增长主要靠医保目录的推动。目前公司主要产品纳入医保的情况如下（截至2018年）：

蒲地蓝消炎口服液：进入省级医保的省份：江苏、湖南、陕西、新疆及新疆建设兵团、天津、辽宁、河北、黑龙江、青海 ，2018年增补进增河南省、吉林省、山东省、安徽省医保目录并开始执。

雷贝拉唑钠肠溶胶囊, 小儿豉翘清热颗粒,三拗片 :国家医保品种；

作为公司的NO 1产品蒲地蓝并未进入国家医保目录，目前只是进入了13个省级目录和1个直辖市目录，未来只要开拓足够多的省份，销售增长就非常有保障。

2019年8月20日，国家医保局、人力资源社会保障部印发《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》，通知要求“各地应严格执行《药品目录》，不得自行制定目录或用变通的方法增加目录内药品，也不得自行调整目录内药品的限定支付范围。对于原省级药品目录内按规定调增的乙类药品，应在3年内逐步消化。”公司蒲地蓝消炎口服液、蛋白琥珀酸铁口服溶液等产品未纳入本次国家医保目录，已纳入部分省级医保目录。如未来上述产品仍未进入国家医保目录，则可能面临未来3年内退出省级医保目录的风险。可以说，蒲地蓝面临的政策风险还是比较大的，蒲地蓝近两年能否进入国家医保目录将对公司的业绩产生非常重大的影响。不过这也跟管理层的考量有关，如果管理层主推蒲地蓝进OTC渠道，那一方面不会受到国家集中采购被迫降价的影响，另外一方面药店渠道和电商渠道未来的增长也不可限量，毕竟上火感冒很多人也不愿意跑去医院开药。

9，优秀的管理阶层。文章开头的那位帅气大boss就是公司的控制人曹龙祥先生。曹龙祥，1957年生。1992年以来他成功救活了3家濒临破产的企业：先将泰兴市第二水泥厂发展为江苏华翔集团公司，成为“全国最佳经济效益乡镇企业”;后将泰兴市医药公司改制为江苏济源医药有限公司;1998年，接手国营泰兴制药厂，将其重组为江苏济川制药有限公司。现任济川药业集团股份有限公司董事长。

就是这个靓仔，带领公司从亏损边缘到年销70多亿，预计最快2020年公司的销售额就能破100亿大关，公司的净利润从2013年的4.03亿增长到2018年的16.88亿，年复合增长率高达33%。但公司的股价自上市以来上涨不过1倍而已，明显低估，只要曹总带领他的管理团队，继续做好业绩，资本市场早晚会发现它的价值。

10，估值。预计第三季度的营收同比增幅10%达到19.14亿，第四季度营收同比增长20%达到19.97亿，按净利率22%计算，第三四季度扣非净利润8.6亿，加上上半年扣非净利润9.11亿，预计全年净利润可达到17.7亿元，给予公司20倍PE估值，2019年合理估值是354亿，截至2019年9月12日，公司市值245亿，增长空间44%。

本人持有济川药业，满眼看到的都是美好，各位看官可自行定夺，不可盲目模仿哈。

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2019年9月16日

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