京能电力重大事项点评：股权激励方案落地，长远改革破冰之旅

原标题：京能电力重大事项点评：股权激励方案落地，长远改革破冰之旅 来源：中信证券

核心观点　　公司推出股权激励方案，有助于绑定各方利益及推动公司关注市值；尽管方案规模较小（占股本 1%）且激励效果较为温和，但属于公司长期改革破冰之旅，指示意义显著；维持公司“买入”评级，目标价 4.65 元。　　公司推出股权激励方案。 公司公告股票期权计划（草案） ，规模 0.67 亿股，占已发行股本 1%，授予对象为董监高及中层骨干等合计 174 人，行权价格为 3.17 元/股，和方案公布当日收盘价基本一致。　　激励规模和幅度均温和，但指示意义突出。 在电力市场化交易积快速进背景下，电企经营未来有望从同质化走向差异化，对人才依赖程度会有明显上升。本次推出股权激励方案，有助于激发管理团队积极性，有效绑定各方利益，提升公司对市值关注度。 本次激励总规模仅占股本 1%，且规定激励对象实际收益最高不超过股票期权授予时薪酬总水平 40%， 激励规模和幅度均温和，但该方案对于公司和行业有较强指示意义，属于公司长远改革的破冰之旅。从方案对业绩考核目标设定看，以 2018年为基数，2020~2022 年扣非归母净利复合增速不低于 13.5%，2020~2022 年 ROE要求为 4.5%/5.0%/5.6%，业绩目标设定较低，公司完成概率极大。　　经营优势正在修复，估值修复潜力大。 2016~2018 年，公司受市场电及煤价上涨冲击格外剧烈，毛利率下降较快且在行业中排名靠后。考虑到内蒙电力市场化进一步提升空间已有限，煤炭行业供需正在向宽松过度，公司经营优势有望重新恢复并带动毛利率改善，预计 2019~2021 年毛利率为 18.0%/24.1%/25.1%。公司 2018 年P/B 仅 0.9 倍，在行业内偏低，相对估值有望随经营优势回归而修复。　　电量补偿有望为下半年再添弹性。石景山热电厂因关停而享受 2 年（ 2019-2020 年）发电计划补偿，年度补偿小时数为 3,750 小时。补偿电量将由公司其他高效、低排放的发电企业代发。预计该补偿有望在今年贡献 2.8 亿元税后净利润， 下半年释放。　　风险因素： 煤炭价格大幅超预期上涨；标杆电价下调拖累收入；电量大幅低于预　　投资建议： 考虑激励方案业绩目标设定较低且期权费用规模较小（ 0.45 亿元） ， 我们维持公司 2019~2021 年 EPS预测 0.31/0.54/0.58 元，当前股价对应 P/E为 10/6/6倍，维持目标价 4.65 元及“买入”评级。