从基蛋生物看热景生物的“突围战”|基蛋生物_新浪财经

原标题：从基蛋生物看热景生物的“突围战” 来源：氢元子

　　近年来，由于高新技术的发展和医学科学的进步，以及高效快节奏的工作方式，使得具有实验仪器小型化、操作简单化、报告结果即时化的POCT（现场快速检测）越来越受到了人们的青睐。

　　POCT市场的高速发展，为众多企业带来了无限商机。热景生物（688068.SH）与基蛋生物的主营业务均为POCT，但在业绩表现上二者存在一定差距。某种程度上，营收模式的不同是二者产生差距的重要原因，前者依靠营销，后者则相对注重研发。

　　热景生物于7月30日过会，上市委同意热景生物首发上市申请。据最新消息显示，公司或将于9月18日开启申购，中签收益目前还未得知。据招股书，热景生物的POCT业务增速不高,2018年收入增长仅5.3%,远远低于基蛋生物的增速。

　　因此,热景生物POCT业务的估值,应该低于行业龙头的估值,即热景生物POCT业务的估值上限,就是基蛋生物。

　　//POCT领域龙头?VS 科创板新秀//

　　（一）细分领域的市场空间及潜力

　　我国POCT 市场起步较晚，尚处于发展初期，整体市场规模较小，医院等终端渗透率较低，所以存在广阔的潜在市场。POCT市场在医院手术、急诊、重症监护、慢性病防治、突发公共卫生事件、县级医疗机构建设、新型农村合作医疗等方面具有较大的应用空间。

　　据BIS Research市场研究和预测，2018年我国POCT市场规模约6.71亿美元，约合人民币45亿元。热景生物2018年POCT业务收入1.09亿元，在POCT市场占有率约2.42%。基蛋生物主营业务收入6.83亿元，同比增长40.73%，实现毛利率79.97%，在POCT市场占有率约15.18%。

　　根据明德生物招股书，心脑血管疾病产品是我国POCT市场的主要产品，2015 年国内心脑血管疾病POCT 市场规模大约13.5 亿元。随着我国对于心脑血管疾病危害的重视以及医保覆盖的扩大，心脑血管疾病POCT市场规模将保持30%的增长率，预计到2020 年有望达到50.2亿元。恰巧，基蛋生物的主营产品就是心脑血管类产品，而热景生物的主要产品为血气类体产品。因此，可以说基蛋生物所处的细分行业前景十分光明。

　　（二）研发投入

　　根据科创板上市发行条件的行业标准，要求企业拥有关键核心技术，具有稳定的商业模式。作为拟登录科创板企业，热景生物的科创板质量是此次上市委重点问询的内容，而公司核心业务的技术均为“非原创”，依赖风险备受关注。在最新一轮的问询中，监管层就对专利技术重点关注。?招股书显示，2010年8月，热景生物同军科院微生物所签署《专利实施许可合同》，获得军科院微生物研究所许可独占方式实施其拥有的两项发明专利权。合同许可发行人使用期限为：2010年7月31日-2030年7月31日。

　　热景生物在军科院微生物所两项专利技术的独家授权许可基础上，成功开发出多种系列化产品。目前，该系列产品已成为公司最主要的收入来源。记者发现，报告期内，基于该技术的试剂收入占比较高，2018年，热景生物上转发光试剂产品收入为10624.31万元，占营业收入的比例为56.78%。但是，其中有两项技术使用时间仅剩5年。

　　值得关注的是，公司在技术方面的投入表现也很一般。报告期内，公司的研发费用占营业收入比例为9.82%，而同期可比上市公司均值为10.26%。由此可见，技术投入不到位，研发有所欠缺，导致热景生物只能依靠外面租用技术。

　　相比较热景生物由于技术依赖而导致科研“含金量”不足的情况，基蛋生物的研发创新显得更“靠谱”些，根据半年报披露，基蛋生物目前拥有有效授权专利合计73件。预计2019年公司新增研发项目共计54项左右。?基蛋生物表示，2019年公司继续加强研发投入，在公司主营业务上重点提升研发效率和用户体验，推出新产品，扩大技术优势，提高公司核心竞争力。

　　（三）销售费用?随着热景生物营业收入的逐年增长，公司销售费用也水涨船高。2018年达到5398.65万元，销售费用率同比递增28.85%。而在销售费用中，业务招待费增长十分迅猛。2016-2018年，业务招待费则从2016年的44万元增加至2018年的157.45万元。

　　两家公司相比，热景生物的销售费用率也是较高水平。若将仪器折旧计入销售费用，2018年基蛋生物的销售费用率为22.16%，行业平均值为18.73%，而热景生物的销售费用率则为28.85%，明显高于绝大多数同行，为行业最高。?对此，热景生物解释为受职工薪酬影响。由于公司规模较小，人均产值较低。同时，公司销售区域相对分散，需要的销售人员数量较多，导致发行人销售费用中职工薪酬占销售收入比重为13.82%，其他同类公司基本位于2%-10%的比例之间。

　　//政府政策对两家企业的影响不同//

　　在POCT这个行业里，政府的政策的作用十分重要，但是，对于热景生物和基蛋生物却产生了不同的影响。

　　（一）热景生物：业绩依赖政府补贴?对于热景生物而言，检测试剂业务是营收的关键组成部分，近三年，这项业务一直保持着超过85%的增长速度。2016年-2018年，报告期内，热景生物的综合毛利率分别为76.04%、74.08%和73.74%，保持相对稳定，表现出良好的市场竞争力。

　　尽管营收保持稳步上升，但其中还包括有税收优惠和政府补助。招股书显示，2016年12月1日公司获得高新技术企业证书，于是2016年-2018年期间享受15%的企业所得税优惠税率，2016-2018年享受的高新技术企业所得税优惠分别为339.04万元、290.84万元和447.59万元。

　　另外，热景生物还享有各类政府补助。招股说明书显示，2016年-2018年公司分别确认政府补助收益为387.31万元、170.12万元和1173.66万元。

　　由此看来，热景生物的净利润中所受税收优惠和政府补助占比重较大，成绩单的“水分”不少。

　　（二）基蛋生物：限抗令影响持续，推动打造“全产业链”战略?对于基蛋生物而言，政府的政策为业务的增长提供了保证。

　　近年来，国家对抗生素的限制政策持续加剧，限抗令逐渐成为了一种常态，因此，炎症检测变成了刚需，使得基蛋生物的炎症试剂业务取得了快速增长。

　　据行业人士分析，如果基蛋生物在心标和炎症两个领域能够站稳脚跟，占据国产冠军的位置，靠着心标和炎症这两个领域，它的短期成长的市场空间巨大。此外，政策的推动为基蛋生物打造“全产业链”战略，使全产业布局切入其他领域的市场，提供了有利条件。

　　通过基蛋生物官网发现，基蛋生物目前所提供的产品已经涵盖了POCT系列、化学发光系列、生化系列和质控品和校准品系列。从产品类别来看，基蛋生物销售的产品也涵盖了诊断试剂、诊断设备和诊断原料等系列产品。

　　//打铁还需自身硬，发展还要看研发//

　　POCT在我国尚处于发展初期，整体市场规模相对美国、欧盟等发达国家依然偏小。我国人口众多，地区发展不均衡，医疗资源差异较大，是POCT潜在的巨大市场。