锦江酒店（600754）：主业稳健运营，开店提速结构持续优化|宏观经济_新浪财经

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原标题：锦江酒店（600754）：主业稳健运营，开店提速结构持续优化来源：东兴证券

报告摘要：

事件：公司发布2019年半年度报告, 2019年上半年实现营收71.43亿元/+2.93%，归母净利5.68亿元/+12.78%，扣非净利3.58亿元/+13.48%。

多品系运营下酒店业务稳健，铂涛、维也纳表现亮眼。截至2019年6月,公司已开业酒店7849家，客房779,532 间，规模稳居国内酒店第一。在宏观经济下行压力下，上半年公司境内酒店业务实现营收同增4.49%，运营稳健，其中持续加盟费收入增速提升至18.93%，受益于公司的高加盟门店占比（87%，同业最高）带来稳定业绩支撑。分品系来看，锦江系酒店受经济型酒店RevPAR下降的影响业绩有所下滑，铂涛、维也纳两大品牌表现亮眼，利润端分别同增118.16%（持有同程艺龙股权公允价值变动收益）/15.65%，推动公司业绩稳健增长，另外公司增持铂涛3.5%股权、交易性金融资产价值波动、政府补助构成本期非经常性损益。

提价放缓、入住率降幅收窄，下半年低基期下RevPAR有望迎边际改善。Q2公司国内酒店经营数据普遍呈现房价增速放缓、入住率降幅缩窄趋势，除经济型同店RevPAR降幅稍有扩大外，国内酒店整体RevPAR下滑幅度环比Q1缩窄，Q3旺季叠加低基期背景下，下半年有望迎经营数据边际改善。

宏观经济承压背景下展店提速，持续推进提效进程。2019年H1公司净开店数量达406家，同比去年同期增加65家，开店速度提升显著，截至2019年6月，中高端酒店占比环比Q1（35%）提升至37%，领先同业水平，中高端酒店布局持续发力。前期密集收购之后，公司在财务费用和多品牌整合效率上都仍有提升空间，降本增效带来的盈利提升空间值得期待。

投资建议：公司酒店龙头地位稳固，总体规模、加盟占比、中高端占比均领先于同业，结构优势显著，未来新开店及整合效率提升有望贡献收入与业绩增量，我们预计公司2019-2021年实现营业收入154.92、168.73、183.16亿元；归母净利为12.63、14.33、16.44亿元，EPS为1.32、1.50、1.72元，对应PE为18.11X、15.97X、12.92X。维持“推荐”评级。

风险提示: 1、宏观经济下行2、新店扩张速度不及预期3、加盟管理风险

财务指标预测

指标_x0007_2017A_x0007_2018A_x0007_2019E_x0007_2020E_x0007_2021E_x0007_

_x0007_营业收入（百万元）_x0007_13,582.58_x0007_14,697.42_x0007_15,492.18_x0007_16,872.93

_x0007_18,316.30

_x0007_

_x0007_增长率（%）

_x0007_27.71%

_x0007_8.21%

_x0007_5.41%

_x0007_8.91%

_x0007_8.55%