马钢股份(600808)中报点评：产量下降、钢价下跌、成本抬升致净利同比降67%

原标题：马钢股份(600808)中报点评：产量下降、钢价下跌、成本抬升致净利同比降67% 来源：广发证券

核心观点：

一、2019H1：钢材产量同比减少6.4%，价格下跌、成本抬升致归母净利润同比降66.6%

2019年上半年 马钢股份 实现营业收入370亿元、同比降7.6%；归母净利润11.4亿元，同比降66.6%；基本每股收益为0.15元，同比降66.6%。

量：2019H1，受高炉大修影响，马钢股份报告期内生产生铁874万吨、粗钢948万吨、钢材891万吨，同比分别减少4.7%、5.1%和6.4%。

利：受一季度高炉大修影响，2019年一季度公司吨钢毛利为232.8元/吨，同比下降55.4%，高于同期Mysteel测算的热轧卷板吨钢毛利降幅；2019Q2公司吨钢毛利为508.3元/吨，同比下降32.5%，低于同期Mysteel测算的热轧卷板吨钢毛利降幅。

期间费用：2019H1，公司吨钢销售费用小降、管理费用小升，利息收入同比增加而汇兑损失同比下降致财务费用率显著下降。

二、2019H2计划：生产进一步顺行、预计粗钢产量将同比增0.8%、环比增2.6%

量：2019年上半年公司已实现粗钢产量948万吨。在假定公司粗钢产量按2018年年报计划完成的情况下，2019年下半年公司预计实现粗钢产量973万吨、同比增0.8%、环比增2.6%。

三、投资建议：产品结构均衡、推进精品战略，维持“买入”评级。预计2019-2021年公司EPS为0.38/0.45/0.53元人民币，对应2019年9月2日收盘价，2019-2021年PE为7.08/5.98/5.11倍，PB为0.67/0.63/0.59倍。对应于2019年9月2日H股收盘价2.66人民币元(按照当天港元对人民币中间价计算)，A股相对于港股存1.9%的溢价。公司估值体系遵循PB-ROE框架，依据PB-ROE框架，我们判断公司2019年合理PB中枢为1.0倍左右，以2019年公司每股预测净资产4.06人民币元计算，得到A股合理价值为4.06人民币元/股，按照当前A、H股溢价比例和汇率计算，H股的合理价值为4.41港元/股，维持A、H股“买入”评级。

马钢股份(600808)中报点评：产量下降、钢价下跌、成本抬升致净利同比降67%