中泰证券--长江电力:发电量创历史同期新高,利率下行趋势下价值性凸显【公司研究】

原标题：中泰证券--长江电力:发电量创历史同期新高,利率下行趋势下价值性凸显【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

公司披露2019半年度报告:实现营业收入203.63亿元(+6.00%),归属于上市公司股东净利润85.72亿元(+0.59%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为78.08亿元(-0.11%),每股收益为0.3897元/股(+0.59%),加权平均ROE为5.94%(-0.3pct)。

发售电量同比大幅提升,主因上半年来水情况较好。报告期内,公司实现发电量853.89亿千瓦时,同比上升5.01%,创历史同期新高,没有因设备问题导致弃水。其中三峡、溪洛渡、向家坝、葛洲坝电站分别实现发电量408.25、228.09、130.09和87.46亿千瓦时;同比分别上升4.91%、6.58%、3.96%和3.04%。发电量对应利用小时数为1877h,较18年同期上升90h。

乌东德、白鹤滩电站滩电力生产筹备工作有序推进。公司深入践行“建管结合、无缝交接”理念,选派300 多名技术骨干进驻乌东德、白鹤滩工地,全面参与工程建设相关工作。编制电力生产准备方案,全面策划接机发电工作;通过信息化手段,构建标准化管理体系与生产技术体系。

盈利预测与估值:存量方面,2018年公司市场电比例仅为11%,盈利能力对市场化折价不敏感。稳健的业绩叠加高比例的分红,未来公司股息率预计将长期维持在3.5%-4%区间内,在国内利率趋势向下的背景下价值性愈发凸显。增量方面,乌东德、白鹤滩电站建设工作正有序进行,未来公司装机量和业绩有望再次得到大幅提升。我们预计2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为229.44/231.18/231.24亿元,折合EPS分别是1.04/1.05/1.05元/股,当前18.62元股价,对应PE分别为17.9X/17.7X/17.7X,维持公司“增持”评级。

风险提示:社会用电需求疲软;来水不及预期;市场电交易比例扩大。