国信证券--华东医药2019年中报点评:加大研发投入,商业企稳回升【公司研究】

原标题：国信证券--华东医药2019年中报点评:加大研发投入,商业企稳回升【公司研究】 来源：国信证券

【研究报告内容摘要】

第二季度业绩增速放缓,上半年业绩总体符合预期

2019上半年公司营业收入182.49亿元(+19.08%),实现归母净利润15.96亿元(+23.42%),扣除非经常性损益的归母净利润14.74亿元(+16.16%),上半年业绩基本符合预期。第二季度单季度业绩增长有所放缓,单季度营收85.44亿元(+14.1%),单季度扣非归母净利润6.18亿元(+0.9%),主要受到费用端销售费用及研发投入大幅提升影响。

工业持续高增长,商业增速企稳回升

2019上半年公司医药制造业板块收入56.96亿元(+28.85%),维持了较高增速,毛利率86.03%(-0.58pp)基本保持稳定,核心子公司中美华东上半年收入57.02亿元(+29.29%),实现净利润13.13亿元(+24.07%)。医药商业板块收入122.87亿元(+12.69%),经历了“两票制”实施初期调拨业务流失的消极影响后逐步企稳回升,17、18两年商业板块同比增速分别为7.45%和5.53%,商业板块上半年毛利率为8.08%(+0.58pp)基本稳定。国际医美板块上半年实现收入2.65亿元,毛利率72.25%。

研发投入力度加大,在研管线进展符合预期

2019上半年公司研发支出总额4.62亿元,同比增长75.17%,预计2019年全年研发支出将超过10亿元,同比涨幅将超过40%。重点研发项目进展上:迈华替尼正在开展一线II期临床试验;用于一/二线罕见基因突变的II期单臂临床试验已启动;治疗2型糖尿病的DPP-4抑制剂HD118已经完成I期临床试验;口服GLP-1创新药TTP273已于2019年5月获准开展临床。此外在仿制药板块公司还有奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、西格列汀二甲双胍片等多个项目有望在19或20年上半年获得生产批文。

风险提示:参芪扶正、阿卡波糖承压;在研产品进度不及预期

投资建议:工业增长稳健,研发进展可期,商业企稳回升,维持“买入”评级。

公司上半年业绩总体符合预期,工业加大研发投入积累可持续动能,商业经历阵痛期增速已触底反弹。预计2019~2020年公司净利润为27.79/33.36/40.75亿,对应当前PE为18.6/15.5/12.7x,继续维持“买入”评级。