中国国贸(600007)中报点评：经营成本率持续改善的“现金牛”

原标题：中国国贸(600007)中报点评：经营成本率持续改善的“现金牛” 来源：广发证券

核心观点：

国贸东楼商城竣工营业带动租金收入增长

19年上半年 中国国贸 主营业务收入17.2亿元，同比增长11.0%，归母净利润4.9亿元，同比上升20.8%。公司19年经营计划预计实现营收34.8亿元，利润总额10.7亿元，较18年公司经营计划提升15%，截至19年6月底公司已实现利润总额6.5亿元，同比增长20.8%，完成全年利润目标的60.8%，预计全年业绩有望超过经营计划表现。18年7月公司东楼商场竣工营业，为公司贡献租金收入约1.2亿元，是公司营收增长的主要支撑。

经营成本率继续改善，EBITDA规模持续增长

除预计19年竣工的国贸公寓项目，公司暂时无更进一步的资本开支，而随着18年国贸三期B阶段项目和东楼商场逐步运营成熟和租金收入的增长，公司的当期经营成本率边际改善，19年上半年公司经营性成本率持续下降至35.5%，创12年以来历史新低，19年上半年实现EBITDA11.1亿元，较去年同期增长1.2亿元，同比增长12.2%。

预计公司19、20年EPS分别为0.92、1.04元，维持“买入”评级

预计2019-2021年公司归母净利润分别为9.3/10.4/11.2亿元，当前EV对应19年8.44X EV/EBITDA，20年7.52X EV/EBITDA。我们认为当前公司估值较低，一方面公司逐步发展成一个纯现金流高分红企业，具有估值提升的空间，另一方面公司当前估值也低于自己的历史估值中枢水平(13X EV/EBITDA)，我们认为公司的合理估值是19年10.0X EV/EBITDA，合理价值为19.86元/股，给予“买入”评级。

中国国贸(600007)中报点评：经营成本率持续改善的“现金牛”