兔宝宝(002043)中报点评：经营环比已改善，成品家具下滑拖累业绩

原标题：兔宝宝(002043)中报点评：经营环比已改善，成品家具下滑拖累业绩 来源：广发证券

核心观点：

公司披露2019年中报，上半年实现收入19.22亿元，同比增长0.87%，实现归母净利润1.26亿元，同比下滑33.75%。

业绩下滑来自于公允价值变动损益及去年上半年的高基数。2019上半年公司归母净利润同比下滑33.75%，一方面在于投资收益的影响，公司持有大自然家居(02083。HK)股权，由于大自然家居股价下跌带来5332万公允价值变动损失，如果剔除这一影响，公司上半年归属净利润同比-6%；另一方面在于去年上半年高基数，行业景气度从去年上半年开始回落(源自房地产销售回落)，从上下半年环比来看，剔除上述公允价值变动损益影响，公司今年上半年归属净利润环比去年下半年+27%。

核心业务装饰材料保持正增长，贴牌及成品家具下滑拖累业绩。分业务来看，上半年公司核心业务装饰材料收入仍保持正增长，同比增长3.94%，其中核心市场、重点市场、外围市场收入同比增长3.05%、2.43%、9.54%；而贴牌业务收入同比下滑15.56%，主要因为去年上半年的高基数，预计下半年将实现正增长。成品家具业务收入同比下滑19.93%，拖累了整体业绩，公司将以易装业务为抓手，进军成品领域，值得重点关注。

人员投入力度加大带动销售、管理费用提升。从费用端来看，我们注意到销售费用和管理费用中的工资薪酬分别增长36%、41%，公司开始尝试销售分公司运营，加大了团队建设投入，为未来蓄势。

经营现金流保持良好态势。公司上半年经营净现金流2亿元，同比增长44%，资本支出才3171万元。财务费用1924万元，同比增长205%，主要在于去年持续现金回购，今年短期借款增加，带来的利息支出同比增长399%；但同时公司来自理财的投资收益4544万元，同比也增加26%。

加大国际优质供应链布局。2019年8月28日，公司公告分别以2,530.68和1,005.66万元人民币收购柬埔寨五月花木业及柬埔寨美洲狮木业的工业厂房、土地使用权及底板生产设备，加大国际优质供应链布局。

投资建议：维持”买入”评级。基础板材行业空间大，公司已成为引领企业，建立起核心竞争力；公司以易装业务为抓手，以销售分公司运营为突破口，加快渠道转变，进军成品家具领域，未来发展值得期待。行业景气下滑和团队、信息化前期投入带来过去一年半业绩下行趋势环比已有所改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.40/0.50/0.62元，最新收盘价对应PE分别为13.2/10.7/8.6倍。考虑到投资收益对公司2019年业绩的一次性影响，我们根据可比公司2020年PE估值均值14.7倍，给予公司2020年15x PE，合理价值7.50元/股，维持“买入”评级。

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