【东北石化】赛轮轮胎中报点评：轮胎提价成本下行弹性凸显，H1净利大增六成

原标题：【东北石化】赛轮轮胎中报点评：轮胎提价成本下行弹性凸显，H1净利大增六成 来源：东北证券

事件：公司发布半年报，2019H1公司实现营收70.92亿元，同比增长8.03%；实现归母净利润5.07亿元，同比增长59.34%；实现经营性净现金流13.14亿元，同比增长198.59%。

海外龙头提价带动轮胎价格上涨：2019H1公司实现规模净利润5.07亿元，同比增长59.34%。业绩的超预期增长主要来源于两方面：1）轮胎销售价格的抬升；2）原材料价格持续下行带来业绩增量的超预期。销售价格的抬升更多地是受到海外龙头提价的带动。据公开资料，2018年12月1日起，米其林商用车轮胎所有品牌、产品以及服务全部涨价，涨价幅度为8%；2019年1月1日起，米其林、百路驰、以及Uniroyal品牌轿车轮胎和轻卡轮胎涨价5%,同时在美国和加拿大市场，两轮轮胎也将进行涨价5%。海外巨头的提价直接带动了轮胎价格的上行，从价格上看，公司19H1轮胎销售量为1888.32万条，单条销售均价为336.84元，同比增长了13.79%。

原材料价格下行增大业绩弹性，量增逻辑仍在，提价逻辑仍需进一步确认。公司19H1营业成本为55.19亿元，同比增长3.11%，与销量增速一致（3.89%），细化来看，构成轮胎生产主要原材料天胶/合成胶/钢丝帘线/炭黑19Q1分别增长了-6.66/-0.52/-4.13/-14.27%；19Q2分别增长了7.66/-4.61/-6.26/-4.56%，原材料的持续下行对轮胎生产毛利率的提升功不可没，19H1公司毛利率 22.18%，同比提升了3.71%（去年同期为18.47%）。此外，公司与Cooper合资的越南 240 万套/年全钢胎项目于19Q2开工建设，预计项目将于20 H1投产，我们判断，未来量增逻辑仍存，涨价逻辑持续性有待观察。

盈利预测：预计公司19-21年归母净利润为10.57/11.10/12.04亿元对应PE为10/9/9倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：天然橡胶等原材料价格上涨、项目投产进度不及预期