伊之密(300415)1H19业绩符合预期，行业低谷期收入仍保持正增长

原标题：伊之密(300415)1H19业绩符合预期，行业低谷期收入仍保持正增长 来源：中金公司

1H19业绩符合我们的预期

伊之密 1H19收入11.33亿元，+1.7%YoY，归属于母公司净利润为1.28亿元，+5.3%YoY。2Q19收入6.48亿元，+1.0%YoY，归属于母公司净利润为7,517万元，+4.0%YoY，符合预期。

行业景气周期下行，但收入依然实现增长。1H19注塑机行业景气低迷，但上半年公司注塑机实现1.46%的同比增长，我们估计得益于公司对二板机和全电机的大力推广，以及市场份额的提升。压铸机在去年低基数下实现13.1%的同比增长。此外，公司大力开拓海外市场，因此海外增速较快。毛利率层面，注塑机毛利率同比下降1.5ppt至33.8%，压铸机同比上升0.28ppt至36.27%，2Q19/1H19综合毛利率分别同比上升/下降0.9/0.3ppt，保持稳定。

期间费用率保持稳健，净利润率微升。1H19销售费用率同比微降0.6ppt，管理费用率(含研发费用)/财务费用率微升0.5/0.3ppt，总体而言期间费用率保持稳健。2Q19/1H19净利润率同比微升0.3/0.4ppt至11.6%/11.3%。

经营活动现金流改善。截至1H19期末，公司存货余额较年初下降5,196万元，应收/应付账款余额上升1.3亿元/5,871万元。1H19经营活动现金流净流入4,827万元，同比上升6,767万元。

发展趋势

静待行业景气度回升。目前注塑机行业景气度仍在底部徘徊，公司在行业景气低迷时期能够保持正增长已属难得。往前看，考虑到2H18行业景气处于低谷，在低基数下我们估计注塑机收入2H19同比增速将比1H19回升。此外，公司海外布局加码，海外市场值得期待。

盈利预测与估值

我们维持2019/20e EPS预测0.51/0.60元。当前股价对应2019/20eP/E13.1x/11.1x。维持目标价7.64元，对应15x2019e目标P/E，潜在涨幅14.2%，维持“中性”评级。

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