中国国贸(600007)东楼投用提振租金收入，国贸公寓改造平稳推进

原标题：中国国贸(600007)东楼投用提振租金收入，国贸公寓改造平稳推进 来源：中金公司

1H19每股盈利0.48元，同比增长21%，符合预期

中国国贸 公布1H19业绩：营业收入17亿元，同比增长11%，归母净利润5亿元，同比增长21%，与业绩快报一致。

东楼投入使用带动收入增逾一成，利润率上行。上半年公司商城收入同比增长54%至4.6亿元(主要因国贸东楼投用后租金收入增加)，带动营业收入同比增长11%。物业租赁及管理业务毛利率较去年同期提升0.6个百分点至65.8%，带动税后综合毛利率上行1.6个百分点至45.5%。归母净利润率录得提升2.3个百分点至28.3%。

租金平稳增长，写字楼出租率小幅下滑。上半年公司写字楼租金同比增长2%，商城租金同比增长20%(其中一期、二期分别增长10%和19%，东楼较去年下半年增长1%)。写字楼出租率较去年同期下滑2个百分点至95.4%(其中三期B下滑7.5个百分点，主要因有租户提前解约或到期未续约)，商城出租率增长1.9个百分点至93.4%。

杠杆端边际改善，融资成本维持低位。公司期末净负债率较期初下行2个百分点至28%(在手现金较年初增长22%至6.6亿元，有息负债规模持平)。公司期内平均融资成本4.76%，与去年全年持平，维持行业低水平。

发展趋势

东楼租金和出租率仍有上涨空间。上半年东楼租金较去年下半年增长1%至1736元/平方米/月，出租率达82.2%(去年末47.3%)。我们预计东楼租金将继续上涨，出租率有望增至90%以上，全年有望贡献近3亿元租金收入。

国贸公寓改造平稳推进。公司公告上半年完成公寓改造投资1.8亿元，累计完成投资额3.4亿元，未来将继续投入2.7亿元。公司计划2020年实现公寓重新开业。

全年分红比例料维持高位。公司2016/2017/2018年分红比例为44%/51%/42%。我们预计公司全年将维持40%以上分红比例。

盈利预测与估值

维持公司2019/2020年每股盈利预测不变。当前股价交易于19.2/17.6倍2019/2020年市盈率和19%的NAV折让。维持中性评级和目标价17.93元，对应12%的NAV折让和21.0/19.2倍2019/2020年目标市盈率，较当前股价有9%的上行空间。

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