火电盈利改善，水电稳健成长，环保或见底

原标题：火电盈利改善，水电稳健成长，环保或见底 来源：华泰证券

火电改善，水电稳定，环保或见底，燃气承压2Q19火电逆周期属性凸显，根据我们的统计，火电在收入增长仅5%的背景下实现了扣非净利41%的增幅，2Q年化ROE超6%，主要源于煤价下跌；我们预期2H19高景气有望延续，推荐龙头华能/华电，二线首推内蒙华电/皖能电力/长源电力。2Q19水电电量超预期增长（+95hrs），叠加电价同比上升（增值税优惠和政策性让利减少）带动收入增长19%，扣非净利增长30%，在降息周期下配置意义凸显。环保板块1H19收入+6%，利润-41%，我们期待整合完毕的环保公司率先走出低谷，推荐碧水源/东江环保。2Q燃气板块实现收入+7%，净利-33%，后续主要看点在内生用气量增长+外延扩张+上游拓展。电力：煤价下行火电盈利复苏，量价齐升水电稳定成长2Q19火电表现华丽，诠释逆周期属性，根据我们测算，火电在收入+5%的情况下扣非净利+41%，毛利率环比+0.5pct至16.7%（3Q16以来新高），主因系煤价下跌（同比-3%）。2H19我们认为用电增速依然疲软，库存高企驱使煤价进一步下跌，看好主流上市公司全年ROE恢复至7%-10%。此外，根据我们测算，水电板块2Q19扣非净利+30%，主要来源于收入增长19%，原因：1）来水超预期全国利用小时+10%；2）受益于增值税（两个月时滞）、政策性让利减少和新项目落地，主流公司不含税电价有所增长。城燃：1H19毛差承压，关注上游气源业务布局和外延2Q19 SW燃气板块实现收入增长7%但是净利下滑33%，主要由于购气成本上升（居民非居民门站价并轨+上游气源涨价）叠加各地成本监审逐步落地压制毛差，年化ROE下降3pct至5%几乎为单季度历史最低点。城燃板块后续主要看点在内生用气量增长+外延扩张+上游拓展（LNG接收站和煤层气等气源类资产）。2H19行业层面关注国家管网公司落地对行业的推动作用，上市公司层面关注深圳燃气和百川能源。环保：经营性现金流大幅转正，期待2H19龙头率先走出低谷SW环保板块2Q19收入增速下滑至3.2%，利润下滑39.7%，是自2Q18开始连续5个季度利润下滑。其中，在我们统计的59家公司中，2Q19亏损的有8家，利润下滑有18家，相比1Q19亏损家数有所减少。同时，板块内公司在2018去杠杆大背景下被动压缩投资战线成效显著，1H19板块经营性现金流35.5亿元（1H18 -90.7亿元），资产负债率居高不下（59%）；2H19我们期待细分子行业龙头公司在完成了战略调整和股权梳理之后率先走出业绩低谷，推荐下半年利润拐点有望兑现的碧水源和东江环保。板块持仓创新低，重仓依然在水电和环保运营类资产 年初以来，中信公用指数上涨4.6%显著跑输大盘，2Q19的公募基金持仓比例环比下滑0.13pct降至历史新低（0.27%）；其中水电持仓环比持平，环保和火电板块被持续减仓。重仓的环保股主要是伟明环保和高能环境，持仓前三名的电力股均为水电――华能水电、长江电力、川投能源。风险提示：项目进度不及预期，煤价波动带来火电盈利复苏不及预期。