潞安环能公司半年报:Q2归母净利润略降,盈利改善及国改推进可期

原标题：潞安环能公司半年报:Q2归母净利润略降,盈利改善及国改推进可期 来源：海通证券股份有限公司

　　上半年公司归母净利润同比增长约8%，但Q2环比下滑。公司2019H1实现营业收入/归母净利112.6/15.0亿元，同比+3.7%/8.0%。其中，计算Q2单季实现营业收入/归母净利56.4/6.3亿元，环比Q1+0.4%/-27.3%。我们认为，Q2公司归母净利润环比大幅下滑或主要由于煤炭综合售价下滑、支出研发费用1.87亿元(环比Q1+1.33亿元)以及计提资产及信用减值损失合计0.86亿元所致。上半年公司少数股东损益转正，主要为潞宁煤业(持股57.8%)资产重组后盈利显著提升所致(H1净利1.45亿元)。

　　经营数据：19H1商品煤销售量价同比略升，混煤占比提升致Q2均价下滑。公司19H1商品煤销量1672万吨，同比+2.1%；综合销售均价579元/吨，同比+0.4%。其中，Q2单季销售量875万吨，环比+9.8%，综合售价570元/吨，环比-3.2%，综合售价环比下跌主要由于售价较低的混煤销售占比提升所致，Q2公司喷吹煤/混煤销量286/582万吨，环比-10%/+30%，混煤占比66%，较Q1提升10pct，我们认为主要是季度之间的结算问题，上半年混煤整体销售占比为61%，符合公司近年销售结构。上半年公司煤炭业务毛利率44.2%，同比微降0.02pct。从产销量看，上半年公司原煤产量2054万吨，完成全年4000万吨生产计划的50%，但销量仅为2017~2018年年均销量的44%，我们预计下半年公司商品煤销量也有望显著增长。同时由于公司高新技术企业证书于2018年底到期，因此目前税收暂未按照15%的优惠税率计提，若年底高新技术企业认定续期完成，前期多计提的税款也有望冲回。

现金收购集团矿井，有望显著增厚利润。近期公司公告，拟以现金支付方式向控股股东潞安集团购买其所持有的慈林山煤业(下辖慈林山煤矿、夏店煤矿、李村煤矿，合计产能540万吨/年)100%股权。估算若产能顺利注入，将提升上市公司产能近13%(2018年底上市公司在产产能合计4280万吨)。盈利方面，根据2019年7月30日公司收购公告，截至6月30日，慈林山煤业取得扣非净利1.44亿元(未经审计)，并且由于李村煤矿处于投产初期，我们认为未来盈利能力提升可期，因此我们预计，若资产注入上市公司，每年将至少提升公司归母净利近3亿元，增幅逾11%(按2018年归母净利计算)。

盈利预测与估值。目前焦煤企业整体估值偏低，公司作为山西焦煤龙头，2019年8月28日2019年PE、PB估值仅为7x和0.8x，低于可比公司。暂不考虑收购后对公司业绩影响，我们给予公司19~21年EPS分别为1.05/1.06/1.07元，根据可比公司估值，给予公司19年业绩10~12倍的PE，对应合理价值区间为10.50~12.59元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：大额坏账准备计提；环保限产力度不容易把握；下游需求大幅低于预期。