锦江股份(600754)行业反转还需时日，观察激励和整合的长期效果

原标题：锦江股份(600754)行业反转还需时日，观察激励和整合的长期效果 来源：中金公司

1H19业绩符合我们预期

锦江股份 公布1H19业绩：实现收入71.4亿元，同比增长2.9%；归母净利润5.7亿元，同比增长12.8%；本期由于同程艺龙金融资产公允价值变动等产生非经常性损益2.1亿元，但去年同期也有出售 长江证券 和法国税率调整等产生的非经常性损益1.9亿元，1H19扣非净利润同比增长13.5%。业绩基本符合预期。

酒店业务：1H19收入+2.9%至70.3亿元，营业利润取得了约10%的良好正增长，主要由于加盟业务占比提升、以及直营业务的降本控费举措使得人工和管理费用有所节省。1)境内酒店运营表现：

2Q19境内酒店综合RevPAR同比+0.3%(1Q19：+1.2%)，同店RevPAR同比下滑约3.5%(ADR+0.9%，OCC-3.7pct；经济型-7.2%，中端-0.2%)，较1Q19的4.2%的降幅略有收窄，但仍显著低于2018全年同店增速(+2.6%)。2)境外酒店运营表现：1Q19境外酒店综合RevPAR同比+4.5%。3)开店情况：2Q19净开店218家(新开347家，关店129家)，截至2Q19末已开业酒店合计7,849家，中端占比37%，已签约的酒店规模达11,884家。

食品餐饮业务：1H19收入+2.8%至1.2亿元，归属净利润+4.1%至1.4亿元，主要由于杭州、苏州、无锡肯德基的投资收益同比增加。

发展趋势

耐心等候酒店行业需求复苏。8月PMI指数为49.5%，自2018年12月以来大多数月份这一指标都低于荣枯线。投资者或需耐心等候酒店行业需求复苏。公司预计3Q19酒店业务收入37.95-41.95亿元(同比下降6%-增长4%)，其中中国大陆境内酒店业务收入27.55-30.45亿元，中国大陆境外业务收入1.37-1.51亿欧元。

观察前端激励优化和后端平台整合的长期效果。公司正围绕“一中心+三平台”开展整合工作，推进采购、财务、会员等方面的共享整合。此外，公司在前端各品牌之间实施“赛马”机制，以期铂涛和维也纳的市场化基因在其他品牌中传播。

盈利预测与估值

维持盈利预测。目前公司A/B股股价对应2020年16.6/8.9倍市盈率。维持中性评级和A股目标价27.56元，由于人民币贬值将B股目标价下调3%至2.14美元，分别对应2020年19/10倍市盈率，较当前股价分别有14.7%/15.5%的上行空间。

锦江股份(600754)行业反转还需时日，观察激励和整合的长期效果