内蒙一机(600967)2019年中报点评：存货增加订单向好，全年业绩增长可期

原标题：内蒙一机(600967)2019年中报点评：存货增加订单向好，全年业绩增长可期 来源：中信证券

公司2019H1实现营收53.15亿元，报告期内毛利率出现下滑，财务费用和资产减值损失降低，业绩增长稳健，存货大幅增加或预示订单向好。考虑到我军机械化、现代化建设提速有望带动陆军装备采购迎来景气周期，公司作为装甲车辆龙头有望充分受益，维持公司2019/20/21年EPS预测0.39/0.48/0.58元。

综合行业可比公司估值水平，公司在陆军装甲车辆的行业地位以及后续的资本运作预期，维持“买入”评级，目标价14元。

存货增加或预示订单向好，全年业绩增长可期。公司2019H1实现收入53.15亿元(+4.57%)，归母净利3.34亿元(+15.66%)，EPS0.20元。报告期内，公司收入小幅增长，或受产品结构变化影响，毛利率下滑1.52pcts至9.92%，财务费用-1.36亿元，规模同比扩大69%，流动资产价值回升导致资产减值损失减少93.72%至129万元，业绩增长稳健。报告期末公司存货31.50亿元，较期初增加50.95%，较上年同期增加44.31%，存货增加或预示公司订单向好，全年业绩增速可期。

陆军机械化建设驱动公司发展，15式坦克或为新亮点。公司坦克装甲车整车业务主要由母公司负责。报告期内母公司实现收入44.13亿元，同比增长0.45%，增速低于公司整体，毛利率下滑0.48pcts至9.37%，跌幅小于公司整体，或预示公司整体毛利率下滑主要原因为产品结构变化。母公司存货29.52亿元，同比增长56.01%，增幅高于公司整体，后续军品交付有望向好。目前我国老旧坦克占比较高，预计未来换装空间有望达到数百亿元，公司96式、99式主战坦克有望受益。15式坦克等装备列装部队，或为公司坦克装甲车业务新亮点。公司8×8轮式装甲车需求缺口较大，在我军机械化建设目标指引下，我们预计未来3年有望维持30%左右增长。

铁路车辆签订整车大单，海外市场持续发力。报告期内子公司包头北方创业营收6.54亿元，净利润2021万元，同比下降19.4%。根据公司公告，铁路总公司向北方创业采购2000辆C70E型通用敞车和600辆C80B型不锈钢运煤专用敞车，总规模超10亿元，预计将于今明两年陆续交付。同时公司加大外贸开拓力度，对印尼、立陶宛、澳大利亚等市场持续发力，海外市场有望成为公司民品业务新支撑点。

集团旗下唯一装甲车整车平台，后续有望获优质资产注入。随着“双百行动”扩容、放权授权清单下发，军工央企混改有望加速。资产证券化是军工混改的主要路径，兵器工业集团目前资产证券化率仍然相对较低，未来仍有较大提升空间。公司作为集团旗下装甲车辆唯一上市平台，未来有望获得集团体外优质装甲车相关资产注入。

投资建议：考虑到我军机械化、现代化建设提速有望带动陆军装备采购迎来景气周期，公司作为装甲车辆龙头有望充分受益，维持公司2019/20/21年EPS预测0.39/0.48/0.58元。当前价11.33元，对应2019/20/21年PE分别为29/24/19倍。综合行业可比公司估值水平，公司在陆军装甲车辆的行业地位以及后续的资本运作预期，维持“买入”评级，目标价14元(对应2019年1.5倍PS)。

内蒙一机(600967)2019年中报点评：存货增加订单向好，全年业绩增长可期