广誉远(600771)半年报点评：上半年业绩有所下滑，现金流改善明显

原标题：广誉远(600771)半年报点评：上半年业绩有所下滑，现金流改善明显 来源：天风证券

上半年营收下降17.35%，归母扣非净利润下降29.17%公司发布2019半年报：上半年实现营业收入5.41亿元(-17.35%)，归母净利润1.17亿元(-18.69%)，归母扣非净利润1.00亿元(-29.17%)，公司业绩略低于预期，但运营质量明显改善。

报告期内公司现金流进一步改善，应收账款得到有效控制，为14.78亿元，较2018全年增速放缓至10.46%；公司经营性现金流净额为-7,847.72万元，较去年同期的-2.35亿元取得显著改善，随着公司后续经营调整，现金流净额有望持续改善。

传统中药和精品中药收入下降，养生酒业务表现靓丽

2019年H1公司医药工业营收4.69亿元(-21.81%)，毛利率为82.67%(-2.60pp)。营收下降主要因为我国宏观经济整体下行，医药消费面临较大压力；加之受医保控费落地和行业监管趋严等政策因素影响。

分产品看：传统中药产品营收为4.06亿元(-20.59%)，毛利率82.06%(-2.44pp)；精品中药产品营收为0.62亿元(-28.96%)，毛利率86.67%(-3.12pp)。我们认为营收下降的主要原因是医药行业监管趋严，毛利率下降主要因为原材料价格上涨以及远新厂投产后折旧、燃料动力等制造费用相应升高。2019年H1养生酒营收3362.16万(+47.07%)，主因公司组建新的药渠营销团队以扩大销售，新上市产品收入并入。毛利率63.23%(-5.01pp)，主因部分产品包材价格上涨及新厂投产后制造费用升高，产品成本上升。

分地区看：不包含医药商业收入，华中地区营业收入较上年同期增长29.66%，主要是因为公司利用 九州通 医药集团平台深耕河南、湖南市场，不断下沉业务链条扩大终端商业覆盖面和产品动销，带动传统中药板块销售收入较上年同期增幅28.66%。

新厂投产初期，费用整体控制良好

公司上半年销售费用为1.91亿元(-30.17%)，销售费用率为35.2%；研发费用为0.18亿元，较上年同期增长14.60%，占营业收入比例3.33%(+0.9pp)，主要原因是报告期内公司研发折旧与摊销大幅上涨，材料及能源费用同比上涨72.1%；管理费用为0.53亿元(+10.35%)，管理费用率为9.80%；财务费用为0.18亿元(+268.65%)，财务费用率为3.41%，财务费用大幅上涨主要是因为手续费和利息支出大幅上升。

公司后续业绩有望回升，维持“买入”评级

由于宏观经济整体下行，医药行业监管趋严，公司中药原材料价格波动变化，公司上半年业绩出现下滑，我们小幅下调盈利预测，将2019-2021年净利润预测由5.09、6.69、8.26亿元调整为4.12、4.67、5.44亿元，当前价格对应PE为22、20、17倍。公司新厂建成后初期投入较大，后期新厂实行运营之后业绩有望回升，维持“买入”评级。

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