上海石化(600688)原油加工成本提升叠加石化产品价格下跌，公司19H1盈利明显下滑

原标题：上海石化(600688)原油加工成本提升叠加石化产品价格下跌，公司19H1盈利明显下滑 来源：申万宏源

投资要点：

公司19H1归母净利润同比下滑67.7%，低于我们的预期。19H1公司营业收入下降0.4%，营业成本增加7.26%，导致归母净利润大幅降至11.37亿，同比下滑67.7%，其中19Q1归母净利润6.11亿，同比下降65.5%，19Q2归母净利润5.27亿，同比下滑70.0%。公司19H1经营性现金流净额2.46亿，同比下滑94.18%，主要由于税前利润同比下滑69.90%。

石油产品和中间石化产品盈利下降明显。分版块看，19H1合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品、石油产品和石油化工产品贸易的营业收入分别上升6.29%、下降1.79%、下降15.80%、上升0.5%和上升5.24%。19H1公司毛利率16.0%，同比下滑5.98个百分点，中间石化产品毛利率下滑10.85个百分点到16.34%，主要因为乙烯下游的化工品价格下跌；石油产品毛利率下滑8.31个百分点到24.53%，19H1公司汽、柴、煤价格同比分别-1.42%、-1.26%和+1.37%，毛利率下滑主要因为原油加工成本增加。

受汇率、原油成本和运费影响，原油加工成本同比上升。19H1公司营业成本436.65亿，同比增长7.26%，主要因为公司加工原油(自营部分)的平均单位成本为人民币3,309.34元/吨，同比增长7.88%。一是受汇率影响及原油成交贴水和运费同比上升；二是公司19H1生产汽油168.82万吨，同比增加3.51%；柴油185.12万吨，同比减少4.94%；航空煤油92.51万吨，同比增加25.10%，为了增产汽油和航煤，减少沥青产量，适当提高了轻质油加工比例，来自单位加工成本上升使得原油加工成本增加了16.83亿元。

上海赛科业绩同比下滑致使投资收益减少。公司19H1实现投资收益4.92亿，同比下滑18.24%，其中3.80亿来自联营公司上海赛科，占归母净利润的33.64%。上海赛科建有8套主要生产装置，拥有单线产能109万吨乙烯装置，以及60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置。19H1上海赛科实现营业收入145.73亿，同比下滑7.67%，净利润18.99亿元，同比下滑28.82%，业绩下滑主要由于下游产品市场需求减少。

投资建议：一方面面临经济下行压力，另一方面民营炼化项目投产或加剧竞争，我们下调2019-2021年EPS预测分别为0.23元，0.24元和0.30元(调整前分别为0.51元和0.47元和0.52元)，对应PE分别为19X、18X和15X。截止19H1公司货币资金129.7亿，比年初增加26.59%，资产负债率34.24%，总体账上现金充裕，保持低杠杆率，公司已开始调整产品结构应对行业竞争，同时依托中石化销售渠道优势，在景气下滑情况下经营相对民营企业更加稳定，维持“增持”评级。

上海石化(600688)原油加工成本提升叠加石化产品价格下跌，公司19H1盈利明显下滑