Q2业绩增速回升，骨料布局加快落地

原标题：Q2业绩增速回升，骨料布局加快落地 来源：华泰证券

1H19业绩增速略好于预期，下半年有望迎赶工需求释放公司8月19日晚公告2019年半年报，1H19实现营收44亿元，YoY+8%；实现归母净利6亿元，YoY+17%，在考虑雨水拖累的背景下，上半年业绩增速略好于我们预期。公司主要市场江西省上半年重点项目建设有所滞后，下半年有望迎来赶工，我们预计公司水泥销量增速有望回升。维持公司19-21年EPS 1.51/1.59/1.64元预测，维持公司“增持”评级。Q2收入利润增速改善，下半年水泥销量有望回升公司Q1/Q2分别实现收入18/26亿元，YoY+6.7%/9.1%；实现归母净利润2.2/3.8亿元，YoY-3.4%/+33.6%，Q2经营呈现改善。1H19公司销售水泥收入32亿元，占公司总收入的72.5%。数字水泥网数据显示，今年1-6月江西省水泥累计产量4020万吨，YoY+0.7%，7月高温淡季销售804万吨，YoY+3.7%，销售有所提速；今年1-6月江西省重点项目累计完成投资936亿元，占全年计划的45.7%，同比降低1.4pct，下半年投资建设有望加快。公司上半年核心市场销量同比增长2.2%，下半年随着高温雨季的结束，我们预计公司水泥销售增速有望回升。毛利率小幅下降，期间费用率延续下降受上半年开工不足及公路治超、码头整治加大物流压力等因素影响，公司1H19水泥毛利率36%，同比下降3pct，但吨熟料标煤耗同比下降0.55kg，水泥熟料耗比下降0.65%。公司三项费用率7.5%，同比下降1pct，其中管理费率（含研发费用）和财务费率分别下降0.5pct，销售费率基本持平。公司上半年经营现金净流入4亿元，去年同期净流入7亿元，系实际支付税费增加所致。公司6月末资产负债率37%，较18年末下降2pct。拟发转债推进水泥熟料等量置换，加快骨料等多元业务布局公司目前在建江西德安6600t/d熟料水泥生产线项目和江西万年水泥厂2x5100t/d技改环保搬迁项目，两个项目均为等量置换，我们预计2020年左右投产。公司拟发行可转债募资10亿元用于推进两个项目，目前已被证监会受理，若成功发行，项目建设有望加快。此外，公司持续加快骨料及铜尾矿制绿色建材等多元业务布局。乐平300万吨骨料产线已完成土地征收和相关招标，瑞金300万吨和万年200万吨骨料项目也已正式启动。下半年有望迎来赶工，维持“增持”评级我们预计公司主要市场江西省下半年重点项目投资建设有望加快，推动公司水泥销售加快。由于公司未披露上半年具体销量情况，我们暂维持对公司19-21年的盈利预测，即归母净利润为12/13/13亿元。由于受地产“房住不炒”等政策调控影响，当前可比水泥公司对应19年平均6.2xPE、1.79 xPB，较年初下行，我们认可给予公司19年合理估值6-8xPE，目标价区间9.06~12.08元，维持“增持”评级。风险提示：跨区产能置换风险、江西固定资产投资下滑超预期、公司分红比率大幅下降等。