正海磁材(300224)2Q业绩环比改善，受益于投资收益增加

原标题：正海磁材(300224)2Q业绩环比改善，受益于投资收益增加 来源：中金公司

1H19业绩和预告一致

公司公布1H19业绩：收入8.1亿元，同比增加2.7%，归母净利润4850万元，对应每股盈利0.06元，同比增加39%，主要由于1H18回购并注销上海大郡带来公允价值损失1788万元，1H19业绩预告区间为4368-5417万元，扣非后归母净利润4655万元，同比减少6.1%。2Q19单季度公司收入4.5亿元，同比下降6.7%，环比增加25%，归母净利润4159万元，同比+3.2x，环比+5.0x，单季度综合毛利率20.5%，同比、环比分别+4.5ppt和+4.2ppt，投资+公允价值净收益同比、环比增加1922万元和1244万元。

评论：1)稀土价格同比下降。1H19国内氧化镨钕均价为30.5万元/吨，同比下降9%，2Q19均价为30.5万元/吨，同比下降8%，环比下降0.1%。2)1H19综合毛利率同比下降1.2ppt至18.6%，其中钕铁硼毛利率下降4.0ppt至21%，新能源汽车电机驱动系统毛利率下降7.2ppt至2.3%。3)1H19投资+公允价值变动净收益同比+6.6x/+2140万元至2464万元。4)1H19研发费用同比增加9.3%或455万元，管理费用同比减少7.8%或308万元，资产+信用减值损失同比增加477万元。5)1H19经营活动现金流同比下降1.4x至-4209万元，主要由于购买商品支出增加。

发展趋势

国内稀土供应偏紧，2H19价格维持较高区间。新能源汽车需求受到补贴退坡压力，但今年5月缅甸稀土进口正式受限，国内稀土供应偏紧，我们预计下半年价格中枢维持较高区间，重稀土价格支撑力度高于轻稀土。截至8月19日，国内氧化镨钕价格较4月低位反弹18%至30.8万元/吨。较高的稀土价格将利好公司盈利。

公司去年11月发布回购股份预案，计划以1.0-2.0亿元，不超过8.0元/股回购股份。截至今年7月31日，公司累计回购1069万股，占总股本1.3%，成交价5.59-7.23元/股，支付金额6924万元。

盈利预测与估值

由于盈利预测假设变动，我们上调2019/20年盈利预测47%/52%至0.11/0.12元。公司当前股价对应2.4/2.4倍2019/20年市净率。我们维持公司中性评级，但上调目标价23%至8.00元，对应2.4倍2019年市净率和2.4倍2020年市净率，较当前股价持平。

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