方正证券(601901)经纪市占提升、费用率下滑带动盈利提升

原标题：方正证券(601901)经纪市占提升、费用率下滑带动盈利提升 来源：中金公司

1H19业绩基本符合预期

公司公布1H19业绩：收入同比+55%至35.9亿元，归母净利润同比+271%至7.6亿元，基本符合预期；报告期ROAE同比+1.45ppt至2%。业绩超预期主因经纪及投资业务随市增长、费用率有所下降(同比-17ppt至58%)。

发展趋势

经纪业务客户稳步增长、交易额市占提升。公司1H19经纪收入同比+22.3%至15.2亿，其中：1)母公司累计客户总数较18年末+26%至1,071万户，其中交易型财富管理累计签约客户数同比+25%至50万户，代理买卖证券业务市场份额同比+5.4%至3.1%；2)代销金融产品规模同比+29%至2,299亿，代销收入同比-31%至1939万。

市场向好带动自营业务增长。公司1H19投资收入同比+64.5%至7.4亿元，主要受益于股市反弹叠加A股上市券商全面实施I9，权益类投资带动业绩提升(上证指数涨幅1H19同比+33ppt至19.45%)。公司金融资产规模较年初-10%至673亿元，交易性金融资产中债券/股票投资规模占比较年初-20ppt/+2ppt至60%/3%。

投行业务收入同比+83%至2.3亿元，但股债承销额有所下滑。1H19公司股权融资额同比-11%至13.6亿元、市占率保持在0.22%；债权融资额同比-17%至290亿元，市占率同比-0.3ppt至0.48%。

资管业务相对稳定，收入同比+3.6%至1.6亿元。公司期末资管规模较年初-7.7%至2580亿元，其中主动管理型占比较年初保持稳定在803亿元、占比+2ppt至31%。

信用业务方面，公司1H19信用减值损失同比+87.5%至3.3亿元。1)两融利息收入同比-21%至7.1亿，其余额较年初+18%至182亿、市占同比保持在2.0%；2)股质利息收入同比-48%至1.6亿，其余额较年初-12%至50.2亿、市占保持在0.9%。

盈利预测与估值

我们上调公司2019/2020年盈利预测25%/17%至15.9/16.3亿元，考虑公司经纪业务市占提升、费用率下降。

当前交易于2019/2020年1.4/1.4x P/B。维持中性评级，上调目标价4%至7.61元，对应19年1.6x P/B，较当前股价有11%空间。

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