东方电缆(603606)2019年半年报点评：海缆收入占比不断提高，规模效应带来盈利能力超预期

原标题：东方电缆(603606)2019年半年报点评：海缆收入占比不断提高，规模效应带来盈利能力超预期 来源：华创证券

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8月6日晚，公司发布2019年半年度报告。2019年1-6月，公司实现营业收入14.90亿元，较上年同期增长7.45%；实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元，同比增长220.09%，公司销售毛利率、净利率分别达到25.80%、12.08%。上半年重大海缆项目累计中标约13亿元，截止目前订单保有量约26亿元。

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海缆收入占比不断提高，上半年收入占比达40%。报告期内，公司收入达到14.90亿元，同比增长7.45%，其中海缆业务收入达到6.01亿元，同比增长33%。海缆业务在总收入中的占比达到40.86%，较去年同期提高8.96个百分点。2018年以来，海上风电建设加速，对海底电缆的需求快速提高，带动了公司海缆业务，特别是220kV海缆业务的爆发。2017-2018年，全国超过70亿海缆招标体量，国内仅有包括公司在内的四家企业可以生产220kV海缆，从而导致供需持续吃紧，海缆招投标价格稳中有升。上半年，公司中标海缆订单13亿元，截至报告期末在手订单达到26亿元，公司今明两年海缆业务将继续保持增长。

公司业务结构持续变化、海缆规模效应带来盈利能力大幅提高。上半年，公司销售毛利率、净利率分别达到25.80%、12.08%，较2018年全年水平分别提高9.25、6.42个百分点。上半年公司营业成本不增反降，同比下降6.01%，同时因提高工资奖金、研发费用及新募投项目土地摊销费用等合计增加了超过2000余万元期间费用，但净利率仍有提高，可见海缆规模效应致使公司业务结构变化，盈利能力有了大幅提高。同时，上半年交付了国网500kV海缆订单(合同金额1.90亿元)，我们认为这一订单是公司上半年业绩超预期的主要应县个因素。我们认为，公司现有生产基地通过扩产和技改提高了产能，海缆生产的规模效应进一步发酵，全年盈利能力较去年料将有明显提高。

海上风电政策落地，未来5年海缆市场空间超600亿元。2019年5月，海上风电电价政策落地，支持力度不减，2019、2020年指导电价(竞价上限)仅下调0.05元/kWh，分别定为0.8、0.75元/kWh，同时要求已锁定0.85元/kWh补贴电价的项目在2021年底之前投运，意味着明后两年将有接近10GW项目进入抢装窗口期。据我们初步测算仍有超过6GW的项目还未进行海缆招标。公司半年报统计，2018年在建、已核准待建及核准前公示的海上风电项目将在3-5年内陆续建设，估计在未来5年内，海缆应用于海上风电的市场规模在640亿左右。

盈利预测、估值及投资评级。我们参考了半年报中的财务指标，特别是期间费用率，对公司的盈利预测模型做出了修订。我们预计2019-2021年公司归母净利润可实现3.55、4.75、6.46亿元(原预测3.22、3.75、6.69亿元)，对应当前股价PE分别为19.0、14.2、10.4倍。我们按照分业务板块估值，考虑到海缆的高盈利和快速增长情况，将海缆、陆缆、海工业务分别给予25倍、10倍、20倍估值，给予2019年业绩23.40倍综合估值，调整目标价至12.7元，维持“强推”评级。

东方电缆(603606)2019年半年报点评：海缆收入占比不断提高，规模效应带来盈利能力超预期