成长背后的家长里短:健友股份明后年打算卖多少肝素?

原标题：成长背后的家长里短:健友股份明后年打算卖多少肝素? 来源：雪球

很多朋友喜欢拿$ 健友股份 (SH603707)$和 常山药业 比较。其实两者虽然都有肝素原料药和肝素粗品库存，但是成长逻辑是完全不一致的。

仔细阅读两家公司2018年财报，健友股份标准肝素原料药占总营收的69.69%，存栏猪减少→猪小肠短缺→肝素粗品上涨→肝素原料药顺势涨价，会极大的增强公司的盈利能力（毛利率增加）。

常山药业低分子肝素制剂占总营收的68.45%，存栏猪减少→猪小肠短缺→肝素粗品上涨→肝素原料药顺势涨价→低分子肝素制剂成本增加，会减弱公司的盈利能力（毛利率减少）。

另外需要注意的是，常山药业的主营业务肝素制剂毛利率是79.99%，健友股份的主营业务肝素原料药毛利率是40.55%，所以健友股份多出来了一个看多逻辑:肝素原料药向肝素制剂转型。导致的结果就是健友股份营收和利润双增长。

只有明白了这个道理，才能认识到健友股份的成长路径是两条:（1）注射剂进军海外报产拓展市场，完成原料药向制剂转型。（2）公司采用的代理销售向医保局主办的带量采购转型，弥补国内流通渠道的弱点。

从以上两点来说，持有健友股份的逻辑远胜于持有 普利制药 的逻辑。

那么话说回来，健友股份打算2020年卖多少肝素制剂呢?

最近健友股份公告了预备以20PE收购一家美国医药商业公司Meitheal83.33%股权，其中有如下内容:

换句话来说，目标公司Meitheal预测2020年预计采购健友股份的标准肝素制剂是6541万美元（4.6亿RMB）。再来回顾一下健友股份2018年财报，全年出口美国的标准肝素制剂只有0.4亿元RMB。（下图）

这种关联公司的营收预测，无疑对于健友股份是重大利好。

2018年所有药企在美国销售标准肝素4.75亿美元，健友股份预测2020年在美销售标准肝素0.645亿美元，只占有全美市场份额的13.5%，在公司控制肝素原料药的情形之下，是可以完成的任务。笔者认为这种预测是合理谨慎的。

公司还发布了《可转债可行性分析报告》，预计两年建设完毕依诺肝素1.2亿支/年的生产线。由于国内依诺肝素零售价是35+元/支，而公司依诺肝素出厂价10+元/支，所以预测2021年公司将增加＞12亿元的营收，前景非常乐观。

回顾公司2018年国内制剂仅3.58亿元，毛利率高达81.69%。假设依诺肝素年营收12亿元，2021年将大幅增厚公司业绩。

从以上简要分析，朋友们应该明白了:健友股份的中长期成长逻辑在于原料药企转型为制剂药企，而不是肝素粗品和原料药涨价。

利益披露，笔者持有健友股份并继续看多公司成长。