西山煤电(000983)中报点评：煤炭主业量价齐升，上半年公司业绩向好

原标题：西山煤电(000983)中报点评：煤炭主业量价齐升，上半年公司业绩向好 来源：信达证券

事件：2019年8月5日 西山煤电 发布2019年中报，2019年上半年公司实现营业收入169.33亿元，同比增加10.99%；利润总额19.46亿元，同比增加9.02%；归母净利润12.68亿元，同比增加13.72%；扣除非经常性损益后的净利润12.80亿元，同比增加13.61%；经营活动产生的现金流量净额36.39亿元，同比降2.80%；基本每股收益0.40亿元。

点评：

煤炭业务量价齐升，带动公司2019年上半年业绩增长。2019年上半年公司煤炭产销量明显提高，上半年生产原煤1482万吨，同比增145万吨(10.85%)；销售商品煤1302万吨，同比增84万吨(6.90%)。实现平均煤炭销售价格679.47元/吨，同比增10.66元/吨(1.59%)。从商品煤产品结构上看，公司焦精煤占比8.99%(同比增1.6个pct)，肥精煤占比14.52%(同比降0.92个pct)，瘦精煤占比7.83%(同比降0.05个pct)，气精煤占比14.44%(同比降2.15个pct)，原煤占比8.91%(同比增1.85个pct)，洗混煤占比43.93%(同比增1.49个pct)。2019年上半年公司煤炭板块实现营业收入88.45亿元，同比增7.01亿元(8.58%)；毛利51.22亿元，同比增4.02亿元(8.52%)，毛利占比92.01%；毛利率57.91%，同比持平。总体看公司煤炭业务量价齐升，煤炭板块盈利的增加带动公司上半年业绩向好。

收购晋兴能源10%的股权有望增厚公司利润。2019年6月公司公告拟竞买晋兴能源10%的股权，根据挂牌价测算收购估值约为7.7倍PE(静态)和1.2倍PB，价格较低。此外晋兴能源是西山煤电重要的盈利来源，当前持股80%，其下属斜沟矿产能1500万吨/年，收购10%股权后控股比例达到90%，权益产能增加150万吨/年，占公司在产总产能2590万吨的5.7%。2019年上半年晋兴能源实现净利润8.62亿元，股权增厚10%对应利润理论增加0.86亿元，增幅约5.93%。2019年8月2日公司就收购晋兴能源10%的股权事宜签订了《产权交易合同》，若下半年完成交易，将增厚公司全年利润。

炼焦煤资源稀缺利好公司长期发展。我国主产炼焦煤的煤矿多为生产条件较差、产能较小，在2016年以来的供给侧改革中大量出清，而新建煤矿的产品以动力煤为主，中长期看炼焦煤的供给有紧缩的趋势；同时随着焦煤矿开采往深部转移，生产难度也趋势性提升，因此我们认为炼焦煤，特别是优质焦煤的价格将长期保持中高位。2019年上半年公司煤炭业务毛利占比92.01%，炼焦煤销量占比45.78%，公司主产区所在古交矿区的主焦煤、肥煤具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，公司在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位，因此炼焦煤的稀缺将极大的利好公司发展。

山西国企改革箭在弦上，公司将为核心受益标的。山西国资委将2019年明确为山西省国资国企改革“决胜年”，提出山西今年要大力实施“上市公司+”战略，力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”，现有上市公司要加强市值管理，逐步提升资产证券化率。当前山西焦煤集团的资产证券化率约为24%，公司作为山西焦煤集团旗下唯一的煤炭上市公司，煤炭产量占比仅为26%，是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。

盈利预测及评级：暂不考虑收购晋兴能源10%的股权，我们预计公司2019-2021年的摊薄EPS分别为0.63元、0.65元、0.67元，当前股价5.90元(8月5日收盘价)，对应市盈率分别为9、9和9倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期，维持公司“买入”评级。

西山煤电(000983)中报点评：煤炭主业量价齐升，上半年公司业绩向好