恩华药业(002262)业绩符合预期，经营效率提升明显

原标题：恩华药业(002262)业绩符合预期，经营效率提升明显 来源：中信建投

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7月30日， 恩华药业 发布2019年半年度报告，实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为20.97亿元、3.22亿元和3.22亿元，相比去年同期分别增长12.41%、22.87%和23.25%，实现EPS为0.32元/股。

公司预计2019年前三季度实现归母净利润区间为4.85-5.69亿元，相比去年同期增长15%-35%。

简评

业绩符合预期，业务结构持续改善

公司2019年上半年收入和利润端均维持稳健的上涨，利润端相对较快，公司高毛利的医药工业维持更快增速，带来业务结构的持续改善。二季度单季，公司实现营业收入、归母净利润分别为10.48亿元和1.94亿元，相较去年同期分别增长11.53%和22.38%，业绩增长趋势保持稳定。

上半年公司经营性现金流同比增长65.08%，产品销售和回款均保持良好。公司上半年整体销售毛利率为59.12%，相较去年同期增长6.08个百分点。一方面医药工业在整体业绩中的占比提升带来结构上的提升；另一方面，医药商业的采购成本降低、医药工业的原料和成本控制改善技术革新等均使得经营的毛利率有所提升。

费用方面，公司上半年实现销售(6.55亿，+23.20%)、管理(9557万，+62.44%)、研发(7698万，+13.90%)、财务(-795万，+12.80%)费用率分别为31.27%、4.56%、-0.38%和3.67%，相较去年同期分别增长2.74、1.40、0、0.05个百分点。其中管理费用增长较多，主要是上半年新增了约2390万股权激励费用，销售费用率的增加原因主要是新品种的销售推广力度加大。

工业增长稳健，经营效率提升明显

分业务板块看，公司医药商业收入同比增长3.05%，增长稳定，毛利率显著改善至10.91%，提升4.10个百分点；医药公司收入同比增长18.55%，保持稳健，毛利率上升3.12个百分点至84.73%。

工业板块中，麻醉类产品增长16.99%，相比去年增速有少许放缓，我们预计一季度末开始的集采对于公司右美托咪定销售仍然有一定影响，预计随着销售力度的加大以及集采政策趋势的缓和，下半年能有一定改善。

其他主要品种如芬太尼类、丙泊酚预计较快；精神类产品整体增长23.47%，增速稳健，预计度洛西汀和阿立哌唑等品种增长较快；神经类产品整体增长34.90%，增速较快，主要是加巴喷丁胶囊的带动。另外，公司原料药收入有一定下滑，预计主要是出口有一定下降。

整体来看，公司的医药工业增长趋势良好，而商业保持稳健的增长，整体的经营效率有明显的提升。

一致性评价进展顺利，创新药研发逐步推进

公司的利培酮普通剂型已经通过一致性评价，分散片剂型已经在审评中，右美托咪定同样也在审评中，我们预计两个品种在年底前均有望能够通过。另外氯氮平片、加巴喷丁胶囊也已经进行了一致性评价申报。后续公司多个主要仿制药品种已经报产，包括地佐辛注射液、盐酸戊乙奎醚注射液、枸橼、酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊等，有望迎来新品种的持续迭代更新维持业绩增长动力。

研发上，公司上半年新引进了研发人员87名，研发总人数达到335人。目前恩华3个创新药品种正在临床(D20140305-1、普瑞巴林缓释胶囊、DP-VPA)，美国合作的TRV-130项目已完成III期临床试验并申报NDA。

公司目前仍有多个项目处于临床前开发阶段，预计后续在创新药研发领域也会有快速进展。

恩华药业是国内精麻药领域的龙头企业，精麻药领域受到政府管制相对拥有一定的壁垒，预计在集采等政策下预计相对其他领域影响较小。同时目前集采政策有望出现改善，后续降价压力有所缓和，目前恩华涉及的两个品种右美托咪定和利培酮影响相对较小。未来2-3年，公司后续新品种不断上市实现规模放量，预计业绩仍能够维持较为稳健的增长态势。

盈利预测及投资评级

我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.49、8.13、10.08亿元，同比增长23.7%、25.2%和24.0%，对应EPS分别为0.64、0.80和0.99元，维持买入评级。

恩华药业(002262)业绩符合预期，经营效率提升明显