健盛集团公司半年报：内衣业务持续高增，越南产能进一步扩建

原标题：健盛集团公司半年报：内衣业务持续高增，越南产能进一步扩建 来源：海通证券

投资要点：　　公司 19H1 收入/归母净利润同比增 9.3%/30.1%。 19H1 公司收入 8.3 亿元，同比增 9.3%，归母净利润 1.4 亿元，同比增 30.1%，毛利率 28.7%，同比增1.3pct，净利率 17.4%，同比增 2.7pct。 19Q2 收入 4.2 亿元，同比增 2.2%，归母净利润 0.8 亿元，同比增 12.3%，毛利率 31.2%，同比增 3.3pct，净利率 17.6%，同比增 1.5pct。　　内衣业务持续高增。 分品类看， 19H1 棉袜收入 5.25 亿元，同比增 0.8%， 我们认为主要系①杭州智慧工厂迁建短期对产量造成一定影响；②2019 年初至今，由于国内需求疲弱，以及国际贸易谈判节奏放缓，部分国内需求受到抑制，我们判断可能导致了公司国内订单受损。 19H1 内衣收入 2.94 亿元，同比增 25.4%，保持较高增长。　　产品结构优化+人民币汇率贬值带动毛利率提升。 19Q2 公司毛利率同比增3.3pct，主要系①高毛利产品占比提升， 19H1 内衣占营收 36%，比重同比增5pct，且毛利率同比增 4pct 至 35%；②受益于人民币汇率贬值， 18Q2 人民币汇率在 6.3-6.5， 19Q2 则维持在 6.7-6.9。　　19H1 净利率 17.4%， 同比增 2.7pct。 我们认为公司净利率明显提升主要系①毛利率显著增长；②由于国内棉袜产量短期缩减，我们预计越南收入占比提升至棉袜营收的 40%，测算得净利率约 21.9%；③办公费、报关检验费减少，以及汇兑收益带动销售费用率、财务费用率分别同比降 0.3、 0.4pct。　　越南业务显著扩张，有利于规避贸易不确定性风险。 公司已在越南建立三大生产基地，拟建设年产 2.5 亿双棉袜、 1800 万件无缝针织运动服饰及产业链配套项目，进一步提升其在棉袜及无缝内衣代工领域的竞争力。目前公司越南海防工厂、越南兴安工厂均已开始有效运营，越南兴安的无缝内衣工厂及清化工厂也在筹建中。公司计划 2019 年越南基地继续扩大产能，力争完成年产 1.5 亿双棉袜的产量目标。　　盈利预测与估值。 我们预计 19H2 棉袜收入同比基本持平， 2019 全年棉袜收入同比增 0.3%； 我们预计 19H2 内衣收入同比增 8%， 全年内衣收入同比增15%。我们预计公司 2019、 2020 年实现净利润 2.47、 3.05 亿元，给予公司2019PE 估值区间 18-20X，对应合理价值区间 10.62-11.80 元，维持“优于大市”评级。　　风险提示。 订单流失的风险，产能扩张不达预期，汇率波动影响利润。