森马服饰三季报：毛利率创上市新高 Q3净利润反降3%

　　10月29日晚，森马服饰发布了三季报。财报显示，森马服饰前三季度实现营业收入132.61亿元，同比增长35.82%；实现归母净利润13.07亿元，同比增长仅2.79%，略显疲态。值得关注的是，森马服饰前三季度及第三季度的毛利率都创上市以来新高，但第三季度归母净利润反降3个百分点。

　　10月30日，森马服饰开盘后直奔跌停，这或是市场对公司三季报的正面回应，也可能是市场对公司未来业绩和估值一个新的预期。

　　毛利率创上市新高 第三季度净利润降3%

　　资料显示，森马服饰目前拥有以森马为代表的休闲服和以巴拉巴拉为代表的童装两大品牌，公司的童装业务在最近几年保持了较高的增速，2017年、2018年和2019年上半年，童装业务分别实现销售收入63.22亿元、88.25亿元和52.12亿元，同比分别增长26.4%、39.6%和81.66%。

　　此外，森马服饰童装业务自2017年以后就成为公司第一大主营业务。2017年、2018年和2019年上半年，童装业务占主营业务收入的比例分别是52.56%、56.14%和63.41%。童装业务的快速增长带动公司业绩整体增长。2019年前三季度，公司实现营业收入132.61亿元，同比增长35.82%；第三季度实现营业收入50.42亿元，同比增长19.14%。

　　在营收保持较高增长的同时，森马服饰的毛利率也有较大幅度增长。财报显示，公司前三季度的毛利率为44.37%，创公司上市以来新高；第三季度的毛利率为43.62%，同样创上市以来新高。

　　在毛利率创历史新高之际，森马服饰第三季度的净利润却同比下降了三个百分点。Wind显示，公司第三季度实现归母净利润5.85亿元，同比下降3.18%，财报中并没有说明第三季度净利润下降的原因。

　　销售费用和管理费用的大幅增长或是公司第三季度净利下滑的主要原因。第三季度，森马服饰的销售费用为10.35亿元，同比增长108.1%；管理费用为1.92亿元，同比增长110.22%。公司称，销售费用的增长主要系伴随业务增长，员工薪酬、租赁费、广告宣传费、运杂费、服务费等增加以及本期合并法国KIDILIZ集团所致；管理费用的大幅增长主要系公司吸引优秀人才员工薪酬增加以及本期合并法国KIDILIZ集团所致。

　　2019年年初，公司拟与KIDILIZ 集团签订《合资经营合同》，共同投资设立合资公司，由合资公司推广KIDILIZ 集团旗下品牌并销售其产品。其中，森马服饰以现金出资人民币2100万元，占注册资本的70%；KIDILIZ GROUP以现金出资人民币900万元，占注册资本的30%。招商证券研究团队认为，收购Kidiliz有望增强国际化运营及研发能力，但Kidiliz短期亏损、店铺调整将致利润承压。

　　实控人频繁减持套现惹争议

　　作为市场普遍认可的休闲服饰和童装龙头股，森马服饰实控人自2017年以来频繁减持套现的行为饱受市场争议。

　　资料显示，森马服饰的控股股东为邱光和，儿子邱坚强、儿媳戴智约、女儿邱艳芳和女婿周平凡为一致行动人，五人均为公司实控人。截至2019年9月30日，邱光和、邱坚强以及邱艳芳的持股比例分别为16.61%、13.32%和6.26%，较2019年上半年末持股比例分别减少了0.29%、0.02%和5%。

　　尤其值得关注的是邱艳芳，其在第三季度减持了手中所持公司5%的股份。根据2019年7月3日的公告，邱艳芳将所持5%的股份协议转让给王耀海，共减持了13，499.24万股公司股份，交易均价为9.69元/股，合计套现约13.08亿元。

　　事实上，从2017年开始，森马服饰实控人家族便开始了减持之路。据2016年年报，邱光和，邱坚强、邱艳芳、周平凡和戴智约持股比例分别是17.23%、13.36%、11.28%、11.28%和9.2%，而截至2019年9月30日，上述五人的持股比例分别是16.61%、13.32%、6.26%、9.26%和9.19%。从变动比例看，邱艳芳和周平凡夫妇减持最为“凶猛”。

　　作为休闲服饰和童装的龙头股，森马服饰实控人频繁减持或给投资者带来消极的预期。加之前三季度净利增速放缓，第三季度净利润同比下滑，今日的跌停或是市场对森马股份未来业绩和估值一个新的预期。

责任编辑：公司观察