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近日，爱迪尔发布了半年报。上半年，爱迪尔实现营业收入8.68亿元，同比下降13.37%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比下降了6.48%。有意思的是，今年2月份爱迪尔刚将高溢价收购的千年珠宝和蜀茂钻石并入报表，营业收入和扣非净利就双双下降。同时，两家并购标的的净利润也较去年同期有所下降，要完成业绩承诺也有一定压力。
将千年珠宝和蜀茂钻石并入报表后，爱迪尔账面上的商誉、应收账款和存货规模急剧增加，截至2019年6月30日，上述三项资产账面价值合计41.08亿元，占总资产的87.27%，影响着公司的流动性。今年上半年，公司账面上的货币资金同比减少73.67%，经营活动现金流也一直为负值，流动性风险上升，这对于需要大量资金周转的珠宝企业来说显然是一个不良的信号。
并购标的盈利下滑 业绩承诺兑现承压
资料显示，爱迪尔的主营业务是珠宝首饰产品设计加工、品牌加盟，主要产品有钻石镶嵌饰品、成品钻、黄金饰品、翡翠饰品和彩宝饰品，主要品牌有“IDEAL”、“嘉华婚爱珠宝”、“CEMNI 千年”、“克拉美”四大品牌。
今年上半年，爱迪尔尔实现营业收入8.68亿元，同比下降13.37%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长22.28%；实现扣非归母净利润0.22亿元，同比下降了6.48%。爱迪尔称，受国家金融政策影响，银行开始收紧对公司的贷款，融资难度增加，公司渠道拓展不及预期，一定程度上影响了主营业务发展。
值得注意的是，今年2月份，爱迪尔刚将千年珠宝、蜀茂钻石100%股权并入报表，公司营收扣非净利就双双下降。
根据《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》，千年珠宝的主营业务是首饰产品设计、销售及品牌管理；蜀茂钻石的主营业务是珠宝首饰产品的研发设计、品牌运营及市场销售。以2017年9月30日为基准日，千年珠宝合并报表口径归属于母公司所有者权益账面价值为3.6亿元，评估值为9.01亿元，增值5.41亿元；蜀茂钻石合并报表口径归属于母公司所有者权益账面价值为1.97亿元，评估值为7亿元，增值5.04亿元，爱迪尔以16亿元的交易对价将两家标的100%股权收入囊中。
根据半年报，千年珠宝上半年实现营业收入3.19亿元，实现净利润0.37亿元；蜀茂钻石上半年实现营业收入1.66亿元，实现净利润0.21亿元，两家标的合计实现净利润0.58亿元，而上市公司上半年的归母净利润仅0.29亿元，扣非净利润还同比下降了6.48%，上市公司整体盈利状况还有待改善。
事实上，千年珠宝、蜀茂钻石两家公司的净利润在今年上半年也有下滑趋势。2018年上半年，千年珠宝实现净利润0.42亿元，今年上半年同比下降11.9%；蜀茂钻石2018年上半年实现净利润0.27亿元，今年上半年同比下降22%。
上市公司在收购上述两家标的公司时，交易对方给出了较高的业绩承诺。其中，补偿义务人承诺，千年珠宝2017 年度净利润数不低于5200万元；2017年度和2018年度的累计净利润数不低于11900万元；2017年度、2018年度和2019年度的累计净利润数不低于20000万元；2017年度、2018年度、2019年度和2020年度的累计净利润不低于29700万元。从目前的公开资料看，无法得知千年珠宝在2017年和2018年累计实现的净利润数，但仅从2017年6000多万元的净利润以及今年上半年3700多万元的净利润来看，千年珠宝完成业绩对赌的压力不小。
而蜀茂钻石的情况与千年珠宝类似。补偿义务人承诺，蜀茂钻石2017 年度的净利润数不低于4050万元；2017年度和2018年度的累计净利润数不低于9750万元；2017年度、2018年度和2019年度的累计净利润数不低于17050 万元；2017年度、2018年度、2019年度和2020 年度的累计净利润数不低于25100万元，从蜀茂钻石2017年的4250万的净利润以及今年上半年的2100万净利润可以推测，要在2017-2019三年间累计实现17050万元的净利润也恐非易事。
加盟店单店收入锐减
将千年珠宝和蜀茂钻石并入报表后，爱迪尔的销售模式也发生了重大变化：以加盟销售为主变为以经销模式为主。上半年，爱迪尔加盟模式下的销售收入为2.36亿元，占当期营业收入的27.19%；上半年同期的销售收入为6.07亿元，占当期总营收的60.54%。而今年上半年经销模式下的销售收入为5.26亿元，占当期营收的60.62%，上年同期的销售收入为3.72亿元，占当期总营收37.14%。
爱迪尔称，公司正处于战略转型期，逐步从单一品牌运营公司转型为平台运营公司，母公司销售有所弱化，导致公司加盟销售收入、加盟费及品牌管理费收入下降；新纳入合并范围的千年珠宝自营销售收入较大，因此自营销售收入大幅增加；新纳入合并范围的蜀茂钻石以经销为主，因此经销销售收入增加。
据半年报，爱迪尔上半年加盟模式下的销售收入较上年同期大幅下降了61.10%。但须一提的是，虽然加盟销售收入在急剧减少，但公司报告期内的加盟店的数量在增加。截至报告期末，公司共计拥有1033家品牌加盟店，而期加盟初门店数只有668家。
根据2018年半年报，截至2018年6月30日，公司共计拥有702家品牌加盟店，而公司加盟模式下的销售收入为606，916，726.18元，平均每个加盟店半年收入为86.46万元。
而今年上半年公司加盟模式下的销售收入仅为236，107，985.56元，平均每个加盟店半年的收入仅为22.86万元。即使考虑到公司新增店数较多的影响，单店收入下降有一定合理性，但较上年同期的单店收入下降73.5%或说明公司加盟渠道的销售遇到很大压力。
并表后的资产结构：高应收款、高存货、高商誉
资本市场上通常存在着“三高”并购，即：高估值、高业绩承诺和高现金收购。“三高”的风险在于：如果并购标的业绩不及预期或经营环境发生重大变化，则公司账面上形成的巨额商誉将面临减值风险。
爱迪尔上市后，除了上文提到的将千年珠宝和蜀茂钻石并入报表，还于2017年3月以现金2.55亿元收购了深圳市大盘珠宝股份有限责任公司（下称“大盘珠宝”）51%的股权，交易对方承诺2017-2019年的扣非净利润分别为3600万元、 4600万元和 5600万元。
在完成对上述三家标的的收购后，爱迪尔的资产结构也呈现“三高”，即“高商誉、高应收款和高存货”，上述三项资产账面金额占总资产的比重超过了87%。首先看商誉。截至2019年6月30日，公司账面上的商誉为8.48亿元，占总资产的18.02%。从目前三家标的的业绩情况看，完成业绩对赌有一定压力，高商誉现在是悬在爱迪尔头上的“达摩克里斯之剑”。
相对高商誉，爱迪尔的高应收款和高存货更值得关注。截至2019年6月30日，爱迪尔账面上的应收账款为12.21亿元，占当期总资产的25.93%，比上年同期增加43.45%，而今年上半年公司的营收增速却是负值。财务分析人士认为，应收账款增速远超营收增速，说明公司回款变慢，既有可能是公司放宽了信用政策等原因所致，也不排除公司提前确认收入的可能。爱迪尔应收款的增加与合并子公司报表有关，但应收账款增加而营业收入却同比下滑，这也是值得关注的情况。
最后看公司存货。截至2019年6月30日，公司存货的账面价值为20.39亿元，占当期总资产的43.33%。公司称，存货余额较大主要是由行业特点、公司产品的特性及生产模式决定。在这20亿元的存货中，有15.49亿元的库存商品，占存货账面总价值的75%。上文提到，公司的营收增速在下降，如果销售不及预期，则存货可能面临跌价损失风险。尽管珠宝饰品有保值特征，但资料显示，公司的上半年镶嵌饰品的收入占比超过7成，而素金产品和成品钻的销售收入合计占比不超过25%。镶嵌饰品因为要考虑外观、时尚等因素，故高存货依然存在跌价损失风险。爱迪尔也称，公司期末存货余额较大且周期较长，未来亦可能存在存货减值的风险。
流动性风险上升
高存货与高应收款会影响公司的流动性。如果应收账款不能及时回款，大量存货不能及时结转，公司的现金流必然受到影响，尤其是存货和应收款规模一直居高不下的情况下影响更大。
截至2019年6月30日，爱迪尔账面上的货币资金为0.82亿元，同比大幅减少73.67%。而公司的经营活动产生的现金流净额也继续为负，上半年期末的金额为-0.1亿元。值得一提的是，爱迪尔在上市后，各报告期末的经营活动现金流一直为负值，一方面说明公司的净利润难以转化为“真金白银”，另一方面说明公司的流动性压力较大。
众所周知，珠宝公司需要大量的资金维持运营。而目前公司的货币资金大幅减少，现金流也难以为正，公司面临流动性风险。爱迪尔在半年报中也称，受市场综合环境影响，公司在报告期内资金状况紧张，如未来资金紧张状况得不到有效缓解，未来将可能面临债务逾期风险，可能导致公司正常运作因现金流的短缺而出现不利的风险，从而影响公司盈利水平。
根据公开资料，爱迪尔通过外延并购做大规模的经营方式与前两年的金一文化较为相似。金一文化通过一系列的并购后，公司账面上也是高存货、高应收款、高商誉，流动性压力很大。金一文化通过直接融资和借债等方式增加营运资金缓解流动性压力，而公司原实控人也将所持股份质押但后来遭遇平仓危机，公司陷入流动性困局。最终原实控人将实控权以1元的价格转让给北京市海淀区国资委“断臂求生”，获得不低于30亿元的流动性支持，用于补充公司流动资金、偿还有息债务。
而爱迪尔目前的状况与当年的金一文化有类似之处，即流动性风险上升，公司提出的对策是：将积极与各银行等金融机构对接，重视资金管理和统筹使用原则，以确保资金的使用效益和全体股东的利益最大化。
责任编辑：公司观察
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