增收不增利关联交易存疑 兆龙互连冲击创业板

　　来源微信公众号：投资时报

　　报告期内，兆龙互连在盈利能力和现金流方面表现良好，但也存在2017年增收不增利，关联交易存疑、募集资金用途或不合理等问题

　　《投资时报》研究员 王雨

　　在上网已经成为每一个现代人生活中不可或缺一部分的当下，数据电缆作为宽带接入网的传输媒体，已经进入千家万户。相比光缆和光纤，数据电缆具有制造成本较低、结构简单、便于网络升级等优点，目前应用较为普遍。

　　近日，主营数据电缆的浙江兆龙互连科技股份有限公司（下称兆龙互连）向证监会递交了招股说明书，拟向创业板发起冲击。

　　兆龙互连是专业从事数据电缆、专用电缆和连接产品设计、制造与销售的高新技术企业。2016年度、2017年度、2018年度以及2019年1—3月（下称报告期），该公司来自于数据电缆的收入占主营业务收入的比重均超过93%。

　　根据传输频率，数据电缆分为五类、超五类、六类、超六类、七类、超七类以及八类等多种类别。随着类别的提升，产品传输速率、近端串音、衰减等性能参数也随之提升。报告期内，兆龙互连营业收入以六类及以下数据电缆为主，占主营业务收入的比例达85%左右。通过本次发行，该公司拟募集资金4.29亿元，募集资金的近一半将用于年产35万公里数据电缆扩产项目。

　　此外，其来自境外的主营业务收入占比较高，分别为69.31%、60.93%、59.61%、59.36%。本次发行前，姚金龙通过直接或间接方式合计持有发行人股份比例为55.80%，为兆龙互连的实际控制人。

　　《投资时报》研究员查阅该公司招股书注意到，报告期内，兆龙互连在盈利能力和现金流表现良好，但也存在2017年增收不增利，关联交易存疑、募集资金用途或不合理等情况。

　　2017年增收不增利

　　报告期内，兆龙互连营业收入分别为7.11亿元、9.44亿元、11.50亿元以及2.19亿元，保持增长趋势。2017年度以及2018年度分别较上年增长32.92%以及21.72%。净利润分别为5321.31万元、3387.82万元、7243.24万元以及1036.74万元，2016年度至2018年度净利润复合增长率为16.67%。

　　尽管今年业绩维持增长，但可以看到，在2017年公司营业收入同比增加32.92%的基础上，同年其净利润却同比下降36.33%。对此招股书给出的解释为：一方面公司因员工激励于2017年度计提了股份支付1422.90万元；另一方面系因美元汇率波动导致财务费用中汇兑损益波动所致。兆龙互连2017年度财务费用中汇兑损失为728.00万元，而2016年相关汇兑收益为769.42万元。

　　《投资时报》研究员注意到，报告期内，该公司来源于境外的收入约占营业收入60%，数值较高，受汇率波动影响较大，其是否采用了相应的金融工具，锁定汇率波动风险，减少汇率波动对企业日常经营的影响？截至发稿，兆龙互连并没有对此予以回复。

　　除此之外，观察招股书《投资时报》研究员发现，营业成本上升也是导致公司净利润走低的原因之一。2017年该公司营业成本同比增长了36.30%，高于营业收入增长比例。

　　数据电缆具有“料重工轻”的特点，其原材料包括半导体材料、护套料、绝缘料、辅材等，而其中的导体材料（主要为铜）成本占产品成本的比例达到58%以上，铜材价格的波动将直接影响产品成本。

　　根据Wind数据，铜现货价格从2016年年初开盘价36250元/吨，在2017年10月份达到高点56080元/吨，增长了54.70%。

　　虽然发行人的产品定价模式主要为铜价联动模式，即合同上不约定终销售价格，而按基准铜价作为主要定价原则，具体供货时的价格在合同约定的定价原则的基础上，根据铜材等原材料的市场价格变动情况进行相应地调整。这种模式下，原材料价格波动风险被大幅转移给下游客户。但铜等主要原材料价格大幅波动，仍会影响下游客户需求、销售采购环节的铜价价差等，从而影响发行人收入、成本和利润。

　　研发费用增加也在一定程度上影响了公司的净利润。2017年，该公司研发费用同比增长48.98%，远高于营收增长率。这主要是由于这一时期用于研发的直接投入增加较多。

　　同时，对于公司的研发费用，招股书显示，截至2019年3月末，兆龙互连研发及技术人员已达到186人，而同期研发人员工资却仅有239.49万元，平均每名研发人员每月工资仅有4291元，这显然与江浙地区研发人员的工资水平难以匹配。

　　德清农商行向兆龙互连提供贷款情况（单位：万元）

　　数据来源：兆龙互连招股书

　　关联交易存疑

　　近两年，兆龙互连发生了多起关联交易。

　　为避免同业竞争，2018年9月，德清百盛以房屋建筑物、土地使用权及生产经营设备出资的方式，认购兆龙互连新增股份187.50万股；同时，德清百盛将其拥有的库存材料转让给兆龙互连子公司——兆龙高分子。目前德清百盛持有发行人股份比例为2.04%。

　　《投资时报》研究员查阅招股书注意到，德清百盛股东朱国良、朱树范为父子关系，而朱国良与姚金龙为连襟。

　　对于此次关联交易，招股书并没有对交易价格的合理性予以说明。

　　另外一起关联交易为2017年10月26日，兆龙有限（兆龙互连前身）将其持有的德清农商行2472.54万股股份（占德清农商行股份总数的3.058%）转让给兆龙网络（兆龙互联控股股东兆龙控股100%持股公司），作价每股2.57元，合计总价约6355万元。

　　此外，招股书显示，兆龙互连本次募集资金的47.92%将用于年产35万公里数据电缆扩产项目。这35万公里数据电缆中的近60%为超五类及六类数据电缆。

　　招股书中提到，报告期内虽然六类及以下数据电缆下游需求较为稳定，各期间销售收入占主营业务收入比达到88.55%、87.38%、85.20%、83.29%，但销售占比呈逐年下降趋势；超六类及以上电缆各期间销售收入占比为7.77%、8.76%、10.18%、10.29%，占比逐年提升。

　　据了解，该年产35万公里数据电缆扩产项目建设周期为三年。目前5G技术方兴未艾，公司如何保证三年后超五类和六类电缆还能拥有如此大的市场需求？是否会发生项目建成时，市场需求已将转变的情况？公司将如何应对？对于这些问题，或许兆龙互连需要认真思考。

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