转自:杏林建研
分析师:孙建
具体参见2023年06月10日报告《医保又调整,破局靠创新——医药生物周跟踪20230610》,如需报告全文或数据底稿,请联系团队成员或对口销售。
本周思考:2023年医保目录调整开启,关注创新
事件:2023年6月9日,根据《基本医疗保险用药管理暂行办法》等有关文件,结合2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录管理工作重点,国家医疗保障局研究起草了《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案(征求意见稿)》以及《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整申报指南(征求意见稿)》,现向社会公开征求意见。
2023年发布的目录调整相关文件在往年的基础上进一步丰富和细化了《工作方案》和《申报指南》,增加了药品评价与评分环节并新增支持“经国家药监部门批准,适应症或功能主治发生重大变化,且针对此次变更获得药品批准证明文件的药品”;药品类型方面,本次医保目录调整将继续支持新冠病毒肺炎治疗药物、创新药药物,以及儿童用药和罕见病用药。
观点:自2018年医保局成立以来,医保目录已建立了一年为周期的灵活动态调整机制,临床价值显著的创新药品、疗效明确的中成药将更快调整进入目录,辅助用药和药物经济性较差的药品将被逐步调出,加快医保基金的腾笼换鸟。我们强调“创新”才是医药企业的核心竞争力,“创新”带来产品更好的供需格局,使企业具备对冲医保谈判降价压力风险的能力。我们建议关注创新化、差异化较强的国内创新药及创新性较强、具备优质资源的中药公司。
行情复盘:中药饮片回调
涨跌幅:本周医药板块跌幅2.57%,跑输沪深300指数1.92个百分点,在所有行业中跌幅排名第25。2023年以来中信医药指数累计跌幅3.7%,跑输沪深300指数2.8个百分点,在所有行业中排名第21。成交额:医药行业本周成交额为3073亿元,占全部A股总成交额比例为6.9%,较前一周环比上升0.3%,低于2018年以来的中枢水平(8.2%)。
估值:截至2023年6月9日,医药板块整体估值(历史TTM,整体法,剔除负值)为27.4倍PE,环比下降0.7。医药行业相对沪深300的估值溢价率为144%,环比下降7.7pct,低于四年来中枢水平(174.0%)。
沪港通&深港通持股:截至2023年6月9日,陆港通医药行业投资1855亿元,医药持股占陆港通总资金的9.8%,医药北上资金环比下降28亿元。细分板块中,所有板块均环比流出,其中医疗服务(-13亿元)环比净流出较多。
细分板块涨跌幅分析:根据Wind中信医药分类看,本周医药流通(+0.3%)上涨较多,中药饮片(-4.2%)调整较多。
根据浙商医药重点公司分类板块来看,仿制药板块表现相对稳健(-0.2%)。具体看仿制药中恩华药业(+6.6%)、人福药业(+6.6%)、普利制药(+2.9%)涨幅较大。
整体来看,医药估值和持仓仍处于历史低点,投资者在底部震荡中待医药板块催化,我们认为在医改持续深化的背景下,医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励(创新药、创新器械),2023年度医药策略周期论角度,中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段,可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。
2023年医药年度策略:拥抱新周期
疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡,把握2023年医药新周期主线。
推荐方向:中药、创新药械及配套产业链(CXO/原料药)、疫后主线(防疫产品/药店/医疗服务/疫苗)等;
逻辑支撑:①疫情周期:防控措施持续优化带来诊疗量恢复;②政策周期:控费政策持续优化带来合理量价预期;③产品周期:创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。
2023年行业边际变化:后疫情、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化,新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量;卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进,联盟集采促进放量;仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化;
中药:近期部分中药公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川药业、康缘药业、葵花药业、华润三九等相继披露2022年年报或2023Q1经营情况,持续验证我们前期提出的中药新复苏逻辑,历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。推荐:康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金,建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等。
配套产业链:药明康德(维权)、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。
创新药械:迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。
行业政策变动;疫情结束不及预期;研发进展不及预期。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/61/w1050h1411/20230611/5ea5-f361f60d585ecabe9c3b3e9955a34a8a.png)
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1 本周思考:医保又调整,破局靠创新
事件:2023年6月9日,根据《基本医疗保险用药管理暂行办法》等有关文件,结合2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录管理工作重点,国家医疗保障局研究起草了《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案(征求意见稿)》以及《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整申报指南(征求意见稿)》,现向社会公开征求意见。
2023年发布的目录调整相关文件在往年的基础上进一步丰富和细化了《工作方案》和《申报指南》,增加了药品评价与评分环节并新增支持“经国家药监部门批准,适应症或功能主治发生重大变化,且针对此次变更获得药品批准证明文件的药品”;药品类型方面,本次医保目录调整将继续支持新冠病毒肺炎治疗药物、创新药药物,以及儿童用药和罕见病用药。
观点:自2018年医保局成立以来,医保目录已建立了一年为周期的灵活动态调整机制,临床价值显著的创新药品、疗效明确的中成药将更快调整进入目录,辅助用药和药物经济性较差的药品将被逐步调出,加快医保基金的腾笼换鸟。我们强调“创新”才是医药企业的核心竞争力,“创新”带来产品更好的供需格局,使企业具备对冲医保谈判降价压力风险的能力。我们建议关注创新化、差异化较强的国内创新药及创新性较强、具备优质资源的中药公司。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/287/w1080h807/20230611/76f1-fe18104b8271f98b5706bab66866f9a6.png)
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2 行情复盘:CXO反弹
涨跌幅:本周医药板块跌幅2.57%,跑输沪深300指数1.92个百分点,在所有行业中跌幅排名第25。2023年以来中信医药指数累计跌幅3.7%,跑输沪深300指数2.8个百分点,在所有行业中排名第21。成交额:医药行业本周成交额为3073亿元,占全部A股总成交额比例为6.9%,较前一周环比上升0.3%,低于2018年以来的中枢水平(8.2%)。
估值:截至2023年6月9日,医药板块整体估值(历史TTM,整体法,剔除负值)为27.4倍PE,环比下降0.7。医药行业相对沪深300的估值溢价率为144%,环比下降7.7pct,低于四年来中枢水平(174.0%)。
沪港通&深港通持股:截至2023年6月9日,陆港通医药行业投资1855亿元,医药持股占陆港通总资金的9.8%,医药北上资金环比下降28亿元。细分板块中,所有板块均环比流出,其中医疗服务(-13亿元)环比净流出较多。
细分板块涨跌幅分析:根据Wind中信医药分类看,本周医药流通(+0.3%)上涨较多,中药饮片(-4.2%)调整较多。
根据浙商医药重点公司分类板块来看,仿制药板块表现相对稳健(-0.2%)。具体看仿制药中恩华药业(+6.6%)、人福药业(+6.6%)、普利制药(+2.9%)涨幅较大。
整体来看,医药估值和持仓仍处于历史低点,投资者在底部震荡中待医药板块催化,我们认为在医改持续深化的背景下,医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励(创新药、创新器械),2023年度医药策略周期论角度,中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段,可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。
2023年医药年度策略:拥抱新周期
疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡,把握2023年医药新周期主线。
推荐方向:中药、创新药械及配套产业链(CXO/原料药)、疫后主线(防疫产品/药店/医疗服务/疫苗)等;
逻辑支撑:①疫情周期:防控措施持续优化带来诊疗量恢复;②政策周期:控费政策持续优化带来合理量价预期;③产品周期:创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。
2023年行业边际变化:后集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化,新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量;卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进,联盟集采促进放量;仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化;
中药:近期部分中药公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川药业、康缘药业、葵花药业、华润三九等相继披露2022年年报或2023Q1经营情况,持续验证我们前期提出的中药新复苏逻辑,历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。推荐:康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金,建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等。
配套产业链:药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。
创新药械:迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。
2.1 医药行业行情:继续调整,跑输大盘
本周医药板块跌幅2.57%,跑输沪深300指数1.92个百分点,在所有行业中跌幅排名第25。2023年以来中信医药指数累计跌幅3.7%,跑输沪深300指数2.8个百分点,在所有行业中排名第21。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/496/w761h535/20230611/0ecf-831a3e3756f7521ac3200a8c61c895f5.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/509/w766h543/20230611/fd86-d65d2ac06c538fc681ea79927e3662c5.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/297/w1080h817/20230611/691f-615cbe59686376e1574987bb94f00392.png)
成交额环比下降。医药行业本周成交额为3073亿元,占全部A股总成交额比例为6.9%,较前一周环比上升0.3%,低于2018年以来的中枢水平(8.2%)。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/131/w1080h651/20230611/e4dd-72d3df6f4449cd8d1a3f0dcde2f0674b.png)
板块估值溢价低位。截至2023年6月9日,医药板块整体估值(历史TTM,整体法,剔除负值)为27.4倍PE,环比下降0.7。医药行业相对沪深300的估值溢价率为144%,环比下降7.7pct,低于四年来中枢水平(174.0%)。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/71/w1080h591/20230611/36f3-cba1f84f2f66063c0f033e6f41e2c6fe.png)
2.2 医药子行业:医药流通表现较好,中药饮片回调幅度大
根据Wind中信医药分类看,本周医药流通(+0.3%)上涨较多,中药饮片(-4.2%)调整较多。
根据浙商医药重点公司分类板块来看,仿制药板块表现相对稳健(-0.2%)。具体看仿制药中恩华药业(+6.6%)、人福药业(+6.6%)、普利制药(+2.9%)涨幅较大。
整体来看,医药估值和持仓仍处于历史低点,投资者在底部震荡中待医药板块催化,我们认为在医改持续深化的背景下,医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励(创新药、创新器械),2023年度医药策略周期论角度,中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段,可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/525/w750h575/20230611/f176-d9d65f935c35e92e38d6b9a178823bf6.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/577/w814h563/20230611/69b0-77a70798dc436a2a3d914d7c688560b6.png)
估值:据Wind中信医药分类,本周医药子板块中中药饮片估值有所提升(+0.60),医疗服务环比下降较多(-1.47)。截至2023年6月9日,估值排名前三的板块为中药饮片、医疗服务、中成药。市盈率分别为38.85倍、33.54倍、29.53倍。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/127/w1080h647/20230611/a1da-d6da4e17213ba4078e3c6df524756fab.png)
2.3 陆港通&港股通:医药持股占比下降
截至2023年6月9日,陆港通医药行业投资1855亿元,医药持股占陆港通总资金的9.8%,医药北上资金环比下降28亿元。细分板块中,所有板块均环比流出,其中医疗服务(-13亿元)环比净流出较多。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/532/w782h550/20230611/95fc-35cef66c06ee9b51f7c9753df59e5f53.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/522/w771h551/20230611/a23b-8a342bd042f29cf6a38482758e6c9a1c.png)
具体持仓标的上,2023年6月2日至6月9日陆港通医药标的市值增长前5名分别为药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药、东阿阿胶、华润三九;港股通医药持股市值增长前5名分别为药明生物、绿叶制药、金斯瑞生物科技、石四药集团、国药控股。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/754/w922h632/20230611/b42c-0c2c5107e3d98bbcff3443194a114626.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/549/w780h569/20230611/1c7d-767c1e0cc7de33065a13ed08de440deb.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/597/w835h562/20230611/abb7-ac28049fa3413e8c970bfeaf32766a61.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/553/w798h555/20230611/f3fc-6eb31854c140cf20b39e4f33dac33981.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/625/w841h584/20230611/b680-e0981b162aea05664a62b3934aaf6862.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/589/w796h593/20230611/1eec-56101ae5e3113d3f7479df4f3422b47c.png)
2.4 限售解禁&股权质押情况追踪
近一个月来限售股解禁及股权质押情况变化:关注基本面因素外可能影响股价流动性和交易配置的因素。2023年5月22日至2023年6月18日,共有41家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁,其中星昊医药、西山科技、康华生物等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。在股权质押方面,哈三联、翰宇药业、通策医疗(维权)等公司第一大股东股权质押比例上升较多,南卫股份、亿帆医药等公司第一大股东股权质押比例下降较多。
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![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/263/w1080h783/20230611/fcff-414d76fffcdc0496db459b9e7e4899d4.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/689/w1080h409/20230611/d751-a1d38192bc1ccf5dc055d2cc3de7da57.png)
行业政策变动;疫情结束不及预期;研发进展不及预期。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20230611/97/w1080h1417/20230611/dc9a-b1d48d4d8a25aa653a33dcd916845c8c.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/0/w400h400/20230207/cf6f-831cfaa461f051659fcd2e77b4abe68b.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/cece9e13/20200514/343233024.png)
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