【浙商医药||孙建】周跟踪：医保又调整，破局靠创新|医保_新浪财经

转自：杏林建研

分析师：孙建

具体参见2023年06月10日报告《医保又调整，破局靠创新——医药生物周跟踪20230610》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

本周思考：2023年医保目录调整开启，关注创新

事件：2023年6月9日，根据《基本医疗保险用药管理暂行办法》等有关文件，结合2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录管理工作重点，国家医疗保障局研究起草了《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案（征求意见稿）》以及《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整申报指南（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。

2023年发布的目录调整相关文件在往年的基础上进一步丰富和细化了《工作方案》和《申报指南》，增加了药品评价与评分环节并新增支持“经国家药监部门批准，适应症或功能主治发生重大变化，且针对此次变更获得药品批准证明文件的药品”；药品类型方面，本次医保目录调整将继续支持新冠病毒肺炎治疗药物、创新药药物，以及儿童用药和罕见病用药。

观点：自2018年医保局成立以来，医保目录已建立了一年为周期的灵活动态调整机制，临床价值显著的创新药品、疗效明确的中成药将更快调整进入目录，辅助用药和药物经济性较差的药品将被逐步调出，加快医保基金的腾笼换鸟。我们强调“创新”才是医药企业的核心竞争力，“创新”带来产品更好的供需格局，使企业具备对冲医保谈判降价压力风险的能力。我们建议关注创新化、差异化较强的国内创新药及创新性较强、具备优质资源的中药公司。

行情复盘：中药饮片回调

涨跌幅：本周医药板块跌幅2.57%，跑输沪深300指数1.92个百分点，在所有行业中跌幅排名第25。2023年以来中信医药指数累计跌幅3.7%，跑输沪深300指数2.8个百分点，在所有行业中排名第21。成交额：医药行业本周成交额为3073亿元，占全部A股总成交额比例为6.9%，较前一周环比上升0.3%，低于2018年以来的中枢水平（8.2%）。

估值：截至2023年6月9日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.4倍PE，环比下降0.7。医药行业相对沪深300的估值溢价率为144%，环比下降7.7pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。

沪港通&深港通持股：截至2023年6月9日，陆港通医药行业投资1855亿元，医药持股占陆港通总资金的9.8%，医药北上资金环比下降28亿元。细分板块中，所有板块均环比流出，其中医疗服务（-13亿元）环比净流出较多。

细分板块涨跌幅分析：根据Wind中信医药分类看，本周医药流通（+0.3%）上涨较多，中药饮片（-4.2%）调整较多。

根据浙商医药重点公司分类板块来看，仿制药板块表现相对稳健（-0.2%）。具体看仿制药中恩华药业（+6.6%）、人福药业（+6.6%）、普利制药（+2.9%）涨幅较大。

整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化，我们认为在医改持续深化的背景下，医疗服务价格改革、医保支付中对创新的持续鼓励（创新药、创新器械），2023年度医药策略周期论角度，中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。我们推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。

2023年医药年度策略：拥抱新周期

疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023年医药新周期主线。

推荐方向：中药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）、疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）等；

逻辑支撑：①疫情周期：防控措施持续优化带来诊疗量恢复；②政策周期：控费政策持续优化带来合理量价预期；③产品周期：创新药械产品持续迭代满足未及需求的量。

2023年行业边际变化：后疫情、集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；

中药：近期部分中药公司如东阿阿胶、康恩贝、同仁堂、天士力、健民集团、济川药业、康缘药业、葵花药业、华润三九等相继披露2022年年报或2023Q1经营情况，持续验证我们前期提出的中药新复苏逻辑，历史负债率低点、营运效率提升奠定了业绩可持续增长的重要基础。推荐：康恩贝、康缘药业、济川药业、羚锐制药、桂林三金，建议关注九芝堂、以岭药业、东阿阿胶等。

配套产业链：药明康德（维权）、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。

创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。

行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。

1 本周思考：医保又调整，破局靠创新

2 行情复盘：CXO反弹

细分板块涨跌幅分析：根据Wind中信医药分类看，本周医药流通（+0.3%）上涨较多，中药饮片（-4.2%）调整较多。

2023年医药年度策略：拥抱新周期

疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡，把握2023年医药新周期主线。

推荐方向：中药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）、疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）等；

2023年行业边际变化：后集采时代“量”的修复。疫情防控持续优化，新冠疫苗、新冠特效药、贴息等医疗新基建放量；卫健委、医保局等配套中医药传承创新的政策持续推进，联盟集采促进放量；仿制药集采、脊柱等高耗集采、续标政策规则延续科学、合理化；

配套产业链：药明康德、凯莱英、泰格医药、百诚医药、九洲药业、康龙化成、诺唯赞、键凯科技、健友股份等。

创新药械：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、心脉医疗、奕瑞科技、复星医药、贝达药业、科济药业、君实生物等。

2.1 医药行业行情：继续调整，跑输大盘

本周医药板块跌幅2.57%，跑输沪深300指数1.92个百分点，在所有行业中跌幅排名第25。2023年以来中信医药指数累计跌幅3.7%，跑输沪深300指数2.8个百分点，在所有行业中排名第21。

成交额环比下降。医药行业本周成交额为3073亿元，占全部A股总成交额比例为6.9%，较前一周环比上升0.3%，低于2018年以来的中枢水平（8.2%）。

板块估值溢价低位。截至2023年6月9日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.4倍PE，环比下降0.7。医药行业相对沪深300的估值溢价率为144%，环比下降7.7pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。

2.2 医药子行业：医药流通表现较好，中药饮片回调幅度大

根据Wind中信医药分类看，本周医药流通（+0.3%）上涨较多，中药饮片（-4.2%）调整较多。

估值：据Wind中信医药分类，本周医药子板块中中药饮片估值有所提升（+0.60），医疗服务环比下降较多（-1.47）。截至2023年6月9日，估值排名前三的板块为中药饮片、医疗服务、中成药。市盈率分别为38.85倍、33.54倍、29.53倍。

2.3 陆港通&港股通：医药持股占比下降

截至2023年6月9日，陆港通医药行业投资1855亿元，医药持股占陆港通总资金的9.8%，医药北上资金环比下降28亿元。细分板块中，所有板块均环比流出，其中医疗服务（-13亿元）环比净流出较多。

具体持仓标的上，2023年6月2日至6月9日陆港通医药标的市值增长前5名分别为药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药、东阿阿胶、华润三九；港股通医药持股市值增长前5名分别为药明生物、绿叶制药、金斯瑞生物科技、石四药集团、国药控股。

2.4 限售解禁&股权质押情况追踪

近一个月来限售股解禁及股权质押情况变化：关注基本面因素外可能影响股价流动性和交易配置的因素。2023年5月22日至2023年6月18日，共有41家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中星昊医药、西山科技、康华生物等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。在股权质押方面，哈三联、翰宇药业、通策医疗（维权）等公司第一大股东股权质押比例上升较多，南卫股份、亿帆医药等公司第一大股东股权质押比例下降较多。