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回顾2024年,招商证券(18.160, -0.06, -0.33%)首席策略分析师张夏曾表示,2024年绝对是中国经济史和中国投资史上具有分水岭意义的一年,未来三到五年中国经济将进入一个全新的状态,资本市场也将反映这种高质量增长。
对于即将到来的2025年,张夏也将为我们揭示在经济复苏、政策支持和全球资金流动的大背景下,A股市场将如何演绎其独特的投资故事。

2025年A股有望走入主升浪
谈起2025年的A股市场,张夏更多持乐观的态度。
张夏认为,当下,政策方面,一揽子政策的出台已经初见成效。从宏观经济角度来看,9月26日政治局会议后,一系列稳增长政策逐渐落地,财政支出开始发力,高频经济数据出现明显改善:广义财政支出(一般公共支出+政府基金性支出)转正,10月制造业PMI重新回到50以上,社会消费品零售增速触底回升,M1同比出现拐点,居民端信贷同比多增。
从资本市场角度来看,央行新创设的两项货币政策工具定向呵护股票市场流动性,根据公开数据统计,截至11月10日已有103家上市公司申请了增持回购再贷款,金额达243亿元;并且已有10家券商与基金公司参与了证券、基金、保险公司互换便利。整体来看,目前出台的一揽子政策已经初见成效,往后看随着12月的中央经济工作会议以及明年“两会”中关于经济部署的政策逐步落地,经济有望继续平稳上行。
“2025年权益市场,有望继续维持上行趋势。”张夏向《每日经济新闻》记者表示。
在他看来,本次市场从9月24日以来呈现短期放量大涨的特征,上证指数、沪深300等指数涨幅都超过了20%。复盘历史可以发现,这种经过了长期调整,然后因为政策的催化,出现短期放量大涨的情况也曾多次出现。
张夏认为,在底部放量大涨后,市场不可避免地进入调整阶段,调整后再开启一轮主升浪,呈现“放量大涨——阶段调整——更长时间的主升浪”的三段特征。当前我们正处在第一阶段向第二阶段过度的状态,随着增量政策的逐渐落地以及高频经济数据的不断改善,2025年市场有望进入第三阶段,走出主升浪的行情。
ETF或成为权益增量资金主力
对市场持乐观态度的同时,那么A股市场的增量资金又会来自那里?
“增量资金方面,我们预计ETF将会成为2025年权益市场的主力增量资金。本轮大级别行情,将会呈现以居民通过ETF投资作为主力增量资金,但是10月以来,随着市场前期大幅上涨,ETF开始出现了阶段性流出,我们不认为这是趋势终结。”张夏向《每日经济新闻》记者表示。
具体来ETF品种上,张夏指出,A500基金是当前最主要变量。从规模上看,中证A500ETF上市后规模迅速增长,截至12月12日规模已突破2300亿,是历史上突破2000亿规模最快的ETF品种。从交易活跃度来看,目前中证A500ETF成交额占全部ETF的成 交额接近30%,已经反超沪深300ETF成为目前市场上最活跃的ETF品种。
张夏进一步指出,复盘过去十年股票市场有两轮较大的行情,分别是2013~2015年和2019~2021年,而这两轮行情的增量资金入市途径分别是杠杆资金和主动偏股基金,而从这两次居民资金的行为形势来看,都是在第一年浅尝辄止,规模小幅增加;第二年上半年继续小幅增加,到了第二年下半年开始,逐渐进入渐入佳境的状态,增量资金开始加速,在第三年上半年进入如火如荼的状态,增量资金大幅增加,最终形成了增量资金和市场的正反馈,带来指数的加速上行。
回归当下,招商证券策略团队经过测算发现,ETF持有人在9月底市场大涨后目前整体已经处于盈利状态,ETF有望凭借赚取效应继续吸引投资者买入,形成资金-盈利的正反馈。
往后看,宽基指数基金纳入养老金,将继续为市场贡献增量资金。近日个人养老金账户可投范围新纳入85只指数产品,涵盖市场主要宽基指数基金。参考海外经验,个人养老金扩张或带来长期基金和股票市场的增量资金。从1974年至今,个人养老金投资占美国共同基金比重不断上升,且对股票类的共同基金偏好也逐渐上升,2023年末IRAs投资占比超过被动指数基金规模的15%,已然成为重要的资金来源。目前,国内个人养老金体系渐入佳境,全面推行个人养老金制度将为资本市场引入大量长线稳定资金。
双龙头策略占优
2024年的A股市场,先是以航运、电力、银行等为代表的高股息红利资产涨幅居前,后是以半导体产业、科技股为代表的成长风格板块强势表现。
对于即将到来的2025年,A股市场又该怎样布局?
在张夏看来,风格选择上,2025年双龙头策略有望占优,主要有两点原因:其一,目前A股估值回归历史中位数附近,可着重关注具备中高预期回报率资产的高SIRR权益资产,例如沪深300内部最高的300质量;此外,复盘历史牛市背景,招商证券策略团队认为如若经济政策持续改善,则直接买入各行业龙头组合,中证A50和300质量为主要方向。其二,着眼产业趋势,高确定性的趋势包括:AI大模型加持下全社会的智能化,国家安全相关领域如军工信创等,人口老龄化带来的医疗医药需求增加,上述方向简称“智安医”,简明标的选择科创50。
而在产业趋势的选择上,张夏指出,2025年空间最大,短期不可证伪的三个产业趋势分别是:1)全社会智能化:人工智能快速发展,大模型日益成熟,消费电子、汽车、机器人(19.290, 0.41, 2.17%)、办公软件、政务都会走向AI化,相关领域的硬件和软件的成长空间巨大;2)国家安全化:当前地缘冲突加剧背景下,国家安全包括产业链供应链安全,软硬件的自主可控,军事装备的壮大的发展等领域都是空间巨大的领域;3)人口老龄化:当前人口结构背景下,医疗和医药的总需求将会保持增加的趋势,优质医疗医药产品的需求将会持续增加。
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