中航证券首席经济学家董忠云：阶段性底部或已形成,市场或转向“东升西落”交易_新浪财经

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　　来源：中航证券研究

　　文董忠云符旸王玉茜庞晨王警仪

　　摘要

　　美国经济数据再度走弱，美股一度出现“衰退交易”。同时美联储逐渐接近降息，为国内货币政策打开空间。三中全会和7月政治局会议定调积极，后续国内稳增长大概率加码，市场对经济恢复信心增强，情绪改善，短期阶段性市场底或已形成，未来或将转向“东升西落”交易。

　　美联储议息会议召开，声明中将“委员会高度关注通胀风险”转变为“委员会将关注就业和通胀双重风险”，鲍威尔讲话再次偏鸽，市场预期9月份降息概率已达到100%。北京时间8月1日美国经济数据再度走弱，美股一度出现“衰退交易”。与之对应，中国7月政治局会议对当前经济形势更加审慎，重新提出“加强逆周期调节”，对下半年部署更加积极。

　　从全球资金角度看，美国经济数据走弱、预期转差，国内政策支撑、预期增强，北向再度出现单日大幅净流入。中国股市估值性价比较全球其他主要股市具备显著优势，未来“东升西落”交易或将引发市场关注，家电、食品饮料等北向偏好类行业有望受益。

　　从国内政策角度看，提振内需和自主可控量大方向有望政策持续加码，可沿政策发力方向寻找投资机会。设备更新和消费品以旧换新有望为惠及的行业带来增量需求。消费品以旧换新则主要惠及个人消费者，有望带动汽车、电动自行车、家电产品及家装改造等消费领域的内需增长。电动自行车和乘用车，有望带动交通工具需求。家电及旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，有望拉动地产后周期链需求。此外，本次在三中全会和政治局会议指导下，自主可控政策有望持续出台，建议关注相关行业政策带来的投资机会。

　　军工板块，“千帆星座”计划即“G60星链”计划，首批组网卫星发射仪式预计将于8月5日在太原举行。事件催化下可能将持续带来卫星板块结构性的上涨机会，我们建议关注航天发射及卫星互联网赛道。

　　投资建议：三中全会和7月政治局会议定调积极，后续国内稳增长大概率加码，市场对经济恢复信心增强，情绪改善。推荐提振内需和自主可控两大方向。此后重点跟踪：1）7月政治局会议政策兑现情况；2）美联储降息预期；3）上市公司半年报业绩。

　　本周市场回顾

　　本周市场分化，上证指数（+0.50%）、科创50（+0.80%）、中证500（+1.10%）、中证1000（+2.29%）表现较强，深证成指（-0.51%）、沪深300（-0.73%）、创业板指（-1.28%）均表现较弱。行业风格上，本周金融风格表现较强，上涨1.31%。分行业来看，申万一级行业中综合、社会服务、建筑装饰表现较强，分别上涨6.16%、5.49%、3.27%，电力设备、公用事业、煤炭表现较弱，分别下跌2.04%、1.75%、1.63%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所上升，日均成交金额为7227.82亿元，较上周增加902.73亿元。估值方面，A股整体市盈率为15.87倍，较上周上涨0.51%。北向资金本周呈净流入状态，净买入金额为32.19亿元。

　　正文

　　美联储逐渐接近降息，美国经济数据再度走弱，美股一度出现“衰退交易”。近三个月美国通胀数据放缓，失业率上升，鲍威尔公开讲话已经偏鸽。北京时间8月1日美联储议息会议召开，声明中将“委员会高度关注通胀风险”转变为“委员会将关注就业和通胀双重风险”。同时，鲍威尔讲话再次偏鸽，称如果数据允许，美联储最早可能在9月会议上下调利率。根据CME美联储观察工具显示，市场预期9月份降息概率已达到100%。在此背景下，北京时间8月1日，美国周初请失业金人数超预期增长达到24.9万人，7月ISM制造业PMI指数超预期大幅回落至46.8%。连续走弱的经济数据一度引发市场对美国经济的是否会走向衰退的担忧，当日美国三大指数大跌，或隐含着“衰退交易”。

　　7月政治局会议对当前经济形势更加审慎，重新提出“加强逆周期调节”，对下半年部署更加积极。7月政治局会议直面当下经济形势，继续强调“国内有效需求不足”外，较4月政治局会议增加“外部环境变化带来的不利影响增多” 、“新旧动能转换存在阵痛”等表述。基于此，会议延续三中全会要求“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，重新提出“加强逆周期调节”，同时强调“增强风险意识和底线思维”。

　　从全球资金角度看，美国经济数据走弱、预期转差，国内政策支撑、预期增强，北向再度出现单日大幅净流入。中国股市估值性价比较全球其他主要股市具备显著优势，未来“东升西落”交易或将引发市场关注，家电、食品饮料等北向偏好类行业有望受益。在美国经济数据连续走弱，国内7月政治局会议积极的定调下，市场对中国经济恢复信心增强，且对中国市场关注度提升。7月31日，7月政治局会议次日，A股三大指数大涨，北向大幅净流入195.80亿，为2024年以来第二高数据。当下中国股市处于估值洼地状态，性价比较全球其他主要股市具备显著优势。参考北向持仓数据，截至8月1日，家用电器、食品饮料为2024年以来减配最多的行业之一，但这两个行业依旧为北向资金超配行业前二的行业，分别超配4.6pct和4.16pct，反应为北向过去对中国核心资产更加青睐。因此，往后看，若北向持续流入，同时在国内稳增长、提振内需等政策支撑下，家用电器、食品饮料等消费核心资产股票有望创造超额收益。

　　从国内政策角度看，提振内需和自主可控量大方向有望政策持续加码，可沿政策发力方向寻找投资机会。三中全会后，提振内需政策已快速落地。一方面，货币政策先行，7天期逆回购操作、1年期LPR、5年期LPR和1年期MLF等利率先后下调。另一方面，中央发力提振内需，加力支持“两新”。政治局会议将提振内需列为下半年具体经济工作的首要任务，后续政策有望持续发力；会议强调把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。结合近期发布的提振内需政策，建议关注文旅、养老、家电、汽车等相关消费行业投资机会。

　　设备更新和消费品以旧换新有望为惠及的行业带来增量需求。7月25日国家发改委、财政部对外发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，资金方面，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。国家发展改革委牵头安排1480亿元左右超长期特别国债大规模设备更新专项资金，直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金；财政部通过原有渠道安排275亿元中央财政资金。部分领域（营运货车、新能源公交车及动力电池、支持地方提升消费品以旧换新能力、汽车报废更新补贴、家电产品以旧换新）更新换代涉及的支持资金按照总体9：1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%。7月26日，“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上有关领导指出，未来五年，中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。设备更新在工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新以及回收循环利用的基础上，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域，其中交通运输及物流提及老旧营运船舶、营运货车、新能源公交车及动力电池，农业提及农业机械。消费品以旧换新则主要惠及个人消费者，有望带动汽车、电动自行车、家电产品及家装改造等消费领域的内需增长。电动自行车和乘用车（燃油乘用车和新能源乘用车），有望带动交通工具需求。家电及旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，有望拉动地产后周期链需求。

　　本次会议继续强调推进高水平科技自立自强，既是将三中全会对未来中期的改革任务进行阶段性的部署，又是面对外部环境变化带来的不利影响增多的有效应对。2024届美国大选逐步进入白热化，美国两党或均将维持对华科技限制。因此，中国打造自主可控的产业链供应链、推进高水平科技自立自强具有较强的必要性。回顾此前特朗普首个任期内中美贸易摩擦期间，党中央对自主可控的重视程度大幅提升，习总书记在多个场合公开发言或表态中强调关键核心技术、关键信息等方面自主可控的重要性，市场表现上看，计算机、军工、通信、电子等自主可控相关行业均出现了超额收益。本次在三中全会和政治局会议指导下，自主可控政策有望持续出台，建议关注上述行业相关政策带来的投资机会。

　　G60组网在即，中航证券军工组建议关注航天发射及卫星互联网赛道。“千帆星座”计划即“G60星链”计划，首批组网卫星发射仪式预计将于8月5日在太原举行。事件催化下可能将持续带来卫星板块结构性的上涨机会，我们建议关注航天发射及卫星互联网赛道。航天发射方面，上半年我国航天发射热度不减。6月以来，天龙三号坠毁和双曲线一号发射失利，印证了航天工程是一项高风险与高收益交织并行的系统工程。短期内，可能会引起各企业研制进程和航天发射节奏的阶段性放缓，中长期上，将提升社会各界对商业航天的整体认知，为商业航天投资筛选“耐心资本”，加速相关法规完善，加深各企业安全生产意识。卫星互联网方面，卫星通信市场有望短期迎来扩容，制造环节业绩有望在下半年及明年迎来兑现。我国传统三大通信运营商持续加大卫星通信产业布局，有望基于庞大用户量，更充分挖掘卫星通信为传统地面通信产业的赋能，加速卫星通信市场的短期扩容；伴随民营火箭企业布局卫星星座以及“G60”星座首批卫星发射计划的披露，我国低轨卫星互联网正式建设进程有望迎来提速，低轨卫星互联网空间基础设施建设相关上市公司的业绩将有望迎来兑现。

　　风险提示：国内政策推行不及预期；地缘政治事件超预期；海外流动性收紧超预期。

　　证券研究报告名称：《阶段性底部或已形成，市场或转向“东升西落”交易》

　　对外发布时间：2024年8月5日

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