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基本面预期与流动性环境向好，风格切换进行时。如上所述，经济运行和宏观政策的环境整体向好，宏观和市场流动性环境阶段性宽裕，是本轮A股风格切换重要支撑。我们上周聚焦报告分析的四大信号显现后，市场风格将继续切换。估值上，上证50与创业板指的动态市盈率比值已经从8月峰值5.7回落至4.9；交易上，前期热门的新能源和半导体产业链等赛道成交占比持续回落，而9月日均成交额环比8月增速最快的5个行业分别为电力、建筑、非银、传媒、煤炭，低估值价值板块成交持续回暖。
今年的市场特征与2015年和2018年都有一定相似之处，一方面，社融增速低增长，上半年出口尚可，有局部产业趋势，另一方面，当前逐渐进入“类资产荒”状态，居民资金流入股市方式主要以公募私募产品为主。综合考虑各种因素，当前A股市场仍然是结构性行情为主，继续关注“含权财富管理”“流动性驱动”“稳增长升温”“绩优现金牛”等四个投资逻辑，对应机会如“含权理财高券商”“医疗军工计算机”“建筑电力”等。
核心结论：①随着个股扩容，之前代表小盘的指数实际已经代表中大盘，全A市值最大1/3个股年初至今涨幅平均为18%，最小1/3为22%，市值因子不明显。②中证500跑赢沪深300的背后实则是行业景气分化，中证500成分股中资源品、制造业权重大，他们景气度比消费、金融更高。③宏观政策+微观资金助推市场迈向新高度，兼顾硬科技和基建相关制造，重视洼地的金融地产。
科创长牛方兴未艾，利用“底部的顶部”后的颠簸，布局长期性价比高的“小而美”、“专精特新”与科创“小巨人”。其代表的“硬科技”属性最能顺应当前中美博弈、迫切提升科技竞争力、摆脱“卡脖子”困境的时代大背景。与此同时，资金面由增量入场转为存量博弈，“无脑买龙头”的时代已过去，市场审美正从ROE转向G，高增速、高景气将成为机构审美的核心，“专精特新”与科创板作为全市场增速最高的板块，将成为战胜“内卷”的优选方向。
上证50与中证500领涨市场，科创创业回调。①周期：PPI驱动周期高景气，煤炭板块领涨市场；②成长：光伏、EV持续景气，关注估值过高；③消费：行业景气下降；④金融地产：社融与M2不及预期
站在当前时点，我们认为以“宁组合”为代表的高景气长赛道这一A股主线新一轮行情正蓄势待发。从基本面来看，行业高景气获得中报以及中观高频数据验证，甚至不断超过市场预期。从行业轮动节奏的时间与空间来看，以宁组合为代表的高景气长赛道主线调整整固期接近尾声，新一轮行情蓄势待发。短期从风险偏好来看，中美关系的阶段性缓和，或将为半导体、光伏、5G、出口品等板块带来利好。
8月PMI数据和金融数据显示实体经济动能趋弱，同时四季度“稳增长”政策预期得到强化，积极财政作用将逐步显现，“宽货币”格局有望维持，A股仍具备结构性行情特征。从中报来看，二季度A股业绩增速维持较高水平，其中上游资源品、高端制造持续高景气；消费板块盈利能力有所回落，后续需重点观察中秋国庆双节消费旺季下的行业基本面修复节奏。从政策和产业趋势看，硬科技、新能源方向，包括“专精特新”中小市值企业仍是中长期重点配置方向。
市场分化下，板块内部需要进一步挖掘细分板块结构性投资机会。比如新能源汽车板块的锂电中上游、电子板块的功率半导体/VR产业链、机械设备的高端机床、大消费板块中国庆中秋假期受益板块、光伏和风电设备、有色板块的电解铝和新能源金属、建材行业受益于专项债加速发行和基建投资升温的水泥/玻纤、通信板块的5G基建/绿色IDC/光模块等等。
当前市场仍是存量行情，9月以来的上涨行情也并非普涨行情，主板和创业板市场分化明显。近期市场的上行仍呈现结构性特征，并非普涨式行情。低估值的周期类板块明显上涨，而此前热门的赛道（如新能源等）则有所回调。与此同时，上证指数接近前高，但创业板指则明显回调。此外，主板成交额占比持续提升，而创业板成交占比有所下降。这些特征都指向当前市场仍以存量行业为主要特征，市场推动因素仍是情绪升温下的机构型行情。
行业配置继续关注两条具有盈利优势的主线：主线1：成长板块，继续关注景气处于绝对高位的半导体、新能源车产业链，新增景气度抬升显著的光伏；主线2：周期板块，关注高景气结构性机会，包括景气处于高位的铝，化工的磷化工和有机硅，以及受益于制造业升级的通用自动设备板块，同时新增旺季来临景气抬升的水泥。
责任编辑：彭佳兵
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