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原标题：【中泰一周微视】北交所定位错位发展，提升特色中小企业直接融资效率
来源：中泰证券研究
目 录
【宏观】陈兴：非农就业回落，Taper何时会来？
【宏观】陈兴：外虚内实——实体经济政策图谱2021年第8期
【策略】陈龙：北交所定位错位发展，提升特色中小企业直接融资效率
【策略】陈龙：本周新股表现活跃度减弱，注重市场风格混沌期的均衡配置——新股周观察
【金融工程】唐军：情绪择时周报（210905）：资金存量博弈，采取防守配置
【金融工程】郑琳琳：ETF指数产品周报：宽基指数ETF资金流入超百亿，基建ETF涨超9%
【金融工程】郑琳琳：主动管理基金周报：发行规模创近三月新低，QDII股票上涨2.31%
【固收】周岳：信用债周报：升温的城投企业债
【电新汽车】苏晨：光伏产业链价格全面上涨，锂电紧缺环节延续
【医药】祝嘉琦：调整中孕育新机，医药板块价值显现
【食品饮料】范劲松：种植行业面面观
【钢铁】郭皓：限产故事
【建材】孙颖：玻纤景气超预期，水泥旺季来临
【化工】谢楠：金属硅价格全面上涨，化工行业景气延续
宏观
陈兴：非农就业回落，Taper何时会来？
专题思考：非农就业回落，Taper何时会来？
美国8月非农就业人数创今年1月以来最小增幅。8月新增非农就业人数录得23.5万人，前值录得105.3万人。疫情反复导致服务业新增非农就业大幅下降。服务业新增非农就业人数录得20.3万人，上月为73.4万人，环比下降了72.3%，在总体下降人数中占比约为65%。近期美国新冠疫情大幅反弹，休闲酒店业作为服务业中的高接触性行业，受疫情影响较大，新增就业人数降幅最大。
8月非农平均时薪同环比增速均升。8月份私人部门时薪同比增速上行至4.3%，环比增速上升至0.6%。近几个月以来工资增速有所上升，其对物价的传导有待进一步关注。受到疫情带来的劳动力供给冲击，服务业工资水平，特别是休闲酒店业大幅上涨。休闲酒店业、金融活动业薪资同比增速达到了10.3%、6.4%，远高于平均水平的4.3%以及制造业的3.1%。
9月预告Taper概率降低，年内仍有较高可能。由于5月以来非农就业数据表现强劲，美联储官员更多的将焦点集中于本次非农就业报告。多位联储官员认为缩债的时机取决于就业市场的表现，而目前就业市场已经取得了一定的进展。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表演说，表明若经济恢复符合预期，将在年内开始缩减资产购买。考虑到8月公布的非农数据不及预期，或将降低9月预告缩减购债的概率，但年内官宣可能性依然较高。
一周扫描：
疫情：美国新增确诊小幅回落，各国疫苗接种速度分化。最新一周全球新冠肺炎新增确诊与死亡病例约443.5万与6.3万。美国单日新增约21万例，巴西和印尼新增确诊下降。印度疫苗接种量激增，英国接种速度下降。
海外：欧元区通胀压力上升。美国国会预算办公室（CBO）表示，增加美国国税局拨款有望使美国政府在10年内增加2000亿美元的收入。欧洲央行行长拉加德称经济正在企稳，下一步要考虑对那些受到严重损害的行业提供有针对性的支持，而不再是大规模的支持。欧元区8月CPI同比初值录得3%，前值2.2%，为2011年以来新高。欧元区通胀压力或将影响欧央行未来资产购买计划的走向。
物价：国际油价回升，钢、煤价双双上行。本周商务部食用农产品价格均值环比下行，农业部农产品批发价格均值环比上行。9月以来食品价格指数环比回落。本周国际油价回升，国内钢价、煤价双双上行。
流动性：资金利率下行，美元指数回落。DR001周度均值环比下行13.7bp，DR007周度均值环比下行9.4bp。R001周度均值环比下行7.6bp，R007周度均值环比下行9.6bp。本周央行公开市场净回笼350亿元，逆回购从9月1日起恢复每日100亿的投放量。美元指数均值略降至92.4。
大类资产表现：亚洲股市反弹，周期表现较强。恒生科技、日经225以及韩国综合指数本周领涨，分别上涨6.4%、5.4%及2.1%。本周大宗商品除了铁矿石期货外涨势大好。COMEX黄金再次领涨大宗，本周涨幅8.9%。黑色系螺纹钢及焦煤也延续上月涨势，而铁矿石期货继续下探，本周跌幅5.2%。十年期国债和国开债收益率略有下行。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。
发布时间：2021年9月5日
报告作者：陈兴 中泰宏观首席S0740521020001
宏观
陈兴：外虚内实——实体经济政策图谱2021年第8期
8月制造业PMI显著走低，降至接近荣枯线水平，而从中观高频数据来看：一方面，终端需求持续回落，龙头房企和35城地产销量增速持续走低，乘联会乘用车批零销量增速降幅双双扩大；另一方面，工业生产维持低位，钢企钢材产量增速低位回升，但汽车、钢铁等主要行业开工率涨少跌多。
疫情后海外经济的恢复，事实上，并不利于我国出口高景气的维持，而近来外需相对于内需也表现得更为疲弱：首先，从制造业PMI指标来看，8月新订单与新出口订单之差录得2.9%，持平于2013年以来的同期新高，反映内需较外需更为强劲；其次，从港口集装箱货物吞吐量上来看，外贸集装箱吞吐量同比增速自8月以来逐旬回落，与内贸逐旬走高的态势形成鲜明对比；最后，个别行业销售情况的分化也能够印证外需相较内需的低迷态势，如白电厂家内销量增速的改善明显好于出口增速。整体而言，经济“外虚内实”的特征愈发明显。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期
发布时间：2021年9月5日
报告作者：陈兴 中泰宏观首席S0740521020001
策略
陈龙：北交所定位错位发展，提升特色中小企业直接融资效率
本周话题：北交所定位错位发展，提升特色中小企业直接融资效率
北京证券交易所平移新三板“精选层”，属于新三板改革的又一进程。自2006年“新三板”问世起，至2013年逐步发展成全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，再到2019年“新三板”全面深化改革，推出了“精选层”：挂牌满一年的创新层公司公开发行成功后即进入精选层，精选层挂牌满一年后可申请转板上市，不再需要证监会审核，减少了上市发行障碍，缩短了上市排队时间。同时新三板自身“基础层、创新层、精选层”三个层次不断递进的市场结构，使精选层更好发挥出多层次资本市场中承上启下的作用。
缓解我国中小企业融资困境，畅通上市路径。中小企业融资难、融资贵一直是中国金融业长期存在的“顽症”。从整体信贷环境来看，银行等金融机构缺乏服务中小企业的积极性。我国社会融资结构中银行贷款占主要地位，债券和股权融资比例非常小，中小企业融资方式也非常单一。在资本市场大力发挥直接融资的背景下，2021年疫情影响以来，上游原材料涨价、招工人力成本的提升“挤占”了中小企业盈利空间。我国供应链的强链补链中，中小企业发挥了不可替代的作用，而利用直接融资大力支持中小企业的发展是政策应有之义。
鼓励发展“专精特新”企业的融资发展。我国虽然是全球工业门类最齐全的国家，但产业基础能力建设不足的问题仍然非常突出。这既有基础资源和核心技术能力的不足，也是因为产业链上的“断点”、“结点”较多。而“专精特新”中小企业就是指具备专业化、精细化、特色化和新颖化优势的中小企业。这些企业虽然规模较小，但在细分市场领域有着非常强的竞争优势，具备一定的话语权，继而可以影响到整条产业链的运作。本次北交所的设立，就是为了创造良好的，有利于中小去也长期发展的营商环境，培育更多的“专精特新”中小企业。
市场展望：北交所的成功推出为提升市场风险偏好奠定有利基础
1）宏观经济趋势仍在下行，然而下行趋势有所缓解。8月PMI季调后的数据显示，宏观经济仍在趋势下行。综合PMI为49.9，疫情以来首次跌入收缩区间。然而从产成品库存和原材料库存的周期看，经济下行的趋势有所缓解。尤其是小型企业的PMI有所回暖，说明经济的活力没有预期的那么差。需要信贷社融数据进一步确认。另一方面，美国非农数据大幅低于预期，这意味着9月份美联储Taper概率非常低，全球经济仍然在疫情环境下充满很大的不确定性。从宏观角度看，全球流动性预期有望继续边际宽松。
（2）本次北交所的设立，一方面有利于中小企业长期发展的营商环境，培育更多的“专精特新”中小企业。另一方面，为中国多层次资本市场的进一步发展奠定坚实基础，有利于短期提升市场的风险偏好，对冲了前期政策频出对市场风险偏好的短期冲击。
（3）由于经济的走弱使得依靠分子端的行情在2021年下半年开始不再成立，而流动性边际好于预期，以及北交所的成立提升市场风险偏好等因素，我们认为，市场的结构性机会仍然存在。在风格上，我们坚守2021年全年策略报告的观点不变，即大国重器，制造强国。我们挑选出的最好的景气赛道是高端制造业（新能源汽车、光伏等新能源、军工制造、科技制造和国产替代的装备制造业）。另一方面，在专精特新小巨人版块上挑选高景气的个股。
风险提示：经济增速不及预期风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。
发布时间：2021年9月5日
报告作者：陈 龙 中泰策略首席S0740519040002
张文宇 中泰策略分析师S0740520120003
策略
陈龙：本周新股表现活跃度减弱，注重市场风格混沌期的均衡配置——新股周观察
本周新股指数表现：
本周外围指数表现优于国内市场。本周过去两个月上市的新股共有89只，其中，21只上涨，68只下跌。从个股表现来看，涨幅前三的有：龙版传媒（42.24%）、中环海陆（37.84%）、金鹰重工（30.96 %）。
市场活跃度：过去2个月的新股中，交易量比较活跃的有：中国电信（198.91亿元）、长远锂科（110.10亿元）、大全能源（107.73亿元）；从换手率来看，金鹰重工（311.93%）换手率较高，本周交易较为活跃。
估值相对表现：截至9月04日，新股指数（申万）PE（TTM）下降至45.15倍，相较于上周下降3.86；创业板指PE水平下降至54.06倍；沪深300指数PE水平下降至13.028倍；上证指数PE（TTM）下降至13.66倍；中证500指数PE水平下降至21.59倍，其中上证指数PE（TTM）和中证指数PE均低于历史中值，而新股指数（申万）PE（TTM）、创业板指PE、沪深300指数PE水平高于历史中值。
本周新股发行情况：本周新股发行14家，募集金额138.14亿元，较上周10家（130.18亿元）在发行数量、募集金额上有所提升；本周新股上市家数4家，新增流动市22亿元，较上周8家（50324亿元）在上市家数上减少，新增流通市值上大幅减少。
本周近一个月开板新股共计7只，其中上涨3只，下跌4只；从个股表现来看，涨幅榜为龙版传媒（69.07%）。
近期上市新股梳理：
9月6日，张小泉（301055.SZ）于深交所创业板上市。公司是一家集设计、研发、生产、销售和服务于一体的现代生活五金用品制造企业。公司的主要产品包括剪具、刀具、套刀剪组合和其他生活家居用品。报告期内，公司的销售模式为经销为主、直销和代销为辅。经销模式指公司通过经销商向下游销售，公司的经销商采取线下流通渠道及电子商务平台进行销售；直销模式主要包括线下直营门店、大客户直销以及电子商务平台；代销模式指公司通过电子商务代销平台及部分商超开展代销业务。公司是目前国内生产规模较大、生产技术较为先进、产品质量较高、品牌影响力较强的刀剪行业企业之一。“张小泉”是国家商务部认定的第一批中华老字号，其产品标识被国家工商总局认定为我国刀剪行业驰名商标、首届中华老字号品牌价值100强。
盈利状况：张小泉2017-2019年营业收入分别为3.41亿元、4.1亿元和4.84亿元；2017-2019年公司归属母公司净利润分别为0.48亿元、0.43亿元元及0.72亿元。公司营业收入整体呈上升趋势。
9月06日，千味央厨（001215.SZ）于深交所主板上市。公司主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售。公司秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位，致力于为餐饮企业提供定制化、标准化的速冻食品及相关餐饮后厨解决方案。公司拥有行业领先的生产工艺、技术装备和完善的食品安全管理体系。经过多年的自主创新和精耕细作，公司创新性地开发出适应连锁餐饮企业加工工艺、后厨设备和厨师操作习惯的速冻食品和技术支持体系，以及快速响应餐饮客户需求的服务体系，逐步形成了以速冻面米制品为主的具有中华特色、品类丰富、颇受大众喜爱的系列化产品。
盈利状况：千味央厨2017-2019年营业收入分别为5.93亿元、7.01亿元、8.89亿元；2017-2019年公司归属母公司净利润分别为0.46亿元、0.58元、0.74亿元。公司营业利润呈平稳上升趋势。
风险提示：本报告主要是在目前政策及市场环境下对新股表现的梳理判断，如若未来政策监管超预期调整，则对相关股票的冲击 可能需要进一步判断分析。
发布时间：2021年9月5日
报告作者：陈 龙 中泰策略首席S0740519040002
张文宇 中泰策略分析师S0740520120003
金融工程
唐军：情绪择时周报（210905）：资金存量博弈，采取防守配置
全市场择时
对资金面跟踪发现，2020年公募产品发行是支撑全市场繁荣的重要力量，但当前的市场则处于资金存量博弈状态。从板块轮动的角度看，去年大小盘指数、成长价值指数虽有强弱但均为上涨，而今年以来则是正负分化。近期热点持续性弱、板块轮动速度加快，尽管整体情绪得分略升至60分，但缺乏增量资金的支撑，市场仍将处于震荡格局，结构上维持均衡配置或者超配红利策略。
风格行业判断
伴随银行总信用扩张高位放缓，大小盘风格或趋于均衡。从各行业景气度变化来看，新能源等行业景气度较高。从期货合约的远期结构来看，短期周期股仍然偏强，但市场对周期中上游板块预期逐渐转弱，周期板块在时间维度上的配置性价比下降。
市场情绪各维度得分如下：
公募基金指标
根据我们的模型估算，公募基金整体仓位约89%，处于过去一年中高水平。过去一个月股票类基金发行规模约1143亿，发行规模较为稳定。
衍生品指标
当前IF贴水0.2%，IH贴水0 %，IC贴水0.8%。50ETF期权隐含波动率为24，环比略有下降。
产业资本&外资变化
过去一个月产业资本净减持315亿，财报季过后出现增长。北上资金过去一周净流入279亿。最近1个月IPO募集规模为671亿。
其他情绪指标
两融余额当前为18778亿，两融成交占比为9.2%。从筹码浮盈来看，万德全A指数的浮盈1.1%，沪深300为-6.3%，中证500为5.2%。目前60日线以上股票占比为62%，120日线以上股票占比62%。
风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期 变动 外资流入超预期
发布时间：2021年9月5日
报告作者：唐军 中泰金融工程首席S0740517030003
张晗 中泰金融工程分析师S0740520080003
金融工程
郑琳琳：ETF指数产品周报：宽基指数ETF资金流入超百亿，基建ETF涨超9%
市场表现
本周国内权益市场分化较大，国内A股主要指数中，上证50、上证指数上涨1.69%，创业板指、科创50分别下跌4.76%、5.37%。本周成长风格表现低迷弱于价值风格，全部下跌，小盘风格表现亦优于大盘风格。本周申万一级行业表现分化，采掘、公用事业、建筑装饰领涨，电子、有色金属、综合领跌。
估值与风险溢价
估值：本周各主要宽基指数估值大部分下跌，创业板指有较大的回调，估值处于历史低位的中证500是本周唯一估值上涨的指数。本周各行业估值分化较大，公用事业和农林牧渔抬升最为明显，本周钢铁、交通运输、电子、采掘、有色金属、化工皆有相当大程度的下行。风险溢价：本周万得全A ERP上升0.08至1.84。
ETF规模变动与成交情况
本周全部ETF合计流入104.98亿元。货币型ETF规模减少了64.79亿元，股票型ETF、跨境ETF分别流入137.6亿元、43.82亿元。股票型中，除了策略指数外规模皆增加，规模指数ETF规模增加最多，达112.79亿元。具体到不同主题的ETF规模变化，上证50主题相关ETF规模增加最多，达60.25亿元，半导体和芯片主题相关ETF规模减少最多，达22.75亿元。
ETF表现
本周规模指数ETF中，上证中小盘、上证综指等相关ETF表现较好，而行业主题ETF中，创新主题、基建主题等相关ETF表现较好。
ETF发行与上市情况
本周共有4只ETF上市交易，此外本周共新成立9只ETF与其它指数产品。
ETF与指数产品热点
今年以来领先涨幅榜的“煤飞色舞”行情，让投向有色、煤炭、钢铁、化工等相关周期板块的投资者赚得盆满钵满。但下半年以来，资金选择出逃，落袋为安的态势较为明显。
风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分 数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基 金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。
发布时间：2021年9月5日
报告作者：郑琳琳 中泰金融工程分析师S0740520020002
金融工程
郑琳琳：主动管理基金周报：发行规模创近三月新低，QDII股票上涨2.31%
开放式主动管理公募基金表现
权益型基金：本周A股表现分化，前期表现突出的新能源、光伏、军工等热门板块有所回调，周期板块表现较好，港股方面，恒生互联网、科技股大幅反弹，各基金指数中，QDII股票和QDII混合分别上涨2.31%、1.56%，普通股票、偏股混合基金指数分别下跌1.76%、1.67%。偏股混合型、平衡混合型、普通股票型、灵活配置型中位数收益分别为：-1.74%、-0.46%、-1.96%、-0.44%，正收益基金比例分别为24.56%、38.24%、26.61%、38.83%。
固收+基金：本周合并权益仓位较低的稳健型固收+表现更好，平衡型、激进型、稳健型固收+中位数收益分别为：0.19%、0.26%、0.35%，正收益基金比例分别为64.68%、65.35%、80.0%。
FOF：本周，普通型FOF、目标日期FOF、目标风险FOF固收+中位数收益分别为：-0.1%、-0.32%、-0.1%，正收益基金比例分别为35.9%、24.53%、35.48%。
主动管理产品发行
本周新成立主动管理基金33只，新成立规模335.67亿元，发行规模创近三个月来新低。具体到细分类别，主动权益类仍占比最大，且主动权益基金的发行规模已连续七周占比最高，发行规模前三的基金类型分别为：偏股混合型基金（16只，合计280.34亿元）、偏债混合型基金（5只，合计25.44亿元）、普通股票型基金（2只，合计14.51亿元） 。具体到单一产品，发行规模前十的基金均为主动权益型基金，新成立规模前三的基金分别为：广发盛锦A（42.82亿元，偏股混合型基金）、上投摩根景气甄选A（36.13亿元，偏股混合型基金）、嘉实远见先锋一年持有A（30.67亿元，偏股混合型基金）。
本周热点
1）年初至今基金分红超1600亿，创历年同期新高：截至8月30日，今年已有1926只基金实施分红，分红总规模达1630.80亿元，同比增长46%，创历年同期新高。2）中小盘风格基金年初以来表现亮眼：今年春节过后，市场风格有所切换，中证500、中证1000和国证2000的中小盘指数及相关指数增强基金表现突出，此外部分中小盘风格的主动权益基金亦表现亮眼，今年以来业绩排名前三的中小盘风格基金分别为：华夏行业景气（67.8%）、中庚小盘价值（64.58%）、交银趋势优先A（63.04%）。
风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分 数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基 金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。
发布时间：2021年9月5日
报告作者：郑琳琳 中泰金融工程分析师S0740520020002
固收
周岳：信用债周报：升温的城投企业债
今年城投主体发行企业债的热情日益高涨。截至2021年9月2日，共有141只城投企业债被受理，计划发行总额2395亿元。其中，6-8月受理速度明显提高。城投企业债发行只数与发行金额较去年同期均明显增长，城投发行人共发行了292只企业债，较去年同期多发95只；发行金额合计2715亿元，同比增长28%。
城投企业债发行有以下特征：1）发债主体评级向AA+集中，评级中枢整体下移；2）省级城投企业债发行量同比减少，市级及区县级增长明显；3）浙江省城投主体发行的企业债规模增长幅度最大，发债主体行政级别以区县级为主；4）城投企业债券的募资用途仍主要用于项目建设。
今年城投主体发行的公司债（交易所）、企业债（发改委）、协会产品 （交易商协会）规模均有所增长。但企业债的同比增速最高，公司债同比增速最低。城投公司债发行规模占全部城投债发行金额的比重同比下降3个百分点。2021年以来，城投企业债主体评级、行政级别中枢均有所下移，或与今年因交易所和交易商协会提高对城投债的审核标准而绕道企业债有关。
相比于对特定领域支持的企业债发行政策，出于加强对地方政府债务控制等方面的考虑，交易所和交易商协会按照“红橙黄绿”的等级划分，对高债务区域、弱资质城投的发债规模、资金用途等方面进行限制。交易所：城投公司债审核趋严，城投公司债发行主体的评级中枢整体上移，且区县级平台（含园区）发债金额占比小幅降低；终止审核的城投公司债项目也明显增多。交易商协会：分别限制“四类企业”资金用途，从评级和行政级别分布来看，今年整体较为稳定。
从当前城投发债政策的监管逻辑来看，弱区域、弱资质平台后续面临的压力较大。此外，从交易所和交易商协会对发债资金的用途限制来看，当前募集资金仅能用于借新还旧的平台资质< 能偿还其他到期债务的平台资质< 能补流或补充营运资金的平台资质< 能用来进行项目建设的平台资质。
企业债发行门槛较高，安全性相对较高。此外，我们认为新型城镇化建设专项企业债券旨在“瞄准市场不能有效配置资源、需要政府支持引导的公共领域，聚力推进17项建设任务”，资金用途投向具体项目建设，政策导向性和安全性较强，是当前城投融资收紧背景下，相对较弱区域城投平台优先下沉的较好选择。可重点关注新型城镇化示范县中承担该县主要基建任务并具备落实新型城镇化目标能力的平台。
信用市场回顾：本周信用债发行与净融资额回升；本周城投债净融资为-598亿元，净流出规模增大；产业债净融资为1487.96亿元，规模较上周小幅上升。本周信用债市场成交活跃度下降；中短票据收益率上行；本周共20家信用债发行人主体评级下调。
风险提示事件：发债政策变动风险，信用风险事件突发，债市波动超预期。
发布时间：2021年9月5日
报告作者：周 岳 中泰固收首席S0740520100003
缪雪阳 中泰固收研究助理
电新汽车
苏晨：光伏产业链价格全面上涨，锂电紧缺环节延续
新能源车：今年电动汽车属于需求持续超预期带来的全面性大级别行情，其中特斯拉产业链为最强投资主线。7月28日美参议院1万亿美元基建法案程序性投票获得通过，拜登政府鼓励从国产化产业链、购置补贴、建设充电桩以及推动专项领域电动化四个方面驱动电动车市场，美国电动车政策迈入拐点，我们预计电动化渗透率有望直追中国和欧洲。此外，拜登政府设定2030年ZEV目标渗透率50%，如果考虑PHEV等，综合渗透率有望达到60-70%，远超市场预期。择时上我们更重视以中游排产和下游产销数据为核心的景气度指标；选股角度，我们中长期仍坚持看好具备成本和产品优势龙头公司，同时看好供不应求带来的量价齐升以及产能外溢带来的二线弹性标的的机会，持续关注：1）动力电池：宁德时代、恩捷股份等强竞争力龙头标的。产品量价齐升环节正极（容百科技、中伟股份、当升科技）、电解液（新宙邦、天赐、永太科技）、阻燃剂（万盛股份）、锂电设备（先导智能等）、以及锂&铜箔等2）零部件：特斯拉产业链核心标的（拓普集团、三花智控等），受益智能化水平提升的伯特利（线控制动）、中鼎股份（智能底盘）等，二氧化碳热管理（克来机电）。
新能源发电：（1）光伏：市场担心涨价影响需求，但这个担忧有点误解逻辑顺序，这一轮涨价不是供给扰动导致的（3Q20），而是紧缺环节供给不变的情况下，需求增加导致的。2021年光伏潜在需求很高，供应链本就满足不了需求，只能通过涨价以及产业链利润分配来压低潜在需求，使其与供应能力匹配，产业链无论是单位盈利还是总利润都处于扩张阶段。7月组件出口同增7.2%、国内装机同增68%打消短期需求担忧，近期硅料、硅片、电池、玻璃、胶粘剂等产业链价格全面上涨，需求逻辑全面兑现，下游需求带动光伏产业链开工率全线回升。我们认为2021年仍是光伏需求大年，新增装机或达170GW（供应链限制的组件需求），同增约30%，产业链来看，硅料供需偏紧、EVA树脂供需持续紧张、玻璃供需缓解、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池盈利处于底部区间，当前行业2021年估值横纵向对比性价比高。重点关注：隆基股份、通威股份、联泓新科、福斯特、阳光电源、亚玛顿、大全能源等，建议关注：福莱特、信义光能等。（2）风电：考虑到海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达50GW以上（产业链需求口径同比增长），目前2021年公开中标和招标项目规模达29.82GW，1-7月风电新增装机12.57GW，同增47%，也证明这个判断。近期大宗价格拐头向下也打消市场关于成本的担忧，风电产业链中整机环节弹性大、零部件环节业绩确定性高，此外本轮风电景气周期出现明显大型化的趋势，对产业链影响深远，值得关注，当前行业2021年估值中位数20倍，性价比较高。重点关注：日月股份、天顺风能、金风科技、明阳智能等，建议关注：新强联、东方电缆、运达股份等。
电网&工控：1）2021年工控需求向好，以锂电、光伏、物流、半导体等为代表的下游需求维持较高景气度，核心器件紧张背景下内资工控品牌凭借可靠交付、灵活响应、技术实力及品牌影响力，份额加速提升，订单及业绩有望持续超预期，关注汇川技术、雷赛智能、麦格米特、中控技术，建议关注信捷电气、伟创电气、鸣志电器等。2）“碳中和”大势下，新能源发电、5G基站及数据中心、充电桩等行业需求加速，配套低压电器与继电器需求较快增长，中高端需求占比有望提升，关注良信股份、正泰电器、宏发股份等，建议关注天正电气。3）新型电力系统是目标及投资主体明确的长期建设方向，电网需解决发电&负荷侧双重波动性、系统可靠性、配网灵活性等痛点问题，设备及技术升级创新将加速，产业链龙头公司及细分环节领先企业充分受益，关注国电南瑞、思源电气，建议关注四方股份、智洋创新、宏力达、中国西电、安靠智电等。
行业重大变化：
新能源汽车：（1）永太科技点评：VC、FEC再扩产，超预期；（2）中国宝安点评：一体化布局再加码，继续关注。
光伏风电：（1）光伏产业链价格上涨，需求逻辑全面兑现；（2）下游需求带动光伏产业链开工率全线回升；（3）截至2021年8月，已有12GW新型储能在规划、建设和调试中，储能装机超预期；（4）国家能源局形成《并网主体并网运行管理规定（征求意见稿）》和《电力系统辅助服务管理办法（征求意见稿）》，两大细则促储能发展。
电网&工控：8月PMI为50.1
风险提示：新能源车产销不及预期、政策不及预期；去补贴化带来的市场波动风险、弃光限电风险、技术更新的风险；电网投资不及预期、电网5G建设推进不及预期。行业测算偏差风险。
发布时间：2021年9月5日
报告作者：苏 晨 中泰电新汽车首席S0740519050003
医药
祝嘉琦：调整中孕育新机，医药板块价值显现
调整中孕育新机，医药板块价值显现。本周沪深300上涨0.33%，医药生物行业下跌2.03%，处于28个一级子行业第23位。本周中报披露完毕，医药行业基本面仍旧强劲，2021H1医药上市公司收入增长24.03%，利润总额增长36.56%，扣非净利润增长40.53%；相较2019年的CAGR分别为14.43%、26.88%、30.07%。剔除疫情带来的扰动，仍旧呈现了非常亮眼的表现。然而自今年7月以来，受到各类政策及整体市场风格变化影响，医药板块表现出持续调整态势，7月和8月指数分别下跌9.99%和8.63%。当前医药板块怎么看？我们尝试从估值、统计规律、中报业绩等三方面进行分析。1）从TTM估值来看，当前医药板块整体法的TTM估值为32倍，全部A股（扣除金融板块）为22倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为45%，溢价率已经低于2010年以来的中值59.5%。当前盈利预测市盈率为31倍，明显低于历史均值的37倍。2）另外，我们按每个季度的涨跌幅比较了2010年以来医药板块对沪深300的季度相对收益，可以看出，从每年的四季度相对收益来看，11年中有2年为正数（概率18%），最大值8.82%，最小值0.60%；而每年一季度相对收益，12年中有7年为正数（概率58%），最大值23.63%，最小值2.85%，5年（2011、2012、2016、2017、2021）为负数，Q4可能成为配置医药的绝佳窗口期。3）本周我们团队发布中报总结《中报收官，高景气赛道继续亮眼，重点把握“龙头白马+专精特新”》，细分赛道来看，CRO/CDMO、服务、器械、疫苗等高景气赛道持续表现亮眼，而特色原料药、药店等板块在疫情扰动下短期有所承压，我们预计下半年有望迎来改善。综上所述，我们认为医药板块在良性调整中逐渐孕育出新的机会，板块价值逐步显现，四季度或迎来较好的配置时点，建议持续寻找高景气赛道，同时把握“龙头白马”和“专精特新”细分小龙头。
《深化医疗服务价格改革试点方案》发布，建议关注优质医疗服务龙头。8月31日晚，国家医保局等八部委联合印发《深化医疗服务价格改革试点方案》。本次试点方案是国内医改政策的延伸和落地，旨在进一步在全国范围推广三明医改经验。从本次试点方案的具体内容来看，主要内容包括：1）5项机制：建立总量调控、价格分类形成、价格动态调整、价格项目管理及价格监测考核机制等；2）3项支撑：化优化管理权限配置、完善定调价程序及加强管理能力建设等；3）4项配套政策：深化公立医院综合改革、改进医疗行业综合监管、完善公立医疗机构政府投入机制、衔接医疗保障制度改革等。改革是手段而非目的，整体思路上是希望通过医疗服务价格改革来建立合理补偿机制，一方面优化医务人员激励机制、技术劳务价值能够得到体现（与公立医院薪酬制度改革协同）；另一方面确保患者医疗负担总体稳定，从而实现多方共赢。我们认为，民营医疗作为对公立医疗体系的有效补充，未来仍将处于发展的快通道，经历此轮改革之后，具有医技和品牌优势的医疗服务龙头企业有望受益，进一步扩大领先身位，建议重点关注优质医疗服务龙头爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖等。
智飞新冠疫苗Delta变异株的保护效力为77.54%，重视加强针+出海预期下的疫苗板块机会。Delta变异株全球迅速蔓延，新冠常态化预期进一步加强，预计新冠疫苗的接种也会常态化。8月27日智飞生物公告其重组新型冠状病毒疫苗III期数据初步结果显示，其对任何严重程度的COVID-19的保护效力为81.76%，达到WHO要求的新冠疫苗有效性标准，其中对COVID-19重症及以上病例、死亡病例保护效力均为100%，对Alpha变异株保护效力为92.93%，对Delta变异株的保护效力为77.54%。我们认为在国内供需缺口逐渐缓解的情况下，下半年开始国产疫苗有望加速出海，仍然看好进展领先、具备产能成本优势的企业有望最先兑现收入利润。截至9月3日，全球累计接种54.4亿剂次。其中，中国（20.9亿剂）、印度（6.76亿剂）、美国（3.74亿剂）等总接种量位居前列。目前我国有7款疫苗获批附条件上市或获准紧急使用，全国部署的接种原则下各地加紧推进新冠疫苗接种的步伐。进入8月以来，我国单日平均接种剂次较7月略有提升，平均每日接种1038万剂次左右（截止9月3日，7日平均）。新冠疫苗将从2021年二季度开始兑现商业化价值，建议关注2021年有望首批兑现利润的智飞生物、康希诺生物-B、康泰生物、复星医药等。长期来看，各疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，二类苗行业近3-5年有望实现复合20%-30%增长，头部企业利润有翻倍以上空间，关注智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物。
重点关注个股表现：9月重点关注：药明生物、迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、复星医药、康龙化成、泰格医药、凯莱英、康泰生物、通策医疗、诺诚健华、天宇股份、拱东医疗、仙琚制药；本周平均下跌1.28%，跑赢医药行业0.75%。
一周市场动态：对2021年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-10.6%，同期沪深300收益率-7.1%，医药板块跑输沪深300收益率3.5%。本周沪深300上涨0.33%，医药生物行业下跌2.03%，处于28个一级子行业第23位，子板块中除化学制药与医药商业外，其余均下跌，其中医药商业涨幅最大，约2.93%。以2021年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值30.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为19.3倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为59.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值31.7倍PE，低于历史平均水平（37.4倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为45%。
风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
发布时间：2021年9月5日
报告作者：祝嘉琦 中泰医药首席S0740519040001
李 建 中泰医药研究助理
农林牧渔
范劲松：种植行业面面观
一、食糖：暂且忽略估值的高低评级
决定国内糖价能否启涨的关键在于未来6个月国际糖价能否稳定在18-21美分。根据我们平衡表测算，本榨季由于进口创历史新高，结转库存将同比增加70-80万吨---这也是之前我们为何对糖业股保持中性的原因---这一水平意味即使9-10月我国不进口食糖也可满足国内的需求，中国需要9-10月期间摆脱库存的包袱。但随后以什么价格采购国际食糖就决定了中国10-3月的价格中枢，以当前汇率及运费，并以50%关税计算18-21美分折算国内6000-6700元/吨，中枢为6300-6400元/吨。我们并未在国际市场突破18美分后即刻推荐糖业股，是因为历来天气因素易引发情绪交易，我们需要等待全球及巴西的核心机构在客观评估灾情后，再分享我们对糖业股的想法。在价格主导的周期板块中，我们暂且忽略估值的高低评级，紧盯市场对价格幅度及拐点时间的预期。
本周，南宁糖业发布《南宁糖业股份有限公司2021年度非公开发行A股股票预案（修订稿）》及《南宁糖业股份有限公司关于2021年度非公开发行A股股票募集资金使用可行性分析报告（修订稿）》，公告显示，本次非公开发行股票募集资金总额为599，999，993.47元，扣除发行费用后拟全部用于偿还有息债务（包含金融机构借款等）。通过本次募集资金偿还有息债务（包含金融机构借款等），可以改善公司偿债指标，降低公司资产负债率，减轻公司财务负担，为公司未来持续稳定健康发展奠定坚实基础。
本周，中粮糖业在2021年半年度业绩说明会中针对市场关注的存货问题回复到：公司会计政策为每季度末进行存货减值测试，如存货成本高于市价，则会计提减值，存货二季度账面余额为成本低于市价的存货价值。
制糖成本未变，国内糖价补涨需求将提升市场对糖业股的乐观预期，建议关注南宁糖业、中粮糖业。
二、大豆：进口大豆竞拍量远超去年同期
影响标的：海大集团等饲料板块、金龙鱼等植物油板块、牧原股份等养殖板块
截至本周，国内港口的大豆库存依旧维持近10年的最高水平，但已暂缓了自年初以来的累库节奏。我们认为一方面与国内油厂开工率提升有关，另一方面也与近期大豆到港速度放缓有关，我们预期的“8-9月国内大豆到港量将创18年新低”将逐步清晰。由于即期压榨利润开始转正，中国对美国新季大豆的采购开始增加， USDA周度出口数据显示，中国本周的新季大豆采购同比增加112%，环比增加113%。盘面大豆榨利伴随豆粕基差继续修复，国内压榨企业压力减轻。
本周五，国家粮食中心发布公告，于9月8日进行本年度第二次进口大豆竞价交易，数量为29.85万吨，略高于第一次的29.48万吨。今年进口大豆竞拍起始虽晚于去年的7月末，但单次竞拍数量远高于去年的单次水平，保供限价的意味明显。
我们本周在渠道调研了解到，今年植物油整体消费平淡，特别是高端油品下滑明显，基础油品中豆油消费保持增加，菜油下滑，因两者价差更支持豆油消费。往年的中秋采购在今年显得较为冷清，渠道库存有所增加，即使是龙头企业的走货也难以放量，需求低迷而原料高企让今年的中小包装油企业经营困难。本周饲料企业全线上调报价50-150元/吨不等．
植物油板块即将或已处于行业至暗时刻，业绩底将在2021年出现，结合长期油脂油料价格的判断，股价将在调整中逐步凸显其长期价值。谨慎关注金龙鱼、金健米业。
三、玉米：种业龙头业绩同比好转
影响标的：荃银高科等种业板块、海大集团等饲料板块、牧原股份等养殖板块。
本周大连港玉米报价2630元/吨，周下跌20。本周进口玉米拍卖成交率继续下降：其中非转基因玉米投放13180万吨，连续第二周全部流拍；转基因玉米投放111321万吨，成交9603万吨，成交率9%。在东北新粮上市前，多空分歧加剧：看多预期基于“低粮价无法保证农民种植意愿”、“临储库存亟待补充创造需求”；看空预期基于“新季种植面积或超预期且单产恢复明显”、“生猪产能恢复但亏损将拉低饲料消费增速”，我们倾向于看多预期，因当前预判应更靠拢政策取向，且本周《关于改革完善体制机制加强战略和应急物资储备安全管理的若干意见》中已经提到“加快补齐补足关键品类物资短板”，主粮安全与合理调整母猪产能相契合（当前4500万头，政策指引4000-4300万头），所以玉米价格较长时间维持2500-3000元的高位区间震荡具有合理性。
种业龙头上半年实现营收11.19亿元，同比下降1.06%，归母净利润-5711.05亿元，同比增长22.39%；扣非净利润-9795.05万元，同比增长17.73%。
从历史经验看，四季度是种业季节性的景气时点，特别在今年种子库存薄弱的背景下，建议重点关注龙头企业三季度预收账款、新季玉米开秤价表现。种子价格预计将出现上涨，春耕前的备货将是上涨的集中时点，涨幅还取决于四季度国内玉米价格的表现。建议关注荃银高科（背靠先正达）、登海种业（玉米种业优质龙头）等。
四、小麦：麦价平稳，利好主粮企业
影响标的：苏垦农发等粮食种植板块
本周山东地区小麦入场价2574元/吨，连续三周持平。本周《关于改革完善体制机制加强战略和应急物资储备安全管理的若干意见》中已经提到“加快补齐补足关键品类物资短板”，小麦临储库存虽高于玉米，但较去年同期也有较大幅度下滑。在饲料需求交叉影响的背景下，麦价对玉米开秤价的敏感度将逐步增强。与玉米市场一致，市场高度关注玉米、小麦后期的储备动向，通过国内收储抑或进口补库将是唯二的选择，我们预计麦价将突破10年高点，价稳量增利好主粮生产企业，建议关注苏垦农发。
风险提示：极端天气影响作物种植及生长、数据更新不及时。
发布时间：2021年9月5日
报告作者：范劲松 中泰食品饮料首席S0740517030001
王佳博 中泰农林牧渔研究助理
钢铁
郭皓：限产故事
近期市场在交易限产进一步加强，因为按上半年产量增长，下半年需要减产11%才能达到全年零增长，但7、8月的减产应未达到这个幅度，因此市场预期后期需要进一步扩大限产力度才能实现目标。7月份以来的限产本质上也只是部分钢企的限产，只是比二季度范围扩大了，而不是全部区域所有钢企的限产。“部分限产”的结果是限产政策不会对总产量造成影响，总产量仍然由需求决定，7月份产量下滑是因为需求下滑了。因此总产量降幅未达预期实际上并不能怪钢厂执行不力，接到指示的钢厂（尤其是国营钢厂）很可能都严格执行了限产幅度，全国总产量未达目标仅仅是因为“部分限产”而已。因此只要需求降幅还没达到那个数字，目标就可能完不成。但“部分限产”及其引发的投机需求对行业加工费造成了很大的正向推动，如果因为减产目标完不成导致“部分限产”力度进一步加大，那么其对吨盈利的正向推动也会在短期加强。尽管如此，我们认为限产政策在今年过后将面临不确定性，限产故事持续性不足，加上需求已进入下行周期，钢铁股缺乏长期逻辑。建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。
风险提示： 宏观经济大幅下滑导致需求承压；供 给端压力持续增加。
发布时间：2021年9月5日
报告作者：郭皓 中泰钢铁首席S0740519070004
曹云 中泰钢铁分析师S0740519070006
建材
孙颖：玻纤景气超预期，水泥旺季来临
本周重点事件：1）河南启动屋顶光伏发电开发行动，在66个县（市、区）开展试点建设。全部建成后可有效开发屋顶面积2.4亿平方米。25年生命周期的光伏屋顶对防水要求更高，高分子防水卷材依靠长保质期、性能优异等优势迎新应用场景，未来随着全国性整县推进持续启动，防水增量市场空间有望进一步扩大。关注具备高质量高分子卷材生产能力的东方雨虹、科顺股份，建议关注已经提前在光伏屋面防水市场进行布局的凯伦股份。2）海螺水泥发布公告拟以4.4亿收购海螺新能源公司100%股权。此次公司进军新能源一方面可通过光伏发电为主业提供电力支持，节约用电费用；同时利用光伏、风能等技术减少水泥生产中的二氧化碳，实现低碳发展。另一方面，新能源领域可帮助公司开展新兴业务，打造未来新增长极。
水泥价格近期持续上涨（需求逐步恢复+企业积极自律错峰生产），我们持续看好水泥板块的估值修复机会。本周全国水泥市场价格继续大幅上涨，环比涨幅为2.8%。价格上涨地区主要集中在东北、华东、华中和西南等地，幅度为30-50元/吨。全国库容比55.5%，环比上周-2pct，同比+0.9pct；分地区来看，华北/中南/西南/西北/华中/华南库容比均环比下降，分别下降2.7/0.1/2.5/1.1/3.2/7.2pct，同比+1.8/+3.8/-11.3/+1.1/+9.5/-16.1pct，华南库容比最低，为43.89%，东北、华东库容比环比持平。本周出货率为77.67%，环比+0.5pct，同比-9.1pct；分地区看，华东/东北/西南出货率环比升高，分别提高1.9/1.3/0.5pct，同比-5.2/+6.3/-13.5pct，华南环比持平，华北、华中、西北环比下降，华东、华南发货恢复至8-9成，华东90.42%，华南83.33%。8月底9月初，国内水泥市场需求环比进一步提升，华东和华南地区企业发货恢复到8-9成水平，受益于各地企业生产线执行错峰生产，整体库存水平保持在合理位置，支撑水泥价格继续恢复性上调，水泥价格持续上升走势也将延续。当前市值仍隐含较多悲观预期，看好低估值水泥板块的修复机会。重点关注海螺水泥、华新水泥（重点关注倍增计划）、天山股份、塔牌集团，建议重点关注上峰水泥（有量增逻辑）、中国建材。
玻纤价格超预期，周内部分厂商上调粗纱价格，全国主流缠绕直接纱环比+100~200元/吨。从需求来说，玻纤的成长性是最确定的，一方面是下游汽车、电子、风电等行业需求长期持续向上，另一方面，随着玻纤竞品（钢、铝）等的价格中枢提升，我们认为玻纤价格中枢也有望抬升。短期虽有供给扰动，但相比历史幅度更小（新建壁垒提升），我们预计供需韧性或超预期，龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点关注玻纤龙头中国巨石，近期公司首次提出超额利润分享方案，以3年为考核周期，超额利润分享兑现核心要求为业绩增长，方案或促公司利润逐年增长。我们也关注中材科技、产业链一体化的长海股份、山东玻纤。
从估值性价比角度，我们关注石膏板、瓷砖、入户门、防水、管材、涂料、五金龙头。行业层面，我们认为竣工端强于开工端。细分来讲，自身行业龙头市占率较低或有品类扩张逻辑的龙头值得重点关注，即便是行业整体需求承压，龙头抗周期性将明显好于行业。1）王力安防：公司是入户门、锁上市第一股，C端具有强品牌和渠道力，后续产能扩张助力打开B端市场空间；且公司依靠经销商完成安装和服务，现金流水平优异；后续看木门和电子锁等产品持续发力，重点关注。2）北新建材：石膏板景气度和高端化共振，防水、龙骨等提供成长性；周期属性望明显弱化；当前估值性价比极高；以往市场对公司的估值主要参考天花板较低的周期股，而随着一体两翼，全球布局的战略逐步落实，成长性凸显，估值空间有望打开，我们持续重点关注。3）瓷砖（蒙娜丽莎、东鹏控股、帝欧家居等）：大行业小公司，龙头企业市占率提升空间大；驱动因素是品牌、渠道和成本等；我们认为未来2-3年，行业内有望出现100-200亿收入体量的公司。当前估值已充分反应悲观预期，而实际基本面并不差，重点关注。4）防水、涂料行业是长期需求空间大且龙头易构筑较强竞争壁垒的细分子行业，重点关注。防水目前格局相对更清晰，且龙头已进行品类扩张。涂料行业C端具备强品牌和渠道力，龙头企业已通过B端反哺，我们认为将持续深化。行业一线龙头东方雨虹、三棵树我们持续重点关注，科顺股份、亚士创能我们认为性价比更高，建议关注凯伦股份。5）五金行业我们持续关注坚朗五金，坚朗最核心的优势在于：直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显；未来看：复用渠道实现“轻资产”品类扩张，打造平台化、集成化龙头。6）管材行业我们关注永高股份（看销售和管理改善，估值性价比高）、伟星新材（看防水净水等业务拓展），建议关注中国联塑。
新材料领域持续关注需求集中在军工、半导体、光伏等长期成长性强的行业，且自身具备较强技术和成本优势的龙头石英股份、菲利华。石英股份关注逻辑：看半导体和光伏领域。1）半导体需求高增+核心设备商扩散和刻蚀资质认证，期待业绩放量。2）光伏领域高纯砂需求高增+国产替代+产能释放共振。菲利华关注逻辑：行业需求向上（半导体和航空航天领域），公司具备核心技术和成本竞争力，市占率有望逐步提升。另外，公司定增项目产能有望逐步落地，品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。
我们看好强基本面下玻璃的投资机会。本周建筑白玻均价3029元/吨（环比+1，同比+1124）；存货小幅回升，本周存货2522万重量箱（环比+13同比-1370）；库存天数9.06天（环比+0.08，同比-5.89），小幅回升。浮法玻璃价格近一段时间的强势，打开了后续“金九银十”的想象空间，多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）和深加工提供中长期成长性，我们认为行业景气度有望持续超预期。持续重点关注旗滨集团，建议关注南玻A，信义玻璃等。
其他低估板块：持续重点关注耐火材料龙头北京利尔和国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。
本周数据跟踪：
1）玻璃价格环比略增，库存小幅回升。
2）玻纤：近期国内玻璃纤维市场行情表现向好，整体池窑厂市场交投保持稳定。
风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。
发布时间：2021年9月5日
报告作者：孙 颖 中泰建材首席S0740519070002
朱晋潇 中泰建材研究助理
化工
谢楠：金属硅价格全面上涨，化工行业景气延续
年初以来，板块持续跑赢大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-0.58%，创业板指数跌幅为-4.76%，沪深300指数上涨0.33%，上证综指上涨上涨1.69%，化工（申万）板块落后大盘2.27个百分点。2020年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为41.04%，创业板指数上涨幅度为4.58%，沪深300指数下跌幅度为-7.07%，上证综指上涨幅度为3.13%，化工（申万）板块领先大盘37.91个百分点。
事件：金属硅价格全面上涨：根据百川资讯，2021年9月3日，中国金属硅参考价格为26073元/吨，同比涨幅134.5%，本周涨幅高达13.4%。高品位化学级421#金属硅市场价格已突破3万元/吨，个别区域企业421#金属硅成交价格为31500元/吨。由于金属硅结构性供需不均导致水涨船高，不通氧553#金属硅跟随市场小幅抬升。
点评：
金属硅供应趋紧，行业景气上行。成本端，原料价格有望持续上行。根据百川资讯，金属硅常用洗精煤产地，原煤供应紧张。宁夏、新疆、山西等地硅用洗精煤价格突破3000元/吨，对标全煤化生产企业生产成本较年初上涨2000元/吨左右。此外，硅用炭电极和石墨电极价格也明显增加。9月初中国炭电极均价高达9557元/吨，月均价格上调约9%，且目前已有企业960mm规格石墨电极价格调至17000元/吨，价格较年初上涨50%以上。整体看，金属硅成本有望继续上行。供给端，由于金属硅供应处于较紧状态，致使硅价持续上涨。目前硅价已经突破铝行业的平均接受能力，但是价格未见颓势，且近期金属硅价格上涨同步带动有机硅价格上涨。随着后期枯水期即将来临，金属硅供应能力周期性下降。我们认为，2021年下半年金属硅市场或将长期处于供应紧张状态。需求端，9月3日，长江现货铝锭21330元/吨，金属硅均价高于电解铝价格4743元/吨，下游铝加工企业计划减产停产。但铝合金常用添加，镁合金均价30399元/吨，电解锰均价30550元/吨。分别高于电解铝价格9069元/吨和9220元/吨，价差接近硅铝价差的2倍。相对镁、锰价格高企，硅价对铝加工行业的冲击能力冲击有限。
产品价格涨跌互现：产品价格涨幅居前五品种包括：嘧菌酯（19.57%）、混炼胶（新安化工）（15.79%）、阿特拉津（12.20%）、碳酸锂工业级（11.28%）、碳酸锂电池级（10.87%），价格上涨原因主要为供给缩量、开工较低、需求稳定。产品价格跌幅居前五品种包括：丁二烯（-9.73%）、DMF（-7.21%）、丙烯酸（-6.62%）、液氨（-6.02%）、碳铵（山西）（-5.75%），下跌原因主要为下游需求疲软、供给增加。
风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。
责任编辑：冯体炜
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