浙商策略：跨年行情休整期 第二波看业绩浪

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　　如何看当前市场的一致预期？（浙商策略·王杨）

　　来源：王杨策略研究

　　投资要点

　　岁末年初，投资者展望2021年权益表现时，普遍预期应降低预期收益率，核心原因包括金融条件边际收紧、企业盈利拐点、估值水平等因素。

　　本期周报中，我们重点就当前较强的一致预期进行分析。

　　核心结论：

　　1、前言：跨年行情休整期，第二波看业绩浪

　　如何看近期调整？如何看后续走势和配置？

　　当前是跨年行情由第一波到第二波的休整期，也是春季行情的布局期，第二波将由业绩浪驱动。

　　2、关注：一致预期的规律，如何看当前预期

　　结合复盘，一致预期有哪些规律性？当前一致预期有何特征？

　　经验上看，一致预期往往会带来真实走势的异化。投资者对明年的预期，至少一部分已经被资产定价所体现。

　　目录

　　1.前言：跨年行情休整期，第二波看业绩浪

　　自10月以来，我们翻多市场，指出“未来1-2个季度进入结构性做多窗口，节奏上行情将分两步走，第一波小步徐行，震荡上行中，耐心布局，后续第二波由业绩驱动，将更精彩”，重点关注的顺周期和科技股超额收益明显。

　　看好跨年行情的三大核心驱动因素，其一，宏观条件，经济温和修复，货币不松不紧；其二，景气基础，复苏带来顺周期盈利修复，5G打开科技类成长空间；其三，估值水平，低估值处在历史低位，科技股Q3回调充分。

　　在结构选择上，跨年行情的背景是，货币正常化，结构性做多，估值盈利匹配是关键。我们认为，低估值和科技类占优，以银行和交运为代表的顺周期，景气逐季改善，估值在历史低位；以半导体和军工为代表的科技类，景气加速上行，股价自7月以来回调充分。

　　具体来看，基础配置关注低估值，有银行、航空、机场、公路等；进攻配置关注科技类，有半导体、军工、云计算、电动车等。

　　近期市场表现较弱，我们认为这与临近年底的机构保收益行为有关，换言之，当前是跨年行情由第一波到第二波的休整期，也是春季行情的布局期，第二波将由业绩浪驱动。

　　岁末年初，投资者展望2021年权益表现时，普遍预期应降低预期收益率，核心原因包括金融条件边际收紧、企业盈利拐点、估值水平等因素。

　　本期周报中，我们重点就当前较强的一致预期进行分析。

　　2. 关注：一致预期的规律，如何看当前预期

　　2.1 复盘：一致预期的规律总结

　　经验上看，一致预期往往会带来真实走势的异化。异化意味着两类可能结果，一类是预期的强化，包括节奏的异化或幅度的异化；一类是趋势的反转。

　　这两种走势的驱动因素，取决于两点，其一市场参与者的已参与程度，也即仓位情况，如何；其二预期是原有走势的外推还是逆转。

　　以2018年年初为例，彼时经济显著复苏叠加爆款基金频现，市场的一致预期是继续看好白马股行情。但是，一则，经历了2016年和2017年的连续上涨后，市场参与者的仓位较高；二则，继续看好白马股行情是原有走势的外推。最终，2018年市场走势与一致预期相背离。

　　以2018年年底为例，彼时估值较低叠加流动性逐步宽松，市场的一致预期是2019年权益将有较好表现。此时，一则，经历了2018年调整后，市场参与者的仓位较低；二则，看好2019年市场是原有趋势的逆转。最终，就2019年的A股表现来看，一则节奏上一季度上涨超预期，二则全年收益率较高。

　　2.2 展望：如何看当前一致预期

　　回到当前市场，投资者普遍预期应降低2021年的预期收益率，但是，一方面，就仓位水平来看，2020年Q3相较于Q2仓位已经有显著下降；另一方面，就股价表现来看，今年上半年表现强势的股票自7月以来已经经历了一轮调整。

　　数据上看，一则，今年1月1日至7月12日以来涨幅居前100的公司，涨幅中位数为199%，但7月13日以来，回调中位数为25%；二则，从仓位水平来看，截至今年9月30日，包括开放式和封闭式在内的普通股票型基金和偏股混合型基金的股票总仓位为84.88%，较2020Q2下降3.28%。

　　综合而言，投资者对明年的预期，至少一部分已经被资产定价所体现，换言之，今年下半年以来不少板块或者个股的风险已经释放一部分。

　　至少，从这个角度看，2021年市场仍有不少结构性机会值得积极关注把握。

　　3. 风险提示

　　1、中美经贸摩擦超预期。如果中美经贸摩擦超预期，或在一定程度上影响科技板块的业绩释放节奏。

　　2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或进一步影响科技板块估值水平。

　　4.上周市场表现

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责任编辑：陈志杰