国君策略：调整便是布局良机推荐原材料周期、可选消费、新能源_新浪财经

新浪财经年度巨献，推出年度策略会，邀请200+金麒麟分析师、50+优秀基金经理专场直播，为投资者打造“全明星阵容”，全面透析2021年A股机会和风险，立刻观看

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　【国君策略】调整便是布局良机

　　本报告导读

　　▶ 3100-3500震荡，调整便是布局良机。国内政策正常化，与海外金融周期开始错位，具有盈利优势且对政策回退低敏感性的资产占优，推荐原材料周期/可选消费/新能源。

　　摘要

　　▶ 市场上有顶、下有底，维持3100-3500震荡格局的判断。在疫苗催化后，2021年全球经济复苏已经成为投资者的共识，国内周期、金融股票与全球大宗品（铜、铝、铁矿、钛白粉等）的上涨开始定价远期需求的回暖。我们认为，下一阶段未来全球复苏的节奏与斜率相对于方向而言对于盈利预期以及股票定价更为重要。另一方面，国内政策的回退以及信用收紧的预期仍是约束投资者风险偏好抬升与市场突破上沿的关键。维持3100-3500震荡的判断，盈利的修复与流动性收紧预期的拉锯决定了当前市场的预期上有顶、下有底的格局。调整之中逐步加仓，投资者对全球复苏的风险评价降低，交易复苏仍是当前市场的核心主线，看好春季躁动叠加跨年配置带来的股票投资机会。

　　▶ 调整便是布局良机，交易复苏仍是市场的核心主线。在“供给侧结构性改革”、“双循环”后，12月政治局会议首提“需求侧改革”，我们认为围绕扩大内需已形成新的政策思路与政策储备，有望在未来逐步落地，推动内需的有效扩张。此外，从全球的角度看，全球工业产出增速与贸易增速在2019年底便已下降至过去20年的较低水平，2020年全球疫情加速恶化了工业生产与贸易往来，并进一步出清了社会库存。在2021年上半年我们会看到需求（内生的修复）与供给（补库）以及海外宽松的金融条件耦合，国内与国外的修复将共振，尤其是出口链条将得到较大程度的改善。交易远期的复苏仍是下一阶段市场的核心主线。复苏方向明确，斜率有望超预期，调整后便是布局机会。

　　▶ 国内与海外金融周期开始错位，具有盈利优势同时对国内政策回退低敏感性的资产占优。相比于欧央行与美联储扩大边际宽松，国内政策加速正常化，海内外金融周期开始错位。尽管12月政治局会议保留了“六稳、六保”的表述，但是相对于7月政治局会议关于稳增长的表述明显减少，政策基调转向“科学精准实施宏观政策”，这背后隐含的是政策的正常化以及总量政策的退出倾向。自2018年下半年以来，国内宏观政策保持了一个相对宽松的格局，为近两年股票市场估值的扩张提供了较为友好的环境。但潮水即将褪去，无风险利率中枢抬升，股票市场估值扩张的动能将边际放缓，在该环境下我们认为投资的重心转向盈利，并且对国内政策回退低敏感性的资产更占优。

　　▶ 围绕盈利景气，布局三朵金花。市场调整便是布局良机，复苏预期下我们看好春季躁动与跨年行情，布局：1）第一朵金花：从基建地产周期转向全球原材料周期。基建地产托底弱化，国内定价让位于全球定价，看好石化（炼化、油服）/基化（MDI、钛白粉）/铜/铝等投资机会，推荐中海油服/云铝股份/紫金矿业。2）第二朵金花：从必选消费转向可选消费。后疫情时期，家电/汽车/酒店/旅游/家具/纺服等改善有望加速，推荐：吉利汽车、爱美客等。3）第三朵金花：集中精力，新能源科技。推荐：宁德时代/容百科技/先导智能/赣锋锂业等。

　　1．维持3100-3500震荡格局的判断

　　2．调整后便是布局良机，交易复苏仍是市场核心主线

　　3．占优策略：具有盈利优势同时对国内政策回退低敏感性的资产

　　4．围绕盈利景气，布局三朵金花

　　5．五维数据全景图

　　维持3100-3500震荡格局的判断

　　市场上有顶、下有底，维持3100-3500震荡格局的判断。11月9日国君策略团队发布策略报告《冲击震荡上沿》，判断彼时全球经济复苏与再通胀地预期将快速地上升。其后，上证指数在11月末12月初逼近3500点。国内周期、金融股票与全球大宗品（铜、铝、铁矿、钛白粉等）的上涨开始定价远期需求的回暖。我们认为，下一阶段未来全球复苏的节奏与斜率相对于方向而言对于盈利预期以及股票定价更为重要。另一方面，国内政策的回退以及信用收紧的预期仍是约束投资者风险偏好抬升与市场突破上沿的关键。维持3100-3500震荡的判断，盈利的修复与流动性收紧预期的拉锯决定了当前市场的预期上有顶、下有底的格局。调整之中逐步加仓，投资者对全球复苏的风险评价降低，交易复苏仍是当前市场的核心主线，看好春季躁动叠加跨年配置带来的股票投资机会。

　　调整后便是布局良机，交易复苏仍是市场核心主线

　　调整后便是布局良机，交易复苏仍是市场的核心主线。在“供给侧结构性改革”、“双循环”后，12月政治局会议首提“需求侧改革”，我们认为围绕扩大内需已形成新的政策思路与政策储备，有望在未来逐步落地，推动内需的有效扩张。此外，从全球的角度看，全球工业产出增速与贸易增速在2019年底便已下降至过去20年的较低水平，2020年全球疫情加速恶化了工业生产与贸易往来，并进一步出清了社会库存。在2021年上半年我们会看到需求（内生的修复）与供给（补库）以及海外宽松的金融条件耦合，国内与国外的修复将共振，尤其是出口链条将得到较大程度的改善。交易远期的复苏仍是下一阶段市场的核心主线。复苏方向明确，斜率有望超预期，调整后便是布局机会。

　　占优策略：具有盈利优势同时对国内政策回退低敏感性的资产

　　国内与海外金融周期开始错位，具有盈利优势同时对国内政策回退低敏感性的资产占优。相比于欧央行与美联储扩大流动性投放，国内政策加速正常化，海内外金融周期开始错位。尽管12月政治局会议保留了“六稳、六保”的表述，但是相对于7月政治局会议关于稳增长的表述明显减少，政策基调转向“科学精准的实施宏观政策”，这背后隐含的是政策的正常化以及总量政策的退出倾向。自2018年下半年以来，宏观政策相对保持了一个宽松的格局，为近两年股票市场估值的扩张提供了较为友好的环境。但潮水即将褪去，无风险利率的中枢抬升，股票市场估值扩张的动能将边际放缓。我们考察了在过去20年当中六次国内流动性收紧下的市场表现，我们发现股票市场的估值均会受到压降，在风格特征当中低估值与绩优的股票能够获得较靠前的相对受益。总的来看，我们认为投资的重心转向盈利，并且对国内政策回退低敏感性的资产更占优。

　　围绕盈利景气，布局三朵金花

　　围绕盈利景气，布局三朵金花。第一朵金花：从基建地产周期转向全球原材料周期。经济增长发力点将由基建地产转向出口，国内定价周期品将让位于全球定价周期品，推荐：石化（炼化/油服）/基化（MDI、钛白粉）/铜/铝。第二朵金花：从必选消费转向可选消费。随着国内国外政治和经济环境的确定性增强，低风险的必选消费品股票的确定性溢价将会边际减弱，盈利修复及风险评价下降使得可选消费将优于必选消费，推荐：家电/汽车/酒店/旅游/家具/纺服。第三朵金花：集中精力，新能源科技。风险偏好位置仍是中低水平，科技风格中仍要选取有盈利的赛道。伴随产业格局优化、技术革新加速，技术和产品均得到认可的新能源汽车产业链景气度仍将超出市场预期，推荐新能源产业链相关投资机会。