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中信证券研报认为，A股下一轮上涨渐行渐近，政策预期的扰动带来新的入场时机。8月市场受到的任何冲击，都是入场布局的好时机。下一轮上涨渐行渐近，建议把握政策预期扰动带来的机遇，积极布局潜在的领涨品种，重点关注3条主线：受益于弱美元和商品/能源涨价的板块；受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种；绝对估值足够低且已相对消化利空因素的保险和银行。
核心结论：①当前宏观流动性整体仍偏松，力度变小但方向没变，微观流动性依然宽裕。②回顾历史，宏观流动性拐点领先股市拐点，微观流动性拐点与股市拐点同步性更强。③ 基本面正稳步回升，牛市3浪上涨趋势没变，券商+科技是主线，三季度兼顾早周期，四季度重视低估品轮涨。
短期策略：调整可能已经完成。这个位置大概率是技术性调整。由于实体经济依然是上行的，银行地产的估值继续下行空间很小，指数的调整空间已经完成。时间上，现在是经济淡季和中报季，指数再次上涨的信号可能要会在8月中下旬密集出现。股市已经逐步消化了监管层查银行资金违规流入股市、外资连续流出、TikTok事件、社融数据低于预期等利空，股市随时可能会开启新的进攻。
8月至今，前期疫情受损的顺周期板块领涨。疫苗传出正面消息使得全球摆脱疫情影响的时间表由未知到开始呈现大概轮廓，进一步强化了经济复苏的预期。A股“估值降维”下沉至最底端的经济修复线索持续演绎。7月新增社融总量不及预期，市场对于金融条件收紧存在担心，我们认为当前“弱双宽”格局并未发生变化，但流动性宽松对A股的驱动力边际弱化。
大势判断：盘整蓄势。自七月中旬市场进入盘整状态以来，A股和港股市场处于横盘状态，没有明确趋势。我们从七月中旬从一些指标观察到市场有过热苗头，开始提示“行稳方能致远”。近期市场整体横盘震荡，成交也有所回落，市场情绪略有降温。不少投资者开始担心市场是否有大幅调整的风险。我们认为市场盘整蓄势状态有可能还会持续，但对中期前景不宜过度悲观。
当前，宏观货币条件悄然生变，我们测算的超额流动性增速转负。累计新增社融增速维持高位，投资增速持续回升，符合“从流动性驱动到基本面驱动”的逻辑。而8月24日，创业板交易机制将会发生变化，存量个股涨跌停板变为20%。我们分析了历史上机制变化对市场的影响，关注创业板交易机制改革后波动可能会加剧的情况。不过我们认为A股仍处在2019年的上行周期过程中，如遇调整则可按照“2020年挖坑”的方向布局，以金融为代表的低估值、汽车家居等可选消费，消费电子和电动智能汽车是重点调仓布局的方向。
当下分歧不断加大：乐观的声音认为全球新一轮流动性宽松可能开启，中美发酵可能性不大，盈利逐季修复；悲观的声音认为全球流动性宽松基本宣告结束，经济复苏计划破产，黄金称王。我们认为，3100-3400震荡望延续，短期挑战震荡上沿，中期震荡中枢逐步上行。1）盈利角度，经济逐步改善，企业盈利持续回升，随着半年报密集披露期来临，盈利对市场支撑将增强。2）风险偏好角度，近期中美就第一阶段经贸协议示好，牢固市场预期底线和信心。3）无风险利率角度，长期利率回落预期难改，居民存款充裕，无风险利率下行带来增量资金的逻辑仍在。
观察流动性的变化可以从高频的市场利率，中频的货币信贷数据以及低频、较为随机的政策信号中确认。政策的一锤定音是流动性收紧的真正信号，在政策信号确认之前，信用货币环境可能提前恶化，市场利率可能提前上行，但都不是真正的收紧信号。危机应对后的流动性回收初期会给全市场估值带来扰动，但后续股票市场大概率还存在结构性机会；经济自然复苏下的流动性紧缩初期会影响估值扩张的过程，但不会影响指数上涨的趋势。当前流动性确立二阶拐点，估值有扰动，但政策并未真正收紧，参考2009年7-8月的情形，后续股票市场仍是积极有为的格局。
短期经济基本面复苏小有波折，但海外疫情回落、欧洲复苏基金推出，内外需仍处于共振向上的复苏期。中报季临近，经过前期市场上涨拔估值后，业绩进入关键验证期。美国大选进入关键期，第一阶段贸易协定评估会举行在即，美方出牌频率可能较前期增加，外部不确定性加大。整体而言，经济复苏期+业绩验证期+美国大选关键期，多期叠加，市场波动率较前期提升。市场由此前的单边快速上涨，进入横盘整理、震荡调整阶段。就像我们在7月初《降低斜率，拉长时间》报告谈到的，利用震荡机会，把握各行各业的核心资产上车良机。我们自2019年提出的“长牛”，指数中枢正在逐步上移的判断仍在继续演绎。
我国经济仍处在复苏过程中，但节奏有所放缓，同时沪指在3400-3450点区域均存在一定阻力，叠加信用扩张趋缓对于市场情绪产生一定影响，短期指数大概率延续震荡走势，当前股指正处于上有阻力、下有支撑的阶段。后续经济复苏情况并不悲观，在经济不会大幅走弱的基础之上，短期重点关注中报业绩情况、创业板注册制落地的影响、双边经贸关系的边际变化，以此来判断指数能否走出震荡阶段，再上台阶。
责任编辑：逯文云
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