兴业证券首席经济学家王涵:目前A股是全球最好的资产

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　　兴·访谈 | 王涵：目前A股是全球最好的资产

　　来源：兴业证券订阅号

　　编者按

　　如今的中国资本市场地位被提升到前所未有的高度，一是资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用；二是打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场；三是大力发展直接融资特别是股权融资，是资本市场贯彻金融供给侧结构性改革的根本任务。

　　中国的证券业较国外同行来说起步较晚，二十几年来，证券金融方阵在风云激荡的历史大潮中穿云破雾，浩荡前行，如今站在社会发展的新起点又将何去何从？我们的金融从业人员对自己身处的行业又有怎样的思考和见解？

　　在此背景下，兴业证券官方订阅号策划推出《兴·访谈》栏目，旨在分享市场投融资观点的同时给投资者、业内人士提供一个可以围绕宏观经济、金融行业发展、券商业务创新等话题畅所欲言的平台。首期我们有幸请来了兴业证券首席经济学家王涵博士，听他谈谈有关资本市场国际化、券商投研等领域的看法。

　　本期嘉宾

　　王涵——兴业证券首席经济学家

　　国内的宏观首席们，多数为科班出身，而业内提到王涵总会觉得带着一丝特别的气息，因为他是美国华盛顿大学的天体物理学博士。

　　王涵本科毕业于中国科技大学，学的是核与粒子物理专业，后来赴美读博，研究广义相对论和引力波，他导师的导师便是2017年诺贝尔物理学奖得主Kip Thorne。回国后其来到兴业证券研究所，至今已有八年。

　　自从2012年带领团队获得新财富宏观研究第三名的成绩后，王涵就一直保持极高的研究水准，在6年里拿到了3次第二名，2次第三名和1次第四名，这在大师辈出、竞争激烈的宏观研究领域殊为不易，而兴业证券也凭借宏观策略领域的双子星（宏观王涵+策略张忆东），获得了广泛的市场影响力。

　　让我们一起来看下，他说了什么？

　　关键词：资本市场国际化 

对中国在这轮全球化竞争中的

角色和地位很有信心

　　Q | 如今全球化显现“开倒车”的趋势，中国该如何应对资本市场开放带来的风险与挑战？

　　A | 目前全球经济放缓、投资回报率下降，在这样的背景下，中国作为全球最大的新兴经济体，必然会成为一个潜在的非常好的投资市场。中国只要继续保持改革开放，对全球资本是十分具有吸引力的。把实体经济做好，是预防因资本大幅进入所可能造成的市场大幅波动等情况的基础，把经济本身对于金融风险的抵御能力增强，并赋以更加透明的监管，中长期来看，我对中国在这轮全球化竞争中的角色、地位和未来很有信心。

　　Q | 随着外资券商持股比例不再受限，国内券商会面临怎样的挑战，未来的证券行业发展将呈现怎样的态势？

　　A | 外资的进入一定会提升整个行业的专业化程度及金融系统的复杂性，行业发展的深度和广度都会得到提高。本土券商需要在组织架构、人员结构、资本开支、科技运用等方面提升优化，行业可能也会体现出强者恒强、赢家通吃的趋势。

　　Q | 国内券商与国际大投行的差距？

　　A | 1．资本实力的差距。中资券商的资本实力与国际化大投行有差距，但中国有巨大的金融市场，此前的经济发展模式使得整个社会的融资结构偏向银行融资，大部分资本向银行流动，随着全面深化资本市场改革加快推进，券商在资本市场中的角色、地位也会上升，潜在资本实力将会得到补充。

　　2．组织架构的差异。未来整个金融行业尤其是资本市场的运营方向会从单边的通道式服务转化为为客户实现一体化的风险管理加中长期收益规划服务，券商在发展理念上也需要变革，业务部门之间的协同变得很重要，需要培育和打造能够协同为客户提供一体化解决方案的人才、产品和服务体系。

　　关键词：宏观经济、投融资

严重低配中国叠加担心错过中国转型成功

所带来的红利，将吸引更多的外资进场，

这个进程才刚刚开始。

　　Q | 2020年是十三五规划的决胜之年，您如何解读明年的宏观经济形势？国内外资本市场的表现又会如何？

　　A | 从宏观视角考虑大类资产配置，明年A股或许是全球最好的资产。从全球角度看，1．全球经济形势明年还是不乐观，美国从2008年至今，经济扩张周期已接近尾声，欧洲和日本因脱欧、加税等内部经济结构问题，经济状况依然偏弱。2．外部利率环境继续处于下降趋势中，当前欧洲和日本都已进入负利率时代，全球投资者需要寻找有稳定性高收益的资产，放眼全球这种资产就在中国。从国内方面看，1．保持经济平稳运行是政府工作的目标。2．近两年市场已经历一波由金融去杠杆、经济下滑等引发的压力测试，事后结果显示政府在市场调控方面的反应速度、出手节奏都把握的非常好，也加强了市场对政府的信心。3．中长期来看，在全面深化资本市场改革进程中，做强做大资本市场的方向是明确的，A股市场明年的表现还是会不错的。

　　从微观层面的配置逻辑看：1．很多中国公司在国内投资者看来已经体量很大，但对比发达国家公司的发展历程，中国公司还有很大的增长空间，这对于外资来说也是很有吸引力的。2．当前一些全球比较大的主权基金对中国股票的配置比例可能只有其资产的2-3%，但中国的GDP占全球的六分之一，从这个角度看，这些主权基金是严重低配中国的，加之境外投资者对中国转型成功所带来的红利有积极的预期、也很期待，中国资本市场将吸引更多外资进场，这个进程才刚刚开始。3．中国资本回报率可期。资本回报率和利率是水涨船高的关系。利率是资金的机会成本，目前中国创业氛围好、经济有活力有韧性，这也意味着中国整体资本回报率较高，也会对应较高的利率水平，所以在相当长的时间里，中国不用担心会出现负利率。

　　值得一提的是，经济增长动力逐渐从基建、房地产转向企业创新，从社会融资角度来说，一方面需要解决融资结构及金融市场定价等问题，另一方面社会融资扩张将从传统的债权、信贷、债券更多向股权融资转移，创新型企业更是需要股权融资。

　　Q | 就如您所说，中国资产有避风港作用，而股票又是不可或缺的资产配置标的，您对投资者有什么相关的资产配置建议？

　　A | 股市是经济的晴雨表。选择合适的未来，首先要找到未来经济的发展方向，未来中国经济将从投资驱动转向消费驱动，过去几十年我们培养了很多高知识人群，未来最有希望利用这些存量高智商人力资本的行业（比如IT、TMT行业等）都是值得关注的，中长期来看，未来消费+创新驱动领域是能找到投资机会的领域。

　　关键词：券商研究 

优秀的人才应该有自律的精神

　　Q | 券商研究人才一直是市场的香饽饽，但兴业的王牌团队一直较稳定，您在兴业证券也已经很多年了，这是不是和兴业的文化有关？券商吸引行业人才的要素是什么？

　　A | 来到兴业证券已有八年，可以说见证了兴业的研究团队从几十人到如今的230多人。金融是周期性行业，研究更是一个强周期的领域，因此公司的战略投入就变得至关重要，周期性行业最重要的是逆周期投入，当行业处于低谷的时候需要留住人才，当市场好的时候就会有足够的人才储备去享受市场带来的红利。

　　兴业证券的文化非常简单，专业的人做专业的事，而我们在吸纳人才时始终秉承优秀的人才应该有自律的精神，我们的研究团队都是一起奋斗、成长的好伙伴，这样简单踏实的氛围也是一种兴证精神的传承。

　　Q | 国内券商投研和国外相比有何差据？

　　A | 主要是研究运用于业务的差距。研究深度上国内券商不输于国际券商，但差距主要在于业务层面上，从海外情况来看，研究员会更多地切入到公司各条业务线，比如投行、销售交易、大宗商品等业务中。如何充分利用研究资源，高效服务内部，是国内券商需要统筹思考的。

　　Q | 对年轻研究员有什么建议？

　　A | 1．做事快一点，券商研究是高度竞争的行业，客户对你服务需求的反应程度和质量要求都很高。2．职业发展速度上慢一点，避免心浮气躁，切勿急功近利，在研究一个公司的时候，需要把短期和中长期的逻辑想清楚。这个行业给了研究员快速进入并了解金融市场的机会，有了扎实的知识储备，无论是成长为行业专家，还是从事投资或管理岗位都有很多机会。

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责任编辑：陈志杰