东吴策略:反弹窗口已经打开关注科技股(附十大金股)_新浪财经

　　【东吴研究|7月金股】反弹窗口已经打开

　　来源：王杨一东吴策略

　　投资要点

　　策略分析：

　　6月下旬以来，在《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》、证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见等利好下，市场逐步走出箱体，稳步上涨。

　　就7月走势来看，6月29日G20会议取得积极进展。与此同时，市场6月习惯性下跌的季节性因素消退。整体而言，进入7月，市场上涨的时间窗口逐步打开。

　　结构上，我们认为7月可积极关注科技股。一方面，随着科创板新股陆续上市，将在A股科技板块形成映射，有助于推升A股科技股估值。另一方面，经济数据阶段性走弱，4月以来工业增加值、服务业生产指数、社零等数据出现回落，从宏观环境上有利于成长股风格。

　　关于后续行业配置，其一，科技股将是贯穿始终的主线，关注5G、软件、半导体等；其二，传统行业中，积极关注券商和汽车。其中，券商的逻辑在于权益资产走牛叠加科创板等新业务。而汽车逻辑在于，其一，汽车作为可选消费，属于经济早周期品种，政策刺激之下，2019年有望迎来销量止跌回升；其二，借助历史复盘，随着汽车销量止跌回暖步入新一轮周期，汽车行业往往实现正收益，也即汽车行业指数与汽车销量正相关；其三，从催化剂角度，汽车促消费政策利好不断。

　　风险提示：商誉减值风险。

　　正文

　　1．策略分析：反弹窗口已经打开

　　就7月走势来看，6月29日G20会议取得积极进展，与此同时，市场6月习惯性下跌的季节性因素消退。整体而言，进入7月，市场上涨的时间窗口逐步打开。

　　2．本月十大金股推荐

　　2.1．银行—平安银行

　　投资建议：

　　深化零售转型，做精对公业务，19年确立基本面迎拐点：

　　1）一季度收入、盈利增速分别达到15.9%、12.9%，年化ROE回升至12.15%，同比提高28BP，同时资产质量改善，一季度末不良率环比小幅降至1.73%，拨备覆盖率升至170.59%，较年初提高15个pct。资产经营方面，净息差改善，年化2.53%，较2018年提高18BP，下半年基本面有望独立于行业趋势继续回升。

　　2）集团客户资源推动零售升级，3月末零售客户AUM达到1.66万亿元，较上年末增长17.4%，零售客户数8701万户，较上年末增长3.7%，私行财富客户66.45万户，较上年末增长12.3%，未来将继续受益于信托财富团队加入此外，信用卡、按揭、汽车贷三大消费金融并驾齐驱，预计下半年，个人贷款及信用卡业务主要规模指标增长将出现更积极变化。

　　3）对公精品业务打造成效初显，截至3月末企业存款余额1.77万亿元，较上年末增长5.9%，存款增长得益于支付结算及供应链金融平台打造，稳定了对公的基础客群。此外，企业贷款不良率较上年末有所下降，源于坚持新客户准入风险标准，从源头改善资产结构，提升资产质量。

　　4）预计公司19、20、21年营业收入分别为1282、1429、1678亿，归母净利润265、285、373亿，对应EPS 分别为1.54、1.66、2.17元，积极看好零售转型最佳标的。

　　关键假设及驱动因素：零售转型持续突破，业务规模实现快速增长；对公业务继续保持资产质量改善。

　　有别于大众的认识：集团保险及综合金融业务资源对平安银行零售转型支持力度及成效被低估，未来将推动零售业务取得超出行业的高增速。

　　股价催化剂：盈利拐点持续印证；资产质量趋势性改善。

　　风险提示：

　　1）宏观经济下行，资产质量恶化；

　　2）零售业务发展低于预期。

　　2.2．非银—东方财富

　　投资建议：

　　拟发可转债，持续增强公司资本实力：1）公司拟发行可转债募资总额不超过73亿元，将用于补充东方财富证券的营运资金。证券业务为公司主要收入来源之一（2018年贡献收入占比达58.05%），传统及创新业务的发展均需要资本规模的支持，公司正处于客户数量、业务规模快速增长阶段，资本实力增强后证券有望进一步加速扩张。2）公司此前公开发行4650万张可转债（对应46.5亿元），有4619万张转为公司股票，募集资金将用于补充东方财富证券的营运资金（拟增资54亿元），资本实力提升推动证券业务增长，将保持互联网金融服务平台在用户数量和黏性方面的市场领先地位。

　　平台优势显现，证券业务同比显著改善：1）2019年以来市场流动性及活跃度同比显著提升，公司证券经纪业务随之改善，实现手续费及佣金净收入同比+43.2%至4.37亿元，2019Q1公司利息收入同比+12.2%至1.68亿元。公司此次发行可转债将主要投入两融业务，两融市占率有望进一步提升（截至2018年5月末两融市占率为1.26%）。3）判断在佣金率相对稳定的背景下，公司证券业务依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势，市占率持续提升，客户资源优势持续兑现。随公司的资本实力大幅提升，业绩有望进入加速车道。

　　流量变现升级，未来财富管理大有可为：1）2018年10月公司公告西藏东财基金获批，标志着公司正式切入盈利空间更为广阔的财富管理市场，流量变现的第三层级启动（此前由基金代销到零售证券）。2）公司公募基金牌照落地，证券资本实力增强，看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势，对标嘉信理财，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。

　　关键假设及驱动因素：

　　1）证券市场企稳回升；

　　2）海量客户流量价值逐步变现。

　　有别于大众的认识：

　　1）公司是创业板的重要龙头，享受一定的估值溢价

　　2）公司证券业务快速扩张，未来有望成为券商零售业务龙头。

　　股价催化剂：公司经纪业务市占率快速提升；公司两融业务市占率快速提升。

　　风险提示：证券行业监管趋严，交投活跃度下降。

　　2.3．化工—中旗股份

　　投资建议：

　　公司为农药原药领域后起之秀，具备较强自主创新能力：公司的强项在于有机合成，涉足品种多为合成技术难度较大、定位相对高端的差异化、新型农药，高壁垒、少竞争是这类农药的重要特点。公司的产品得到主要跨国农药公司的认可，和客户绑定较为紧密，但是生产经营立足自我，并不过度依赖跨国客户。

　　稳步推进上下游一体化，业务的体系性和抗风险能力显著增强：基于国内的产业环境和投资回报率的考虑，公司的业务重心一直集中在原药合成。随着供给侧改革的深入和环保督查趋严，农药中间体价格供给收缩，价格波动剧烈，给公司的业务发展带来冲击。公司逐步完善中间体自我配套，强化上下游一体化。随着农药中间体的自我配套，公司的业务体系性变得更强，抗风险能力大幅度好转，发展路径的可观测性也显著增强。

　　芳氧苯丙酸酯类除草剂和咪唑啉酮类除草剂或是下一步的业务重点：公司在继续巩固氯代吡啶类、HPPD类除草剂优势的同时，芳氧苯氧丙酸酯类除草剂和咪唑啉酮类除草剂可能是下一步的增长点。公司计划在淮阴基地扩建400吨HPPA及600吨HPPA-ET，表面看，HPPA、HPPA-ET，分别是炔草酯、精恶唑禾草灵的中间体，但是也要注意到HPPA是氰氟草酯、噁唑禾草灵、高效盖草能、精稳杀得、精喹禾灵、炔草酯等除草剂的中间体。按照这些产品的市场容量观察，公司的芳氧苯丙酸酯类除草剂的体量可能在现有基础翻番。

　　公司的杀虫剂业务立足噻虫胺等新烟碱类杀虫剂，兼顾新型低毒杀虫剂。公司的杀虫剂品类主要包括烟碱类、苯甲酰脲类以及螺环季酮酸杀虫剂。噻虫胺是公司的特色产品，近年来，国内农药中间体行业秩序好转，噻虫嗪、噻虫琳等产品的行业秩序也大幅度好转，虽然这类杀虫剂存在蜂毒问题，但是在某些应用领域，比如种衣剂，其效能不可替代。除了新烟碱类杀虫剂外，公司还涉足苯甲酰脲类杀虫剂和螺环季酮酸杀虫剂，这两类杀虫剂属于农药的升级产品，较少有环境负外部性，代表产业发展的方向。

　　公司存在立足主业，多元发展的可能。公司实际控制人吴耀军先生具有全球化的视野和丰富的创业经验，业务范围覆盖农药原药，医药等领域，公司也在年报披露，凭借公司较强的研发实力和有机合成技术，未来在合适的机遇期，可以向医药、专用化学品等精细化工品领域延伸。从农药领域的发展模式看，立足主业，适度多元是更可能的发展模式。

　　关键假设及驱动因素：基地释放节奏符合进度。

　　有别于大众的认识：公司业务有很强的技术壁垒。公司未来存在多元发展的可能。

　　股价催化剂：公司的产能逐步释放。

　　风险提示：油价持续低迷导致原药需求走弱。

　　2.4．军工—火炬电子

　　投资建议：

　　1）公司主营元器件与新材料两大业务板块：公司业务包括元器件和新材料两大板块。元器件方面，公司深耕电容器领域三十年，自产的电容器主要应用领域为军工，同时也代理国外知名品牌电容器，应用于消费电子等领域；新材料方面，公司2013年起布局特种陶瓷材料，在航空、航天等领域有广阔的应用前景。目前公司已形成元器件与新材料双轮驱动的业务布局。

　　2）电容器业务：军民品同时高增长。军用市场受益于军队改革的结束以及“十三五”计划进入下半场，整体订单也出现恢复性高增长。同时，从公司自身来看，2017年电容器募投项目建成使产能有显著提升，钽电容器等新产品投放市场也将带来增量业绩。整体上看，我们认为公司电容器业务板块将保持高速增长。

　　3）陶瓷材料业务：稀缺性极强，逐渐放量带来增量业绩。公司2013年起布局特种陶瓷材料，2015年的募投项目 CASAS-300特种陶瓷材料是继碳纤维复合材料之后发展起来的一种具有优异性能的多功能陶瓷新材料，特别适合用于金属基、陶瓷基复合材料的制备，在航空、航天等领域有广阔的应用前景。2017年，公司已完成3条生产线即5吨/年的产能建设，并于当年实现648万元的销售收入。公司是国内极少数能够实现特种陶瓷纤维材料产业化的企业之一，并且在技术和产品先进性方面具有较强优势。目前公司产能建设和市场推广进展顺利，我们认为，2019年起材料业务将步入放量期，成为公司重要的业绩来源。因此，给予“买入”评级。

　　关键假设及驱动因素：

　　1）电容器业务：军品从2018年起进入景气阶段

　　2）公司特种陶瓷材料预计从2019年起逐步放量，在技术和产品先进性方面具有较强优势

　　有别于大众的认识：

　　1）由于公司主要利润来自军工，因此民品MLCC降价对公司业绩影响有限。

　　2）2019年起材料业务将步入放量期，成为公司重要的业绩来源

　　股价催化剂：公司减持即将结束，压制股价因素解除。

　　风险提示：民用电容器市场竞争加剧；新材料业务订单不及预期。

　　2.5．地产—蓝光发展

　　投资建议：

　　蓝光旗下物管公司嘉宝股份已通过上市聆讯。公司现代服务业实施主体为嘉宝股份，截止至2018年底，嘉宝股份已进驻60余城市，在管项目400余个，在管面积6063万平米；2018年实现营收13.99亿元，同比增长43.95%，实现净利润2.89亿元，同比增长49.15%。预计2019年净利润可达4-5亿元。2019年3月，嘉宝股份发行境外上市外资股（H股）获得中国证监会核准，6月嘉宝股份通过上市聆讯。此外，迪康药业也在积极推动境外上市外资股（H股）股票并申请在港交所挂牌上市。截至2018年末，迪康药业实现营业收入10.14亿元，同比增长29.60%；实现净利润0.9亿元，同比增长4.15%。

　　业绩增长迅猛，激励制度完善。公司建立了完善的激励体系，包括股权激励、“蓝色共享”跟投方案等，充分调动上到高管、下到一线员工的工作积极性，助力企业成长。公司股权激励行权条件为2018-2020年归母扣非净利润达到22、33、50亿元，2018年已顺利达到第一个行权条件，2019年公司完成33亿元的业绩指引是大概率事件，较高业绩目标的设定体现出公司对未来业绩的信心。

　　销售增长突出。近年来蓝光发展的销售金额及销售面积稳步增长，2018年公司房地产业务实现销售金额855.39亿元，同比增长47.10%；销售面积801.65万平方米，同比增长31.58%，销售规模持续高增，2019年公司将有望冲击千亿。从结构来看，公司全国布局战略已初见成效。公司在布局上坚持“东进南下”和“1+3+N”战略，在深耕成渝的基础上，重点布局长三角和珠三角，目前公司已经进入50多个城市。

　　关键假设及驱动因素：销售规模持续扩张。

　　有别于大众的认识：业绩增长迅猛，激励制度完善。

　　股价催化剂：嘉宝股份上市进程推进。

　　风险提示：货币政策大幅收紧。

　　2.6．计算机—太极股份

　　投资建议：

　　业务结构持续优化，智能应用转型深化：公司历史业务以集成为主，近年持续推进数字化服务和智能应用转型，2018年云服务业务实现营收4.67亿元，同比增长27.31%。网络安全与自主可控业务实现营收12.55亿元，同比增长47.25%。传统低毛利率的系统集成业务占营收的比重已经下降至52.83%，盈利能力将持续提升。

　　互联网+监管项目开始落地，业绩有望超预期：太极牵头，阿里腾讯华为协助，去年上会国务院常委会，级别很高；今年三季度有望上线，部委有60个，省30个，总共90个省部委级平台，国家级平台刚开始建，一个平台保守三四千万，仅项目建设贡献利润至少达到1.5亿；

　　牵头电科自主可控研究中心，受益电科自主可控业务集群的打造有：公司牵头组建中国电科安全可靠系统工程研究中心，联合产业内合作伙伴打造安全可靠产业生态体系。2018年控股子公司人大金仓数据库业务快速发展，合同额增长超过100%，多项数据创历史新高，国产市场占有率达到15%左右。作为安全可控生态体系完整的公司，太极股份凭借过去业务积累的政府客户资源，在整个集成领域的市场份额有望达到20%-25%左右。电科集团在自主可控领域的布局除了通用计算芯片外其它领域基本都有涉及，太极股份作为集团自主可控领域的一个上市平台，后续将受益于集团自主可控产业集群的打造。

　　最被低估的安可龙头有望重估：对标中软，按照安可放量后的利润弹性重估（党政军领域放量后给太极股份带来的利润弹性是5.7亿/年），具有较大重估空间，目标空间60%。预计公司2019-2021年净利润分别为3.82亿、5.38亿和7.55亿，EPS分别为0.92/1.30/1.82元，现价对应33/23/17倍PE。

　　关键假设及驱动因素：

　　1）安可工程二期试点工程开始，公司作为安可龙头有望收益；

　　2）互联网+监管平台预计9月份上线，公司作为主要集成商将受益；

　　有别于大众的认识：与产品性公司如中国软件对标，市场对中软安可放量后的盈利预期已经体现在研发投入的重估上，而太极股份集成商的核心壁垒体现为渠道和生态打造能力，难以被三张表量化，尤其在尚不成熟的国产领域，集成商的地位远超出传统生态下的情形，其作为新生态组建者的核心地位尚未被市场给与估值溢价。

　　股价催化剂：安可工程试点项目采购；互联网+监管平台项目采购。

　　风险提示：相关政策推进不及预期。

　　2.7．通信—中国联通

　　投资建议：

　　混改红利逐步释放，融资缓解财务压力，加强员工激励，加速实现产业创新。

　　1）传统业务通过差异化经营，精准触达高潜力用户，保证经营业绩稳健增长，

　　2）联通混改后与战略投资者深度合作，不断创新业务，新兴业务增长可观，产业互联网已成新增长动能。

　　3）通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力，推动收入端持续改善，财务费用大幅降低，负债大幅降低，资本结构进一步优化。

　　关键假设及驱动因素：

　　1）混改红利持续释放；

　　2）5G商用进程顺利推进。

　　有别于大众的认识：持续看好创新业务，新兴业务增长可观，产业互联网已成新增长动能，公司互联网运营转型取得重大突破。

　　股价催化剂：传统业务业绩逐步改善，创新业务动能持续释放，5G商用持续推进。

　　风险提示：竞争风险加剧；收入端因降费缘故承压。

　　2.8．纺织服装—比音勒芬

　　投资建议：

　　产品力、渠道力、品牌力持续提升，收入、业绩持续高歌猛进的比音勒芬主品牌。2018年Q1/Q2/Q3/Q4以及19Q1，公司收入同比增长30%/45%/46%/41%/27%，尤其18H2低迷消费环境下仍展现出超预期高增长，主要得益于：1）产品力持续提升：2）渠道持续升级，门店数量增长的同时重视实施调位置、扩面积店铺改造计划，注重精品店和大型体验店的打造。截至2018年公司终端门店764家（+112，+17%），未来将继续深挖一二线城市高端社区作为潜在市场，并将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市，19年预计主品牌继续拓展80家门店，远期来看预计市场容量在1500-2000家。3）品牌力持续提升，娱乐、赛事、事件营销三管齐下。

　　度假旅游品牌威尼斯正式发布，瞄准高端细分市场。 2018年，公司推出度假旅游服饰品牌威尼斯，打造亲子装、情侣装、家庭装，满足细分市场“功能性、设计感及拍照效果、家庭装温情体验以及时尚度”四大核心需求，价格带较比音勒芬品牌低50%左右，利于进一步拓展公司客户群体，19年两季订货会反响良好，预计经历2-3年的培育期后将成为公司的全新增长点，2019年预计门店数量可增加30-40家左右，总数冲击80家。

　　5/29公司公布第二期员工持股计划草案，现已完成购买，限售期12个月。本次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户回购的A股股票，价格为回购均价。同时，控股股东谢秉政先生承诺员工持股计划到期变现后，若可分配员工最终金额低于认购本金扣除借款利息后的金额，其将承担差额补足的义务。

　　中报预告已披露，归母净利同增40%-60%，预计公司19/20/21年利润同增41%/28%/27%至4.1/5.3/6.7亿元，对应PE 21/16/13X，维持“买入”评级。

　　关键假设及驱动因素：门店数量扩张10%+，加之单店店效增进一步提升，预计19-21年保持20%+收入增速，利润增速受益单店收入提升带来的杠杆快于收入增速。

　　有别于大众的认识：作为高端运动休闲品牌门店数量远未到天花板，单店店效水平相对同样细分市场的FILA也有明显的提升空间，新品牌威尼斯为公司进一步拓宽了潜在客户群体。

　　股价催化剂：二期员工持股计划已完成购买，中报预告已出，继续高增。

　　风险提示：展店不及预期、新品牌拓展不及预期。

　　2.9．医药—我武生物

　　投资建议：

　　核心产品尘螨滴剂在公司持续的学术推广、医生认知提升、消费者需求加大的多重因素下保持了高速快速增长。在客观条件上舌下免疫疗法成为变应性鼻炎的一线疗法；在主观条件上公司持续加大学术推广力度，形成覆盖30多个省、市、自治区的销售网络，推动产品的快速销售放量。

　　公司积极拓展销售团队，销售人员从2017年的473人增加到2018年底的587人。随着销售推广力度的增加，公司未来业绩的增长有所保障，目前从草根调研情况看，新患增速明显高于去年同期，用药时长也有明显拉长。我们认为公司核心产品销量增速有望维持在30%，中报有望实现35%的增长。

　　在研产品进展顺利，公司的黄花蒿粉滴剂目前已经报产，预计明年有望实现上市销售，主要瞄准北方市场，该产品上市后将为公司带来较大的业绩增量。

　　关键假设及驱动因素：销售发力推动公司业绩增长超预期。

　　有别于大众的认识：公司产品销售发力，业绩加速，我们预计中报业绩增速有望在35%以上。

　　股价催化剂：我们预计公司中报业绩增速在35%，超市场预期。

　　风险提示：行业政策变化风险、主导产品较集中的风险、新药开发进度不达预期的风险。

　　2.10．食品—五粮液

　　投资建议：

　　2019年公司力争实现收入500亿元，同比+25%，目标积极。自李曙光总2017年3月担任集团董事长，公司体制逐渐理顺，营销改革持续落地。2019年工作的重心是补短板、拉长板、升级新动力。补短板意在引入控盘分利和数字化系统增强对渠道的控制力，改善经销商的盈利能力。2019年第一步为第七代普五低库存、拉价格；第二步为第七代普五收藏版限量、提价；第三步为第八代普五提价、控盘分利及数字化赋能，期待关键步骤持续落地为渠道赋能。拉长板意在拉升产品矩阵，19春糖发布重磅“501五粮液·明池酿造”和“501五粮液·清池酿造”两款新品。公司从产品体系、品质、现代营销体系、品牌传播四大方面强化品牌大建设，实现品牌价值强势回归，目前第八代普五导入工作推进顺利，渠道盈利回升。

　　关键假设及驱动因素：

　　1）第七代普五低库存、拉高价格；第七代普五收藏版限量、提价；第八代普五提价、控盘分利；

　　2）渠道控制力拉升，营销体系优化。

　　有别于大众的认识：自李曙光总2017年3月担任集团董事长，公司体制逐渐理顺，营销改革持续落地，我们期待领导人强势变革对品牌的推动力。

　　股价催化剂：第八代五粮液提价、渠道控制力加强、营销体系优化。

　　风险提示：需求回落风险，白酒竞争加剧风险，宏观经济增长不达预期。

　　3．本月十大金股财务数据